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星期二, 12月 15, 2009

香港新股上市分析:洪良國際控股有限公司(00946)

利好
— 公司既是一家縱向整合生產化纖類針織布料的廠商,也是時尚休閒服裝及配飾產品的零售商,業務全面覆蓋上中下游。公司為李寧(02331)、安踏(02020)、中國動向(03818)、美津濃及迪卡儂等多個優質服裝品牌持有人生產中國運動服及休閒服之功能布料,並為李寧、安踏及美津濃等中國服裝品牌擁有人以原設備製造方式生產運動服及休閒服裝,這個部分的業務現時佔到總體營業額大約七成。除此之外,公司於國內二、三線城市裡頭銷售自家「MXN」品牌的時尚休閒服裝及配飾產品,這個部分的業務佔到總體營業額餘下的三成。目前,中央政府積極推動以內需替代出口來刺激國內經濟增長的政策,公司可謂直接及間接地雙重受益;
— 整體毛利率得以從2008年6月底6個月的26.1%增加到09年同期的34.1%,期間品牌休閒服的毛利率達到37.2%,相較前年同期的26.8%大幅增加,明顯歸因於把業務重心移向「MXN」品牌休閒服之正確商業策略調整。是次集資金額當中大約3.5億元將要用來設立20間國內旗艦店及自營店舖,目標是未來3年之內把「MXN」品牌服裝產品的貢獻提高到佔總體盈利的一半;
— 中國國民對服裝的需求相當殷切,與日俱增,公司在2006-2008年三個財年獲得的純利分別是1.02億元人民幣、1.7億元人民幣及2.42億元人民幣,今年上半年的盈利已然同比猛增超過九成,達到1.8億元人民幣,而截至今年12月底為止財年的預測盈利將不少於4.21億元人民幣,顯示其業務正在快速成長;
— 按照招股區間作價介於2.08-2.78港元計算,相當於招股區間2009年預測市盈率介於8.74-11.69倍,相較其他品牌服裝、國內零售、……等股份的價格來得便宜;
— 截至2009年6月底為止公司的負債比率只有3.8%,極低;
— 是次公售股份集資金額當中35.3%用來於中國主要城市或省份建立20間自行擁有及經營的旗艦店、26.0%用以透過電視廣告、戶外展示板及雜誌廣告等媒體廣告發展及提高品牌知名度、13.2%將要用到收購另一個休閒服裝品牌、13.2%用為購買環保節能生產設備如先進染布設備等資本開支、5.3%撥付整合內部資源資本開支及建立更集中的公司行政總部、4.4%購買企業資源規劃系統,餘下的2.6%撥作發展新公司總部及進行「MXN」品牌特許分銷業務之用,全數用到主營業務裡頭;

利淡
— 是次發行的5億股股份當中6,000萬股屬於舊股,存在股東套現的味道;
— 「MXN」品牌零售店大多開設於國內的二、三線城市之中,那兒的民眾的消費能力一般比不上一線城市的平均水平,其利潤將無可避免受到若干的制約;
— 比對其他品牌成衣生產商如李寧、安踏、中國動向、特步國際(01368)、……等動輒設有數千個銷售點而言,公司現時於內地僅僅開設了大約600多個銷售點,遍及內地22個省份及逾33個縣級城市,規模相對落後,實力懸殊;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:2.03→2.57→1.77
Ø 速動比率:1.44→1.93→1.46
註:公司擁有良好的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益:13.85%→8.94%→6.37%
Ø 總債項/資本運用:13.85%→8.94%→5.91%
註:公司的債負極低。

Ø 股東權益回報率:42.27%→41.28%→61.49%
Ø 資本運用回報率:42.27%→41.28%→57.04%
Ø 總資產回報率:25.70%→27.33%→30.84%
註:股東權益回報率非常吸引!其他的回報率數據也相當不俗。

Ø 經營利潤率:17.82%→21.00%→24.42%
Ø 稅前利潤率:17.80%→21.00%→24.42%
Ø 邊際利潤率:15.69%→18.28%→19.14%
註:接近二十個巴仙的邊際利潤率顯然不錯!

Ø 存貨週轉率:7.10→6.87→11.36


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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