新上市公告20140930

新上市股份之取表／收表地點：

• (01462) 雅駿控股有限公司 / Nga Chun Holdings Company Limited
• (06893) 衍生集團(國際)控股有限公司 / Hin Sang Group(International) Holding Co. Ltd.

新上市公告20140929

新上市股份之取表／收表地點：

• (03822) 三和建築集團有限公司 / Sam Woo Construction Group Limited

香港新股上市分析：上海拉夏貝爾服飾股份有限公司(06116)

利好

• 根據Euromonitor報告，2013年中國該市場板塊的零售額達到人民幣1,233億元，佔2013年中國大眾成人休閒服裝板塊零售總額約65.3%，並估計2018年中國大眾女性休閒服裝板塊的零售額將達到約人民幣2,174億元(相當於2013年至2018年的年複合增長率約為12.0%)，佔2018年中國大眾成人休閒服裝板塊估計零售總額約66.2%；
• 根據Euromonitor報告，公司於2013年在中國該市場板塊按零售額計算市場份額排名第三，市場份額約為5.7%，已在中國大眾女性休閒服裝市場板塊佔據領先地位，領先於某些國際知名品牌；
• 現時通過La Chapelle、La Chapelle Sport、7.Modifier、Candie’s、La Chapelle Homme、La Babité、La Chapelle Kids及Pote等現有八個知名品牌的各類服飾產品向顧客提供具競爭力價格的最新時尚服裝；
• 公司能以具有競爭力的價格不斷地向客戶提供大量時尚及優質的服飾產品；
• 所有產品外包予在中國的第三方製造商，該等第三方製造商根據公司的設計及要求，採購原材料以及生產與銷售成品，這業務模式能夠對市場變動作出快速反應和減少過度存貨；
• 於2014年6月30日，遍佈全國的零售網絡覆蓋中國所有31個省、自治區和直轄市約1,900個實體地點(主要為百貨商場及購物中心)的5,671個零售網點，並有計劃於2014年12月31日以前增加約1,200個零售點，並於2015年和2016年各年增加大約1,500個，特別是計劃瞄準中國人口眾多、可支配收入不斷增加和零售基礎設施完善的地區及城市；
• 通過眾多的零售網點及自2014年8月以來在天貓(中國著名的商業零售網上購物平台)開設網上旗艦店直接向零售客戶銷售產品，所有零售網點均由公司直接控制和經營，該零售直營模式把公司從大部分競爭對手之中區別出來；
• 根據Euromonitor報告，中國購物中心總數預計將由2011年末的約2,800家增至2015年末的超過4,000家，而中國的消費者，尤其是一線城市的消費者，正在從百貨商場轉戰購物中心，以尋求更新奇的購物體驗；
• 已完成於江蘇省太倉市的區域性倉儲及物流運營中心的第一期工程，而該中心於2014年6月尾已開始試運，並於2014年8月開始營運；
• 計劃提升現有SAP企業資源規劃(ERP)系統，建設新數據中心和數據備份中心及推出多個新系統，以提升不同業務階段的管理，亦正推出訂單管理系統(OMS)以協調及分配來自網上零售渠道及零售網點的訂單，為業務擴展及O2O戰略的進一步實施做好準備；
• 收入由2011財年的人民幣18.64167億元增加到2012財年的人民幣38.72118億元及2013財年的人民幣62.25087億元，複合年增長率約82.74%，而2014財年上半年，收入由2013財年上半年的人民幣27.99929億元增加25.39%至人民幣35.10746億元；至於公司權益擁有人應佔利潤由2011財年的人民幣1.27243億元增加到2012財年的人民幣2.59905億元及2013財年的人民幣4.07298億元，複合年增長率約78.91%，而2014財年上半年，公司權益擁有人應佔利潤由2013財年上半年的人民幣1.69049億元增加33.89%至人民幣2.26335億元；兩者均顯著增加；
• 參照截至2013年12月31日為止財年公司權益擁有人應佔利潤為人民幣4.07298億元、以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司權益擁有人應佔利潤分別為人民幣1.69049億元及人民幣2.26335億元，從而推算出截至2014年12月31日為止財年公司權益擁有人應佔利潤約人民幣5.4532億元(=人民幣4.07298億元x人民幣2.26335億元 / 人民幣1.69049億元，折合每股利潤約人民幣1.1213元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於9.86-12.84倍，是次公售股份作價合理；
• 集資金額當中約83.0%將用作戰略性擴張零售網絡，包括於未來三年間在包括上海、北京、四川、山東、廣東及浙江等中國31個省、自治區及直轄市開設不少於1,000個零售網點、約6.0%將用作未來兩年進一步升級管理信息系統，包括對現有ERP系統進行優化升級，新建數據中心及數據備份中心、安裝物流中心配套倉庫管理系統(WMS)、產品生命週期管理系統(PLM)、供應鏈協同管理系統及企業商務平台，從而進一步提升對銷售網點的管理能力、內部運營能力及對供應商的管理能力、約1.0%將於未來12個月用於上海的管理學院建設，對公司管理人員及其他員工進行管理培訓、及餘下的約10.0%將用作本公司的營運資金及一般企業用途，包括購買存貨支出、倉儲費用及物流費用等，全數用到主營業務裡頭；
• 兩家基礎投資者：(1)周大福代理人有限公司及擁有德司達全球控股(新加坡)有限公司(一家紡織及皮革業內的染色專家，為客戶提供完整的染料及助劑，以及頂尖對色及紡織測試服務)的控股權益的(2)盛達國際資本有限公司分別同意按發售價認購2,000萬美元及3,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國經濟有短期下行風險；
• 業務受季節性波動影響；
• 勞動力成本持續增加；
• 國內時有第三方銷售仿冒產品的情況出現；
• 中國服裝行業，尤其是在大眾女性休閒服裝市場板塊，與眾多國內和國際的市場參與者展開非常激烈的競爭，且預期該行業的競爭未來還會加劇；
• 持續跟上目標客戶需求和品味改變的步伐並不容易，可能無法及時識別流行趨勢和消費者偏好；
• 快速擴張零售網絡需要大量資金，預期未來資本壓力頗大；
• 2011年、2012年、2013年三個財年、2013年上半年和2014年上半年，來自La Chapelle和La Chapelle Sport這兩個品牌的收入合共佔總收入的比重分別為96.4%、88.5%、73.7%、77.9%和67.5%；
• 推出新品牌不一定能獲得成功，甚至適得其反，負面影響到現有品牌的形象和價值；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年、截至2013年6月30日為止六個月及2014年6月30日為止六個月，銷售和市場推廣費用分別為人民幣10.53217億元(約佔收入的56.50%)、人民幣22.65332億元(約佔收入的58.50%)、人民幣34.95431億元(約佔收入的56.15%)、人民幣15.669億元(約佔收入的55.96%)及人民幣19.63762億元(約佔收入的55.94%)，相關費用非常龐大；
• 2012財年的同店銷售較2011年度增長41.6%，而2013年度的同店銷售較2012年度增長僅6.6%。於2013財年上半年，同店銷售與2012年同期相比增長25.1%，然而，於2013財年下半年，同店銷售較2012年同期的同店銷售減少3.6%。而於2014年度上半年，同店銷售較2013年度上半年的同店銷售下跌3.4%。同店銷售趨勢可能持續下降；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日，存貨分別為人民幣3.981億元、人民幣8.269億元、人民幣12.929億元及人民幣12.110億元，分別佔於該等日期總資產的36.0%、35.1%、33.2%及32.5%，相對於倚賴批發分銷或加盟店模式的競爭對手而言，公司擁有相對較高的存貨水平，產品需求的任何重大變動可能直接影響公司的財務狀況和經營業績；
• 截至2014年6月30日，5,671個零售網點中4,129個乃以專櫃方式位於百貨商場內。2011年、2012年及2013年三個財年、2013財年上半年和2014財年上半年，專櫃銷售收入分別佔總收入的85.0%、79.6%、73.9%、74.7%和71.2%，可能無法以相同或更有利的條款續簽專櫃協議；
• 公司的產品全部外包給第三方製造商生產，2011年、2012年及2013年三個財年、2013財年上半年和2014財年上半年，存貨支出(即製造商收取的製成品費用)分別佔總銷售成本的95.5%、94.3%、92.9%、91.6%和91.3%，明顯倚賴第三方生產產品；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益擁有人應佔利潤為人民幣4.07298億元(折合每股利潤約人民幣0.8375元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於13.21-17.19倍；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.21→1.02→1.12
速動比率：0.68→0.56→0.63

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：29.45%→74.77%→62.04%
總債項/資本運用：29.37%→74.29%→61.41%

股東權益回報率：35.35%→45.72%→32.40%
資本運用回報率：35.25%→45.43%→32.07%
總資產回報率：11.51%→11.04%→10.46%

經營利潤率：9.13%→9.41%→9.47%
稅前利潤率：9.04%→9.07%→8.89%
邊際利潤率：6.83%→6.71%→6.54%

存貨周轉率：4.68→4.68→4.81


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140924

新上市股份之取表／收表地點：

• (06116) 上海拉夏貝爾服飾股份有限公司 / Shanghai La Chapelle Fashion Co., Ltd.

香港新股上市分析：中國廣核美亞電力控股有限公司(01811)

利好

• 國際電力需求不斷上升；
• 內地政府把非化石燃料來源佔中國總電力消費比重由2010年的8.6%提高至2015年的11.4%及2020年的15.0%的目標；
• 公司是一家電源種類和地理分布多元化的亞洲獨立發電商，於2014年4月30日，公司的資產組合中包括位於中國及韓國的燃氣、燃煤、燃油、水電、熱電及燃料電池發電項目以及一個蒸汽項目等14個營運中的發電項目，清潔及可再生能源項目(即燃氣、水電及燃料電池項目)佔權益裝機容量約51.6%，傳統能源項目(即燃煤、燃油和熱電項目)佔權益裝機容量約48.4%；而截至2014年4月30日的四個月，清潔及可再生能源項目佔收入的71.0%，同期傳統能源及蒸汽項目僅佔收入的29.0%，主要從事清潔及可再生能源的發電項目，符合使用清潔及可再生能源的世界環保大潮流，預期公司進一步擴大在中國的清潔及可再生能源項目，受惠於有利的政府政策；
• 公司在中國市場擁有豐富經驗及專長，並在韓國擁有有利於日後發展的良好資產基礎；
• 過往獲得不少獎項及嘉許，最近漢能電力項目於2012年亞洲電力獎榮獲年度備用能源獎(Stand by Power Plant of the Year)、南通熱電聯產項目於2012年榮獲「金獎－年度燃煤項目獎」、金橋蒸氣項目榮獲「銀獎－年度最佳公用事業」以及於2013年亞洲電力獎中榮獲三項大獎，包括「金獎－年度環保提升獎」、「金獎－年度燃煤項目獎」及「年度最佳發電項目獎－中國」；
• 公司定位為中廣核開發及營運非核清潔及可再生能源發電項目的全球唯一平台，擁有行使中廣核授予的不競爭契據項下的收購權，可於未來四年內分批次選擇性地向中廣核收購總裝機容量3.0吉瓦至5.0吉瓦且具穩定回報的清潔及可再生能源發電項目，在遵守適用監管規定及上市規則的情況下，擬於2015年年底前進行首批收購，並於2015年至2018年分批收購；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年4月30日為止四個月，淨發電量分別為5,618吉瓦時、6,225吉瓦時、7,116吉瓦時及2,020吉瓦時；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年、截至2013年4月30日為止四個月及截至2014年4月30日為止四個月，收入分別為7.68493億美元、9.48306億美元、10.54523億美元、3.04768億美元及3.17464億美元，同期經營溢利分別為7,580.5萬美元 7,983萬美元1.16987億美元3,871.5萬美元3,777.5萬美元，同期公司擁有人應佔溢利分別為278.7萬美元、2,015.9萬美元、5,581.7萬美元、3,660.1萬美元及3,197.1萬美元(期內上市開支116.8萬美元)；
• 五家基礎投資者－中國南方電網有限責任公司的全資附屬公司南方電網國際(香港)有限公司、惠理集團有限公司(00806)旗下惠理基金管理香港有限公司、廣東國有資產監督管理委員會於2007年成立的全資國有機構間接全資擁有的恒健國際投資控股(香港)有限公司、由拿督鄭裕彤博士全資擁有及控制的周大福代理人有限公司、中國信達資產管理股份有限公司(01359)全資擁有的信達(香港)物業投資有限公司，已分別同意按發售價認購1億股股份、2,000萬美元、2,200萬美元、1,000萬美元及1,000萬美元的可購買的股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 集資金額當中約70%將用作選擇性收購中廣核的清潔及可再生能源電力項目、及約30%將用作收購營運中的電力項目及開發收購自獨立第三方新建項目，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 項目受到電力價格及燃料供應波動所影響，特別是煤炭、石油及天然氣價格；
• 電力銷售主要由兩個因素釐定－電價及淨發電量，即是受制於該兩個因素；
• 若干發電項目受限於政府監管機構制訂的優先調度政策；
• 在銷售電力的市場中，須就調度與其他電力項目競爭，面臨來自現有及新電力項目的競爭日益激烈，可能對公司的電力銷售造成重大不利影響；
• 中國大陸遍佈眾多新建電力項目，尤其是燃煤電力項目，促使電力供應上升；
• 水電項目依賴全年的流水發電，相關項目收入高度依賴降雨及相關天氣狀況；
• 在中國及韓國，公司的五個燃氣電力項目及燃油電力項目均依賴單一燃料供應商；
• 化石燃料電力項目排放污染物，預期須遵照更為嚴格的中國及韓國排放或環境法律，勢將進一步增加資本開支承擔及經營開支；
• 在中國，相關地方電網公司是大部分發電項目的唯一客戶，依賴單一客戶購買各個發電項目生產的電力，承受經營及財務風險；
• 無法保證能夠收購中廣核旗下非核清潔及可再生能源發電項目，從而有效擴展業務；
• 業務屬資本密集，投資或收購新電力項目需要大量資本，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年4月30日為止四個月，除物業、廠房及設備外的資本開支分別為6,980萬美元、4.420億美元、3.048億美元及1.142億美元，而截至2014年及2015年12月31日為止財年的計劃承擔資本開支預計分別為1.329億美元及2,110萬美元，資本壓力相當龐大；
• 在中國及中國境外發展新電力項目以及向第三方及中廣核集團收購電力項目及相關營運公司發展及擴充業務，須取得多項政府及監管批文、同意書、報告及申請後方可作實，且無法保證能否及時取得該等監管批文；
• 與中廣核若干集團成員公司的現有經營及管理服務框架協議以及各特定電力項目的經營及管理服務協議計劃於2016年12月31日到期，無法保證中廣核或任何個別交易方將會選擇按公司認為優惠的條款分別重續經營及管理服務框架協議或任何個別的經營及管理服務協議，或甚至不會重續；
• 牽涉到海外業務，有匯兌風險；
• 韓國附屬公司的總權益裝機容量為2,041.1兆瓦(相當於總裝機容量55.8%)，收益為2.029億美元(佔總收入65.2%)，而韓國與朝鮮民主主義人民共和國之間的關係數十年來一直處於緊張狀態，且時好時壞，地緣政治風險不低；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日及2014年4月30日，淨債務╱權益比率分別高達2.09、2.90、3.01 及3.06，現時錄得並預計將繼續產生重大債務；
• 有債務利率波動的風險；
• 中國及韓國未來施行有關碳排放的法律及規章；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為5,581.7萬美元(折合每股溢利約0.0135美元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於14.91-16.43倍，以及考慮到截至2013年4月30日為止四個月及2014年4月30日為止四個月經營溢利分別為3,871.5萬美元及3,777.5萬美元，變化不大，不覺得撿到是次公售股份作價的便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.06→1.09→1.97
速動比率：0.97→1.03→1.86

長期債項/股東權益：121.99%→180.23%→219.41%
總債項/股東權益：129.56%→199.50%→223.74%
總債項/資本運用：51.90%→64.49%→64.43%

股東權益回報率：0.43%→2.94%→7.17%
資本運用回報率：0.17%→0.95%→2.06%
總資產回報率：0.14%→0.77%→1.89%

經營利潤率：9.86%→8.42%→11.09%
稅前利潤率：3.16%→6.13%→11.05%
邊際利潤率：0.36%→2.13%→5.29%

存貨周轉率：25.23→35.30→36.89


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140919

新上市股份之取表／收表地點：

• (01811) 中國廣核美亞電力控股有限公司 / CGN Meiya Power Holdings Co., Ltd.

香港新股上市分析：嘉士利集團有限公司(01285)

利好

• 中國大陸人均餅乾消費僅為北美洲人均餅乾消費約七分之一；
• 隨著中國食品消費將要持續增加，預期中國大陸餅乾市場需求不斷增長；
• 公司的主要業務為於中國從事製造及銷售餅乾及意大利麵，而製造餅乾的歷史可追溯至1956年，當時開平糖餅廠首次開始在廣東省製造餅乾產品，是一家歷史悠久的大型餅乾製造商，在中國餅乾市場具領先地位。根據歐睿的資料，以零售額、零售量及產量計，公司於2013年為中國本地品牌第一大餅乾製造商。以零售量及產量計，於2013年為中國第二大餅乾製造商，所佔市場份額分別為2.2%及2.3%。以零售銷量計，於2013年為中國第六大餅乾生產商，市場份額為3.1%；
• 「嘉士利」品牌歷史悠久，並通過標語「嘉士利，利萬家」(指「嘉士利」為服務萬家的品牌)，打造核心品牌「嘉士利」的廣泛知名度，目前「嘉士利」已是本地知名品牌；
• 「嘉士利」品牌曾獲頒多個獎項及證書，包括於2010年獲廣東省工商行政管理局評為「廣東省著名商標」及於2009年獲國家工商行政管理總局評為「中國馳名商標」，於2009年獲中國管理科學研究院、中國企業競爭力促進會、商務時報社及中國品牌協會評為「中國食品行業最具競爭力十大品牌」及於2006年獲國家質檢總局評為「中國名牌產品」，更於2011年獲中國食品工業協會評為「2010-2011年度全國食品工業優秀龍頭食品企業」；
• 產品生產與銷售獲得了中鑒認證有限責任公司的ISO體系認證，分別為：ISO9001：2008(質量管理體系認證)，ISO22000：2005(食品安全體系認證)及ISO14001：2004(環境管理體系認證)質量認證證書，另外，出於對可靠的質量控制能力的認可，於2007年公司獲國家質檢總局及中國國家標準化管理委員會邀請參與起草餅乾的中華人民共和國國家標準(第GB/T20980-2007號)；
• 擁有覆蓋全國的龐大經銷及銷售網絡，遍佈中國31個省、自治區及直轄市，主要透過在中國的經銷商銷售產品，經銷商其後將產品轉售予次級經銷商、零售商及網上經營商，偶爾亦直接向零售商(包括全國性大型直營賣場及便利店)及其他直接客戶銷售部分產品，於2014年3月31日，產品已在中國大陸超過16萬個終端銷售網點出售，而客戶亦可透過網上平台購買；
• 在中國廣東省、江蘇省及河北省興建三個生產廠房，建立了23條生產線(當中15條位於廣東省開平市的生產廠房，6條位於江蘇省宿遷市的生產廠房，以及兩條位於河北省邢台市的生產廠房)，該等生產線的餅乾總設計年產能超過12萬噸；
• 已在廣東省開平市的生產廠房設立內部的餅乾產品研發中心(該內部研發中心於2014年獲廣東省經濟和信息化委員會、廣東省財政廳、廣東省國家稅務局、廣東省地方稅務局及中華人民共和國海關總署廣東分署評為「廣東省級企業技術中心」及於2013年獲廣東省科學技術廳評為「廣東省焙烤食品(嘉士利)工程技術研究中心」)，加上強大的研發團隊(當中包括一名中國食品工業協會的專家委員會成員)連同委聘從事研發活動的各個機構的共同努力，推出新產品及改良現有產品，以滿足消費者的新需求；
• 打從果樂果香果醬味夾心餅乾於2012年底推出起，於2012年至2013年期間錄得113.1%的持續且強勁的銷售增長，公司有計劃於2014年下半年通過對果樂果香果醬味夾心餅乾的營銷活動及電視媒體推廣，以及網絡、公共交通、店招及印刷媒體(如路牌廣告、報章等)等全方位的投放，提升嘉士利整個品牌及產品的影響力，也進一步鞏固早餐餅乾系列、薄脆餅乾系列等產品的影響力；
• 憑藉在成熟區域獲得的成功營銷經驗，把具有龐大潛力的吉林省、河南省、廣東省、安徽省及山西省等非成熟市場打造成為成熟市場，以及計劃向江蘇省南部、雲南省及重慶等相對較新的市場裡頭的經銷商提供更多的支持，從而提升現有產品在該等市場的佔有率；
• 中國電子商務急速發展，網上營銷餅乾產品具有巨大的市場潛力；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年、截至2013年3月31日為止三個月以及截至2014年3月31日為止三個月，收益分別為人民幣5.65276億元、人民幣6.49488億元、人民幣7.47771億元、人民幣1.85085億元及人民幣1.95477億元，同期來自持續經營業務及來自已終止經營業務的合計溢利分別為人民幣2,847.5萬元、人民幣4,344.8萬元、人民幣6,926.9萬元、人民幣1,466.1萬元及人民幣2,164.7萬元，2011年至2013年期間收益和來自持續經營業務及來自已終止經營業務的合計溢利的複合年增長率分別為15.01%及55.97%，而截至2014年3月31日為止三個月比對截至2013年3月31日為止三個月收益和來自持續經營業務及來自已終止經營業務的合計溢利的增長率則分別為5.61%及47.65%；
• 集資金額當中約40.6%將用作提升品牌的知名度及擴展經銷及銷售網絡、約9.4%將用作基礎設施投資、約8.7%將用作研發活動以改進現有產品供應及開發新產品、及約10.0%將用作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 四家基礎投資者－(1)從事油棕種植、油籽壓榨、食用油提煉、製糖及煉糖、特殊脂肪、油脂化學品、生物柴油及肥料生產及糧食加工的Wii Pte. Ltd.、(2)Success Creation Investments Ltd.、(3)投資公司LTV Limited、及(4)維達國際控股有限公司(03331)的董事兼主要股東李朝旺先生控股的富安國際投資有限公司，已分別同意認購500萬美元、1,000萬美元、500萬美元、及2,590萬港元，合計約1.809億港元的股份；

利淡

• 集資金額當中約31.3%將用作償還根據投資協議向Actis 151所發行的可換股承兌票據項下的本金及應計利息；
• 行業競爭相當激烈；
• 旗下部分產品的銷售收益受到季節性因素影響，例如農曆新年及中秋節等；
• 麵粉、棕櫚油及糖等原材料採購價格不時波動；
• 包裝材料質量、食物原材料變質、受到污染或遭人為破壞等食品安全問題，產品品質可能受到不利影響；
• 不能保證原材料供應充足和穩定；
• 國內勞工成本持續上漲；
• 食品製造業受到消費者口味、喜好及觀感的改變影響；
• 消費者在食品消費方面日益注重健康，然而餅乾卻是高脂和高糖的產品；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及2014年3月31日，售予經銷商的銷售收益分別佔銷售總收益的98.8%、98.5%、98.2%及97.5%，業務顯然依賴第三方經銷商銷售產品；
• 公司對經銷商、次級經銷商及經銷商的零售商的銷售方法及方式的控制力非常有限；
• 根據中國的法律及法規，公司須取得和保有多項執照及許可證，方可在各生產設施開展及經營業務，包括但不限於全國工業產品生產許可證，須就生產工序遵守適用的中國健康衛生及安全生產標準，業務一旦出現任何事故，後果不堪設想；
• 由於部分產品出口到海外，因此業務存在若干匯兌風險；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，流動負債淨額分別為約人民幣1,173.2萬元、人民幣6,5136萬元及人民幣7,885.5萬元，而根據未經審核管理賬目，於2014年7月31日，流動負債淨額為約人民幣6,620萬元，持續錄得經營現金流出淨額；
• 截至2013年12月31日為止財年來自持續經營業務與已終止經營業務兩者的合計溢利為人民幣6,926.9萬元(折合每股溢利約人民幣0.1732元)，相當於2013財年招股市盈率約16.96倍，作價並不便宜；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年3月31日為止三個月及2014年3月31日為止三個月來自持續經營業務與已終止經營業務的合計溢利分別為人民幣6,926.9萬元、人民幣1,466.1萬元及人民幣2,164.7萬元，粗略地推算截至2014年12月31日為止財年來自持續經營業務與已終止經營業務的合計溢利約人民幣1.02億元(折合每股溢利約人民幣0.2557元)，相當於2014財年招股預測市盈率約11.48倍，不覺得是次公售股份作價十分吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.92→0.67→0.68
速動比率：0.69→0.49→0.51

長期債項/股東權益：1.94%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：3.88%→7.66%→23.47%
總債項/資本運用：3.80%→7.34%→22.79%

股東權益回報率：27.65%→42.54%→46.06%
資本運用回報率：27.07%→40.77%→44.71%
總資產回報率：11.43%→14.16%→17.21%

經營利潤率：6.09%→8.40%→10.98%
稅前利潤率：6.09%→8.40%→10.98%
邊際利潤率：5.04%→6.69%→9.26%

存貨周轉率：17.03→17.79→17.21


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140915

新上市股份之取表／收表地點：

• (01285) 嘉士利集團有限公司 / Jiashili Group Limited

香港新股上市分析：強泰環保控股有限公司(01395)

利好

• 中國大陸的經濟主要依賴工業活動，而工業活動於過去二十年為中國的GDP貢獻超過45%至48%，當中部份增長最快速的行業為耗水行業，該等行業內的工業污水處理設施蘊藏龐大機遇；
• 中國政府於過去二十年向污水處理行業投入越來越多的資本，中國十二五規劃所述於2011年至2015年用於發展污水處理設施的官方投資預算為人民幣4,300億元，較2006年至2010年的開支人民幣3,760億元增加超過14.4%；
• 內地環境標準日益嚴格；
• 江蘇省過去五年經歷持續城市化及工業化，預期當地污水處理服務的需求持續增加；
• 公司從營運江蘇省的三座污水處理設施之中獲得寶貴的行業經驗；
• 公司具備利用蒸蒸日上的污水處理行業所需的技術專業知識及項目管理經驗，在江蘇省擁有很高的市場地位；
• 國內發展中的直轄市及眾多工業園的污水處理服務需求將不斷增長，並預計可提供可觀回報；
• 與地方政府機關建立了長期合作關係，在未來污水處理項目競標方面更具優勢；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，營業收入由2011年的約4,456萬港元增至2012年的約4,690萬港元，再增加到2013年的約6,509萬港元，複合年增長率約20.86%，同期公司擁有人應佔溢利分別為2,398.5萬港元、2,549.1萬港元及3,225.9萬港元，複合年增長率約15.97%；而截至2013年及2014年5月31日為止五個月分別約2,499.3萬港元及3,554.1萬港元，同比升幅約42.2%；
• 2013財年公司擁有人應佔溢利為3,225.9萬港元(折合每股溢利約0.0403港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於9.92-14.88倍，比對類同企業中滔環保(01363)於2013財年股東應佔溢利為2.24422億港元(折合每股溢利約0.1556港元)及2014財年上半年股東應佔溢利為1.78807億港元，假設2014財年上半年及下半年股東應佔溢利相同，即2014財年預測股東應佔溢利為3.57614億港元(折合每股溢利約0.248港元)，相當於2013財年市盈率約44.67倍及2014財年預測市盈率約28.02倍(發行股數14.42082億股，@6.95港元)、以及康達環保(06136)於2014財年上半年股東應佔溢利為人民幣1.23762億元，假設2014財年上半年及下半年股東應佔溢利相同，即2014財年預測股東應佔溢利為人民幣2.47524億元(折合每股溢利約人民幣0.1197元)，相當於2014財年預測市盈率約26.12倍(發行股數20.67515億股，@3.91港元)，是次公售股份作價相對便宜；
• 集資金額當中約9.7%的所得款項淨額將用作海安恆發設施改造工程的資本開支，以達到於2013年頒佈的更高排放及運營標準、約71.1%的所得款項淨額將用作如皋恆發設施改造工程的資本開支，以達到於2013年頒佈的更高排放及運營標準、約15.9%的所得款項淨額將用於新污水處理或其他中國境內及境外環保項目的潛在投資、及約3.3%的所得款項淨額將用作資本及一般企業用途，包括行政開支，數用到主營業務裡頭；
• 是次公售2億股股份(200,000,000股/5,000股 = 4萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司在中國江蘇省僅有三座污水處理設施(第一座污水處理設施－海安恆發設施於2005年投入營運，向江蘇省南通市海安縣居民提供市政污水處理服務，截至2009年，擴展設施令海安恆發設施的建設污水處理能力翻番，已達到每天40,000噸；第二座污水處理設施－如皋恆發設施於2007年2月投入營運，於2010年5月達到每天40,000噸，擴展將其建設污水處理能力翻番；第三座及最近期的污水處理設施－如皋宏皓設施(特地為處理如皋經濟技術開發區內營運的工廠排放的重金屬污水而設計)，於2013年2月被收購；三者均處於其各自特許期的相對早期階段)，總體經營算不上大規模；
• 與污水處理服務的法規可能不時變動，而遵守該等法律或法規或許導致成本大幅增加；
• 項目或因中國政府的預算或其他政策考慮有變而推遲或出現變數；
• 污水處理費用乃公司與地方政府部門及管理委員會分別訂立BOT協議時預先協定，任何費率調整均須經相關客戶同意，未必能調整污水處理費用以完全反映實際成本的增加；
• 一般只可於BOT項目營運階段收取有關BOT項目建設所確認營業收入的污水處理費的現金付款，而無法於建設階段確認營業收入匹配的現金流入；
• 存有客戶的信用風險及拖延付款風險；
• 公司在重金屬污水處理方面的經驗有限；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年5月31日為止五個月，付予首五大供應商(不包括公用事業及電力供應商)的金額分別約為170萬港元、130萬港元、350萬港元及760萬港元，合共分別約佔年度銷售成本總額的16.3%、12.3%、22.0%及57.1%，依賴第三方供應原材料及提供維修及保養服務；
• 倘旗下任一污水處理設施出現任何重大停機，業務可能受到重大不利影響；
• 根據BOT協議，海安恆發收取海安縣住建局的付款而如皋恆發及如皋宏皓則收取如皋經濟技術開發區管委會的付款，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年5月31日為止五個月，來自海安縣建設局的營業收入佔各個年度／期間營業收入總額分別約26.8%、26.3%、20.3%及30.4%，而來自如皋經濟技術開發區管委會的營業收入佔各個年度／期間營業收入總額分別約73.2%、73.7%、79.7%及69.6%，因此，全部營業收入來自一個政府機關及一個管理委員會，二者一直是且預期於相關特許期的餘下有效期內將是主要客戶，若失去其中任何一名均可對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 根據中國法律及法規，地方政府機關或管理委員會須通過公開招標的方式挑選合適的污水處理服務供應商，當中有關政府機關將考慮多項因素，例如投標人在污水處理項目方面的資歷及資格、投標價及技術設計，因此無法保證將能成功投得日後的污水處理項目，倘日後仍未能取得新的污水處理項目，而現有BOT協議於2035年或其後屆滿後的可持續發展及前景可能會受到重大不利影響；
• 現時享有的稅務優惠待遇可能不再繼績或發生不利變化；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.24→1.37→1.63
速動比率：1.24→1.37→1.63

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→16.75%→9.32%
總債項/資本運用：0.00%→9.22%→5.10%

股東權益回報率：19.76%→17.16%→17.13%
資本運用回報率：10.09%→9.44%→9.38%
總資產回報率：6.62%→5.87%→7.58%

經營利潤率：70.30%→72.51%→73.70%
稅前利潤率：70.30%→72.51%→73.70%
邊際利潤率：53.83%→54.35%→49.56%

存貨周轉率：342.77→378.23→186.50


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140912

新上市股份之取表／收表地點：

• (01395) 強泰環保控股有限公司 / ELL Environmental Holdings Limited

香港新股上市分析：神州租車有限公司(00699)

利好

• 受個人及機構客戶商務休閑游日益增多及無車持牌司機的普通用車需要所帶動，預計中國短租市場(較為分散)從2013年底約人民幣60億元增加到2018年底的約人民幣180億元；
• 公司的品牌是中國知名度最高和最受信賴的租車品牌，自工業和信息化部於2012年發佈中國品牌力指數以來，連續兩年被認定為中國消費者心中知名度最高的租車品牌。根據百度指數和Google趨勢(兩大關鍵詞搜索流行度指數)，公司的品牌在中國汽車租賃公司中的搜索量最大，於2013年在百度及Google上的總搜索量都分別是最接近的競爭品牌的約3倍；
• 公司是中國最大的租車公司，為客戶提供全面的租車服務，包括短租、長租和融資租賃服務。總車隊規模從2011年12月31日的25,845輛增加到截至2014年6月30日的52,498輛(不包括特許加盟商擁有的車輛)。根據羅蘭貝格的資料，截至2013年12月31日，在中國所有租車公司中擁有規模最大的短租車隊和規模最大的長租車隊(在車隊規模、收入、網絡覆蓋及品牌知名度等方面，公司是市場的絕對領導者)，總車隊規模大於後面的九大汽車租賃公司的車隊規模總和，是第二大汽車租賃公司車隊規模的4倍以上；
• 根據羅蘭貝格的資料，按2013年中國的個人自駕短租收益計，公司佔到市場份額為31.2%，而最接近的競爭對手僅為8.1%；
• 截至2014年6月30日，在中國所有省份的70個主要城市擁有717個直營租車服務網點，以及在162個規模較小的城市發展了202個加盟服務網點，進一步補充網絡覆蓋。根據羅蘭貝格的資料，截至2013年12月31日，直營租車服務網點的數目是最接近的競爭對手的3倍左右；
• 總客戶數量從截至2011年12月31日的約45萬名增長到截至2014年6月30日的約196.2萬名，增長超過4倍以上；
• 透過特許經營安排一直擴展到新的較小城市，滿足客戶對更廣泛網絡中優質汽車租賃服務的需求；
• 計劃進一步發展融資租賃及二手車銷售業務；
• 不斷創新產品及進一步拓展價值鏈，例如：已推出並將繼續改進「企業雲」解決方案，為機構客戶提供具成本效益的汽車使用服務；
• 2011年、2012年及2013年三個財年總收入分別為8.19208億元、人民幣16.09022億元及人民幣27.02715億元，複合年增長率約81.64%，並由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣11.50055億元增加61.91%至2014年6月30日為止六個月的人民幣18.62014億元。至於公司擁有人應佔溢利由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣165萬元增至截至2014年6月30日為止六個月的人民幣2.18332億元；
• 集資金額當中約65%將用於採購額外車隊，以支持增長戰略、約10%用於開發新產品及服務、及餘下6%將用作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 五家基石投資者－美國歷史最悠久的共同基金集團之一Waddell & Reed Funds、高瓴基金Gaoling Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.、投資基金Falcon Edge Global Master Fund, LP、美國註冊投資顧問Davis Selected Advisers, L.P.、國務院下屬國資委監管的大型企業中國誠通控股集團有限公司分別同意按發售價認購3,000萬美元、3,000萬美元、3,000萬美元、2,000萬美元及2,000萬美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 業務可能受到季節性因素的影響；
• 業務受到燃油價格大幅上漲或燃油供應限制的影響；
• 國內工資持續上升；
• 2011年、2012年及2013年三個財年一直虧損經營；
• 根據羅蘭貝格的資料，截至2013年12月31日，中國擁有10,000多家平均車隊規模不超過50輛車的租車公司，公司在短租市場與一嗨及至尊等地方性租車公司以及Avis及Enterprise等跨國租車公司競爭，而Enterprise於2012年3月成為一嗨的投資者，至於在長租市場與首汽及大眾等國有企業及Avis等跨國公司競爭，中國內地租車行業分散且競爭激烈，上調或維持價格並不容易；
• 2011年購車成本為人民幣17.749億元，2012年為人民幣17.645億元、2013年為人民幣18.89億元及截至2014年6月30日為止六個月為人民幣8.872億元。為補充及擴張車隊，嚴重依賴來自銀行及其他金融機構的借款。截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日，借款總額分別為人民幣23.262億元、人民幣29.945億元、人民幣38.109億元及人民幣42.316億元，而流動負債淨額為人民幣7.309億元，原因是為擴張租用車隊提供資金而產生大量短期及長期借款。截至2014年6月30日，59.79%的借款(借款總額中的人民幣25.302億元於少於一年的期間內到期，人民幣17.014億元於一年以上的期間內到期)為須於一年內或按要求償還的短期借款，該等短期借款主要用於購置汽車(屬非流動資產)，而將短期借款用於非流動資產的錯配或會導致面臨流動資金風險；
• 購買汽車的成本可能持續上漲及產生大量預付開支；
• 聯想控股已就公司的大部分貸款及資本租賃責任提供擔保，倘其未能遵守借款的擔保條款，業務及經營業績可能會受到不利影響；
• 客戶違反交通規可能導致部分車輛停運，或面臨其使用租賃車輛產生的人身傷害、死亡及財產損害的申索；
• 國家限制購買車輛可能限制公司車隊的發展；
• 有可能無法以合理的成本在便利客戶的地點獲得及續留足夠停車空間；
• 信貸融資所載限制契諾可能使公司產生其他債項的能力受限及限制日後營運；
• 每年根據最新市況及對汽車殘值的影響及處置的估計時間調整租用車輛的折舊率，倘市況出現任何變動致使提高折舊率，會對經營業績產生重大不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日、2014年6月30日以及2014年7月31日，流動負債淨額分別為人民幣17.50063億元、人民幣32.50019億元、人民幣27.25676億元、人民幣7.30947億元及人民幣10.413億元，持續處於淨流動負債狀況；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，分別錄得經營活動所得負現金流量淨額約人民幣14.853億元、人民幣9.24億元及人民幣5.903億元；
• 截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利為人民幣2.18332億元，簡單假設2014財年下半年與上半年的溢利相同，即2014財年公司擁有人應佔溢利為人民幣4.36664元(=人民幣2.18332億元x 2，折合每股溢利約人民幣0.1904元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於31.22-35.38倍，是次公售股份作價並不便宜；
• 集資金額當中約19%將用於償還若干銀行貸款的未償還款項，包括於國投信託的人民幣2億元、於中國郵政儲蓄銀行用於購車的人民幣2億元及於中誠信託的人民幣1億元的貸款融資；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.38→0.28→0.39
速動比率：0.38→0.27→0.32

長期債項/股東權益：530.63%→3,209.08%→2,143.33%
總債項/股東權益：1,575.79%→19,290.57%→5,224.81%
總債項/資本運用：245.53%→554.93%→227.36%

股東權益回報率：-102.30%→-852.96%→-306.24%
資本運用回報率：-15.94%→-24.54%→-13.33%
總資產回報率：-4.01%→-2.62%→-3.62%

經營利潤率：-18.38%→-8.23%→-7.99%
稅前利潤率：-18.38%→-8.23%→-7.99%
邊際利潤率：-18.46%→-8.23%→-8.26%

存貨周轉率：74.50→40.84→8.18


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

2014中秋節快樂

新上市公告20140908

新上市股份之取表／收表地點：

• (00699) 神州租車有限公司 / CAR Inc.

香港新股上市分析：創業集團(控股)有限公司(02221)

利好

• 根據香港統計年刊2013年版及2014年至2015年香港政府預算，香港基建公共開支將由2008年的約295億港元增至2013年至2014年的約761億港元，政府亦預期2014年至2015年基建工程的資本開支將為約708億港元，表明政府將大力投資基礎設施建設；
• 就屋宇類而言，於香港行政長官所做的2014年施政報告中，政府旨在加強推動土地供應，連同此前數年確定的工地，於未來五年將提供約21萬套額外公營及私營單位以滿足未來十年的住房需求；
• 根據2013年至2014年的施政報告，香港政府計劃於未來十年供應合共47萬個單位，令公共房屋所佔比例達到60%，香港政府亦將透過規劃居住用農業及工業地盤以及開發新界東北及洪水橋新發展區持續增加土地供應；
• 公司是香港建築行業的承建商，主要於香港從事地基、土木工程及一般屋宇工程，於2003年獲屋宇署頒發一般屋宇承建商註冊證書，並拓闊業務至一般屋宇行業，合資格作為總承建商在所述公共機構及大部份香港政府公共事務部招標的若干類建築工程投標及簽訂合約；
• 公司是在香港的少數幾間同時被列入認可公共工程承建商名冊(就道路及排水工程(B組)及地盤平整工程(B組，試用))、認可公共工程專門承建商名冊(就斜坡╱擋土牆之防止山泥傾瀉╱修築工程的公共工程以及就四類打樁工程的土地打樁(第II組別))以及於屋宇署註冊的一般屋宇承建商之一；
• 創業地基(旗下承建地基項目的公司)於1998年就若干土地打樁類別獲首批列入認可專門承建商名冊，而創業工程(旗下承建一般屋宇工程及土木工程項目的公司)於2000年至2008年期間就道路及排水、斜坡╱擋土牆之防止山泥傾瀉╱修築工程及地盤平整(試用或隨後確認)類別獲首批列入認可公共工程承建商名冊；
• 公司為要在公營類別承建一般屋宇工程，計劃向工務科申請納入認可公共工程承建商名冊屋宇類別的C組；
• 2012年、2013年及2014年三個財年收益分別約為1.9086億港元、2.3043億港元及4.6302億港元，複合年增長率約55.76%；
• 集資金額當中約82%用作就地基工程於未來四年內購置額外機械及設備(包括但不限於液壓搖管機、液壓挖掘機、打樁機、液壓式履帶吊機及其他地基工程設備)，以增加應對預期業務增長所需的能力、約10%用作僱用額外員工，包括兩名項目管理人員(包括項目經理及工程師)及九名機械操作員，以增強實力、及餘下8%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 建築行業競爭非常激烈；
• 主要收益來自非經常性建築項目；
• 公司作為總承建商，於承建的典型建築工程初期獲得的收益較少，並且於在主體工程尚未動工的情況下支付若干啟動費用；
• 地基工程的項目通常較其他分部承受不同及更大風險；
• 公司為要維持在市場上的地位及業務活動，採取向大部份招標工程遞交投標建議書的整體策略，因而有時可能中標多個同時進行施工的項目，在無足夠資源承建所有該等工程的情況下，有需要委任分包商承建該等工程，進而導致該等建築工程中的某些工程錄得低於1%的毛利率；
• 建築工程(特別是一般屋宇工程)通常屬勞動密集型工程，而香港面臨勞工短缺的問題；
• 首五大客戶佔最近三個財年收益的比例分別約為96.4%、100%及96.2%，而最大客戶於各財年佔收益的比例分別約為53.8%、49.2%及66.6%；
• 首五大分包商佔2012財年、2013財年及2014財年各年總分包費用的約97.4%、98.3%及80.6%，顯然極為依賴少數分包商；
• 維持經營利潤率及溢利的能力勢必受到香港建築行業發展的影響，並受能否提交具競爭力標書以及對合約的保密及執行能力的影響；
• 進行地基工程時可能損壞地下公用服務設施或與建築工地相鄰的舊樓地基，或須承擔任何受破壞公用服務設施的維修成本，或可能根據相關法律及法規承擔刑事責任；
• 過往三個財年分包費用分別約為1.520億港元、1.519億港元及3.288億港元，分別佔銷售成本約88.9%、78.5%及87.0%，以及建築材料成本分別約為660萬港元、2,160萬港元及2,540萬港元，分別佔銷售成本約3.9%、11.2%及6.7%，分包費用及建築材料成本佔銷售成本的比例較大，倘投標後或項目實施計劃出現重大變動時分包費用或建築材料成本出現變動，財務表現可能受到不利影響；
• 須要估計項目週期及成本以釐定投標價，但是實際施工可能與有關估計不一致；
• 若果未獲及時及全額支付進度款或保留金，以及未必能及時全數收回合約費，流動資金狀況可能受到不利影響；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：2.06→2.06→1.58
速動比率：2.06→2.06→1.58

長期債項/股東權益：0.00%→11.19%→20.76%
總債項/股東權益：0.00%→14.81%→31.05%
總債項/資本運用：0.00%→9.90%→18.95%

股東權益回報率：35.05%→44.93%→102.50%
資本運用回報率：23.30%→30.04%→62.57%
總資產回報率：12.87%→17.25%→31.14%

經營利潤率：8.37%→11.95%→13.23%
稅前利潤率：8.36%→11.95%→13.16%
邊際利潤率：7.11%→9.99%→10.93%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140904

新上市股份之取表／收表地點：

• (02221) 創業集團(控股)有限公司 / New Concepts Holdings Limited