香港新股上市分析：華光海運控股有限公司(00067)
利好
— 中國經濟騰飛，對煤炭、鐵礦石等乾散貨的需求非常殷切，加上身為世界工廠必然渴求原油，有利公司的業務；
— 保薦人嘉誠發表研究報告估計截至09年3月底為止財年純利5,070萬美元，年大幅增長43%；
— 公司預期上市後派息將不少於綜合除稅後溢利(不包括出售船泊收益)的70%；
利淡
— 現時投資者對航運股份存有若干戒心，尤其那些曾經掛牌上市而後低價私有化，繼而捲土重來高價售股上市的公司；
— 市場裡頭充斥太多類同公司的股份選擇，當中不乏規模大、績效高的企業；
— 預測08年3月底純利不少於3,470萬美元，相當於招股市盈率介於14.4-18.8倍，而同業公司的預測市盈率大約5-10倍，是次招股價格區間著實昂貴；
— 目前公司擁有7艘乾散貨船及4艘運油船，規模較為細小，彰顯不了大規模生產經濟性的效益；
— 集資金額12.75億元當中超過5億元(大約一半)用來償還建造新船計劃的銀行貸款及最終控股公司及同系附屬公司的墊款；
— 現時負債比率大約47%，預計未來負債比率不少於50%，債務負擔比較沉重；
財務比率(03/2005→03/2006→03/2007)
Ø 流動比率：0.78→0.69→0.71
Ø 速動比率：0.61→0.51→0.56
註：公司的短期變現能力偏低，流動比率也好不到那裡。
Ø 長期債項/股東權益：300.67%→240.75%→138.12%
Ø 總債項/股東權益：326.20%→288.37%→170.93%
Ø 總債項/資本運用：81.41%→84.63%→71.78%
註：其債務負擔著實讓投資者擔心。
Ø 股東權益回報率：263.02%→25.56%→47.85%
Ø 資本運用回報率：65.64%→7.50%→20.09%
Ø 總資產回報率：41.37%→4.65%→12.25%
註：唯幸股東權益回報率有四十多個巴仙。
Ø 經營利潤率：40.58%→26.49%→24.02%
Ø 稅前利潤率：41.31%→27.10%→24.40%
Ø 邊際利潤率：41.31%→27.10%→24.40%
註：幾個利潤率皆呈現出下降的趨勢，不理想。
Ø 存貨週轉率：15.63→2.40→8.61
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：A8電媒音樂控股有限公司(00800)
利好
— 公司以UGC原創音樂互動平台及唱片公司的授權獲取音樂內容，通過互聯網、移動通信運營商的無線網絡等媒體進行推廣和銷售，業務非常獨特，眼下的金融市場裡頭沒有類同的股份公司掛牌，存在物以稀為貴的情況；
— 公司創辦人身兼首席執行官的劉曉松，也是內地網絡呼叫器QQ騰訊科技(00700)的創辦人之一，個人優秀往績可鑑；
— 人們推出自家製作的唱片並不是一件簡單、容易的事情，A8擁有的發表音樂互動平台給予任何人士能夠上載自家製作的原創音樂賺錢，完全順應愈來愈多人希望發表自家創作的歌曲之趨勢；
— 根據資料，去年公司的音樂互動平台裡頭單單一首大熱歌曲《不想讓你哭》已然做出約莫780萬下載次數，創造出390萬元的收入，絕不可小覤其創富能力；
— 由於是次公售股份僅僅9,100萬股(即9,100萬股/2,000股 = 4.55萬手)，屆時極其可能出現貨源極為歸邊的情況，容易炒作；
— 是次招股活動恰巧遇上市場人士正在炒作內地電訊行業重組概念的活動；
— 集資金額全數用來進行潛在收購、進一步開發A8 BOX在線系統、整合3G技術業務及提升互動平台等主營業務範疇；
— 策略性投資者IDG、英特爾等，分別持有股份上市以後的4.1%及2.21%權益；
利淡
— 僅僅4.55萬手的規模委實細小，股份掛牌上市以後的流動性必然極低；
— 基於需要把收入的25%回贈聯盟網站，毛利率已然從05年的53.6%下跌到06年的49.28%，再降至07年的45%，預期08年毛利率可能繼續下降；
— 05、06及07年度股東應佔盈利分別是4,184.2萬元人民幣、3,986.3萬元人民幣及5,527.4萬元人民幣，儘管07年盈利相較06年增加38.66%，可是其06年盈利卻倒退4.73%，頗不穩定；
— 07年度純利5,527.4萬元人民幣，相當於期內市盈率介於12.2-17.4倍，售價並不十分便宜；
— 業務過於依賴中國移動(00941)及中國聯通(00762)兩家大型公司，兩家巨企分別佔去公司業務的86.3%及13.4%，公司高管表明倘若上述兩家巨企的任何一家終止跟公司的合作，公司將沒辦法找到另一家合適的移動電話營運商替代，換言之，公司業務流於被動；
— 環顧世界各地，至今尚未出現一家經營3G制式業務理想的營運商，國內3G制式基礎業務是否能夠取得佳績實在言之過早，惶論其他如數字音樂的附加業務呢？
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：5.76→5.51→7.04
Ø 速動比率：5.76→5.51→7.04
註：可能跟該行業的特性有莫大的關聯，其短期變現能力非常高。
Ø 長期債項/股東權益：77.28%→56.26%→37.75%
Ø 總債項/股東權益：77.28%→56.26%→37.75%
Ø 總債項/資本運用：43.12%→35.84%→27.31%
註：債務狀況頗為健康，不錯！
Ø 股東權益回報率：49.96%→32.25%→30.46%
Ø 資本運用回報率：27.88%→20.54%→22.04%
Ø 總資產回報率：23.51%→17.30%→18.98%
註：近年的股東權益回報率不斷下滑，掃興之極。
Ø 經營利潤率：18.02%→16.41%→19.28%
Ø 稅前利潤率：18.00%→16.62%→21.15%
Ø 邊際利潤率：17.94%→14.85%→19.33%
註：雖然股東權益回報率不斷下滑，唯邊際利潤率回升到接近20個巴仙的水平，實在值得高興。
Ø 存貨週轉率：0.00→0.00→0.00
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：建業地產股份有限公司(00832)
利好
— 公司集結資源全力發展以河南鄭州做為中心的300公里範圍裡面的項目，該範圍北起河北，西臨山西、陝西，東望山東、安徽，南及河南，全是人口密集的地區，住房需求很大；
— 現時，河南省裡頭人口大約1億，假設每年城市化率按年遞增不少於1%，每年約莫100萬農村居民將要遷往城市，因此公司面臨的發展空間很大；
— 現時購買旗下物業的人們一般是用家，佔到80-90%，投資者佔比不超過20%，沒有炒作的情況。過去4年，河南樓價升幅相較平穩，穩中有升，今年首季仍然錄得若干升幅，沒有出現大升大降的情況，並不是國內宏觀調控的目標；
— 公司去年推售項目售價大約每平方米3,300元，遠高於河南省的平均2,000元水平；
— 根據招股文件，08年度預測純利(投資物業重估前，扣除遞延稅項影響)不少於6.442億元人民幣，同比增長接近3倍；
— 保薦人摩根士丹利表示，公司的2008及2009年度預測純利分別上升316.36%及46.14%，金額從6.87億元增加到10.04億元人民幣；
— 截至今年4月底為止，公司透過預售鎖定了今年盈利目標的57%；
— 是次招股價格區間比對每股資產淨值折讓39-56%，相較眾多同業的20-40%來得吸引；
— 是次集資金額當中大約54%用於收購規劃總建築面積100萬平方米左右的開封水系工程用地及其發資金、大約14%用到收購洛陽中亞全部股權及洛陽華陽廣場項目的發展資金、約莫14%用以撥充現有項目的發展資金、差不多12%用作收購規劃總建築面積約80萬平方米的開封鄭州森林半島項目用地及其發展基金、大約5%用來收購建業聖安德魯斯60%股權的餘額及中牟聖安德魯斯項目的發展資金、餘下1%撥付一般營運資金，換言之，集資金額全數撥作發展業務的用途；
— 新加坡上市、亞洲區內市值最大的房地產公司──嘉德置地於06及07年入股，成為公司第二大股東；
— 多位富豪撥冗到香港舉行的股份推介會，推介會以前，聯想控股(00992)總裁柳傳志本來表示沒有意思認購股份，但是會後他表示將會詳加考慮，富力地產(02777)董事長李思廉表明認購數百萬美元的股份，而華創(00291)主席宋林聲稱考慮是否認購股份；
利淡
— 近日，不少具有國內零售、飲食、災後重建等概念的股份先後展開招股程序，預期僧多粥少的情況，屬於內房板塊的建業若要從云云股份當中突圍，相信頗為困難；
— 世界各地的金融市場陰霾籠罩，導致各地投資意欲低迷，屋漏偏逢連夜雨，國內不時推出宏觀調控措施，市場裡面已然充斥了不少規模比較大、邊際利潤率比較高、但是市盈率大約10多倍的同業股份，看不見購入規模比較細小、邊際利潤率相對低、其08年預測市盈率介於7.68-10.61倍的建業之原因；
— 07年純利率僅僅9%，實屬同業群體裡頭偏低的一員；
— 股份上市以後公司的資產負債比率將要少於50%水平，仍然偏高；
— 公司高管不排除未來兩、三年之內進行資本及／或債務融資等再融資活動，勢必削弱股東權益及／或加重本已不輕的債務負擔；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：1.12→1.35→1.39
Ø 速動比率：0.55→0.56→0.47
註：公司的短期變現能力不佳，並且存在減弱的情況。
Ø 長期債項/股東權益：247.27%→65.49%→28.90%
Ø 總債項/股東權益：575.98%→136.89%→104.17%
Ø 總債項/資本運用：144.56%→76.24%→72.02%
註：債務負擔相當沉重，唯幸數據不斷下降。
Ø 股東權益回報率：37.38%→19.13%→12.40%
Ø 資本運用回報率：9.38%→10.66%→8.58%
Ø 總資產回報率：2.22%→3.67%→2.97%
註：相較同業的各項回報率，公司明顯給比下去。
Ø 經營利潤率：9.15%→13.82%→16.91%
Ø 稅前利潤率：9.11%→14.72%→16.77%
Ø 邊際利潤率：5.03%→11.18%→9.06%
註：房地產是一門貸借一元去做三元額度生意的行業，因此，利潤應該比較其他行業來得豐厚，可是，其邊際利潤率卻出乎意料的低。
Ø 存貨週轉率：1.03→0.63→0.54
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香港新股上市分析：寶勝國際(控股)有限公司(03813)
利好
— 業務符合中央政府為要減少依賴出口，改為鼓勵國民增加消費內需力度，從而帶動國內經濟增長的長期政策；
— 母公司裕元工業(00551)充當後盾；
— 現時已跟50個品牌商如Nike、Adidas、Converse、李寧、Kappa、Reebok、……等合作；
— 截至去年年底，公司在內地設立運動用品自營店達到3,341家，按照店舖數目計算，多於同業百麗(01880)的2,358家分店，區內零售網點規模排名榜首，今年更進一步增加700家直營店、400家區域合資公司直營店及550家加盟店；
— 新店擴張及預期同店銷售增長超過20%；
— 07年度純利大約3,192.7萬美元，根據招股文件，預測截至08年9月30日為止年度純利大幅增加到不少於6,800萬美元；
— 據報，路演期間獲得大量投資者不限價認購，當中不乏平均1,000萬美元以上的大額申購；
— 是次招股價格區間介於2.93-3.75元，相當於08年預測市盈率19.8-25.3倍，跟同業百麗(01880)的28倍比較，股價確實存在若干折讓；
利淡
— 市場裡頭已然充斥大量類同的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 公司至今未曾發展自家的品牌產品；
— 集資金額當中除了大約32%用來擴展零售網絡及零售與品牌代理業務的地域覆蓋範圍、大約6%將要根據寶勝跟購股權合資公司夥伴訂立的購股權協議支付予購股權合資公司夥伴作為現金購股權溢價、約莫4%用以擴大旗下太倉廠房的產能、2%用到加強品牌代理業務的宣傳及市場推廣活動，餘下的56%全然用作償還上市前籌措的額外銀行貸款及為部分地域合資公司提供股東貸款而借入的銀行貸款，佔比相當驚人；
— 需要關注公司改變產品組合及旗下太倉新廠房增添生產線，致使固定成本飆升，2005、2006、2007年9月底為止三個財政年度及2007年12月底為止的3個月，零售業務毛利率分別是34.9%、37.3%、36.2%及34.2%，期間品牌代理業務毛利率分別是51.4%、51.9%、49.3%及48.6%，存在下降趨勢；
— 03年Nike收購Converse，其後Nike希望親自管理相關業務，於是乎，從2009年1月起，公司原本擁有的Converse大中華區獨家品牌代理權(經營利潤率大約18.8%)，將要改為毛利率比較低的中國獨家經銷權(經營利潤率10%左右)；
— 若果跟類同股份安踏(02020)已然超過23倍的08年預測市盈率比較，是次公售的股份實在沒有明顯的價格優勢；
財務比率(09/2005→09/2006→09/2007)
Ø 流動比率：0.89→0.98→0.95
Ø 速動比率：0.46→0.62→0.62
註：速動比率遠低於1，公司的短期變現能力顯得相當薄弱，連同流動比率也少於1，情況不很理想。
Ø 長期債項/股東權益：-%→-%→18.26%
Ø 總債項/股東權益：288.33%→180.01%→94.35%
Ø 總債項/資本運用：224.27%→126.72%→61.41%
註：儘管債務數據不斷下降，唯負擔仍然頗重。
Ø 股東權益回報率：14.68%→31.30%→23.07%
Ø 資本運用回報率：11.42%→22.03%→15.01%
Ø 總資產回報率：2.08%→5.30%→5.76%
註：股東權益回報率及資本運用回報率不穩定，還有下滑的情況。
Ø 經營利潤率：4.02%→7.58%→9.94%
Ø 稅前利潤率：4.02%→7.59%→10.51%
Ø 邊際利潤率：1.60%→3.05%→5.74%
註：一如所料，產品代理行業的邊際利潤率著實不高，唯獨慶幸其存在上漲的趨勢。
Ø 存貨週轉率：3.65→6.24→4.95
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：特步國際控股有限公司(01368)
利好
— 1987年，公司主席丁水波成立一所小棚子(特步前身)，經過他21年的苦心經營，發展至今，公司年收入達到8億元，38歲年輕有為的他憑藉拼搏精神，抓住行業的機遇，足見其具備優秀企業領航員的特質；
— 公司的業務符合中央政府大力鼓勵消費內需活動帶動國家經濟增長的政策；
— 公司擁有特步及柯林兩個國內的知名品牌，並且獲得迪士尼運動系列品牌的中國特許使用權，而特步品牌去年的銷售額佔到總營業額的87.9%，相較06年的40.9%，大幅增長；
— 根據Euromonitor International資料，2007年，公司佔去總體中國體育用品市場的3.4%，而時尚體育用品市場佔到中國總體體育市場當中大約17%，按照收益計算，特步品牌是2007年最大的內地時尚體育用品品牌；
— 民眾對公司推出的產品之需求增加及市場接受公司提價，業績可謂快速成長，從2005、2006及2007三個財年的總收入分別是2.974億元人民幣、4.836億元人民幣及13.649億元人民幣，複合年增長114.2%，期內純利分別是820萬元人民幣、5,010萬元人民幣及2.219億元人民幣當中可見一班；
— 公司高管預測08年度純利將不少於4.68億元人民幣，增長超過1倍以上；
— 按照是次招股售價區間4.05-5.5港元計算，2008年預測市盈率介於17.16-23.3倍，比對類同同業安踏體育(02020)的大約23.8倍，股價存在若干的折讓；
— 是次集資金額當中大約19%用以擴展生產設備、大約22%用於媒介廣告及市場推廣、大約17%用到擴展及改善分銷網絡、大約24%用來收購品牌、大約7%用作招聘專業設計師、大約3%用於提升資訊科技系統、餘下8%撥作一般營運資金，換言之，全數用到業務裡頭；
— 2008年訂單額度已經滿額；
— 高管指出09年以後將要提升產品的出廠價格，零售價格增幅有望跟今年行業增長率15%看齊，成為今年業務毛利率的增長動力；
— 截至2008年4月30日為止，公司擁有大約370名的產品設計及研發團隊員工，充分掌握及快速回應市場潮流趨勢，並且適時利用體育用品的創新技術，2008年2至3月期間舉行的展銷會開發了1,700款不同鞋履設計、2,900款不同服裝設計及1,300款不同配飾設計，創下優秀業績；
— 公司現時透過遍及全國31個省、自治區及直轄市的4,678家特步、265家迪士尼運動系列及50家柯林等直營或經由第三方分銷商管理的零售店銷售旗下品牌產品，充分利用到大規模生產經濟性的優勢；
— 計劃未來增開1,000家特步及迪士尼運動系列品牌店，並且積極拓展一線城市的分銷網點；
— 公司是行業裡頭首家起用娛樂明星推廣其品牌產品的企業，並且善用體育活動贊助權，如：第十屆全國運動會唯一運動用品合作夥伴、全國男籃聯賽及中國女籃甲級聯賽的獨家冠名商，來增加旗下品牌的知名度；再者，公司成為僅有的四列奧運列車之一──特步號奧運列車的獨家贊助商，參與推廣2008北京奧運會，另外，公司也是唯一一家成功購得2008北京奧運會所有決賽進行期間電視廣告播放時段的中國體育用品企業；
— 2008北京奧運即將到來，預期對公司業績將要產生正面影響；
利淡
— 李寧(02331)才是行業當中的國內龍頭企業，公司現時的品牌規模(市佔率3.4%)，僅次於耐克(Nike)、Adidas、李寧(市佔率9.3%)、安踏(市佔率7.4%)及中國動向(03818)的Kappa(市佔率4%)，國內排名第六，跟李寧的相去甚遠；
— 國際金融市場現時相當波動，2008年預測市盈率介於17.16-23.3倍，稍高，防守的空間自然比較少；
— 公司沒有任何零售業務，旗下產品的銷售活動非常受限於分別由28個特步、31個迪士尼運動系列及30個柯林品牌分銷商所組成的銷售網路，過去三個財年，獨立分銷商享有的銷售收益佔去集團總銷售額的33.7%，83.4%及93.3%，一旦分銷商群體不遵守公司的零售政策，幾乎肯定對集團的銷售情況造成影響；
— 大多數的店舖開設在2、3線城市，鞋類及服裝的平均零售價約莫200元及133元，低於李寧及安踏的大約一成；
— 預計建立品牌活動產生的支出佔到公司在2008年廣告及市場推廣開支總額的49%，相關資金支出壓力龐大；
— 房地產價格趨升租金隨之而起、內地最近實施勞動法及最低工資等政策導致薪資易升難降、原材料價格緊貼國際通貨膨脹而上漲、……等因素，不利零售業界爭取更佳的業績；
— 預料未來三年國內零售業競爭趨烈，漸漸白熱化，或者出現大規模的併購活動，競爭力不足的企業無可避免的將要退出市場；
— 公司高管指稱，儘管併購是其業務增長動力之一，唯2010年以前應該不會進行；
— 所謂「成也蕭何，敗也蕭何」，對規模比較細小(基數相對細小)的特步來說，2008北京奧運無疑可以帶給其業績強勁增長動力，然而當這項國際體育盛事完結，璀璨歸於平淡，屆時沒了奧運效應之後，其業績是否其基數相對細小而承受頗大的沖擊呢？眼下實在沒法預測！
財務比率(12/2005→12/0206→12/2007)
Ø 流動比率：1.27→1.24→1.91
Ø 速動比率：0.72→0.79→1.43
註：速動比率顯著改善，現已處於不錯的水平。
Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→77.89%
Ø 總債項/股東權益：67.55%→105.14%→119.35%
Ø 總債項/資本運用：67.55%→105.14%→67.09%
註：近年來，公司的債務顯著增加，總債項對股東權益比率更加超過100%，意味借款額度已然多於所有股東的共有權益，這是美中不足的地方。熱切祈望公司高管能夠在往後的日子裡儘快把其債務數據壓下去。
Ø 股東權益回報率：6.21%→26.72%→79.30%
Ø 資本運用回報率：6.21%→26.72%→44.58%
Ø 總資產回報率：2.60%→9.58%→24.56%
註：股東權益回報率大幅提高，其股東應該感到欣慰。
Ø 經營利潤率：3.06%→10.35%→18.70%
Ø 稅前利潤率：3.06%→10.35%→18.70%
Ø 邊際利潤率：2.76%→10.35%→16.26%
註：公司高管能夠擴大邊際利潤率，增幅之大著實鼓舞人心。
Ø 存貨週轉率：2.90→3.19→7.05
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
尊重不幸遇到災難的同胞
最近，因為本人公務較為繁忙，所以一連多個晚上比較晚才可以回到家裡。
我看到一位網友的留言，他(或她)請本人把《我的私人投資組合》裡頭的港幣5,000元全數捐出賑災，結束鬧劇。
由於這位網友沒有署名，因此我就稱呼他(或她)某君。
某君，你(或妳)可以不喜歡及／或直接批評我及／或我做出來的一些事情，這是你(或妳)的自由，我尊重這一點。不過，懇請你(或妳)不要拿捐款賑災與結束鬧劇扯上關係，因為捐款賑災是一件莊重的舉措，咱們每人都必須尊重及憐憫每位不幸遇到災難的同胞。
貝沁才標籤： 通告
保質期
食品出廠的時候，總會蓋上保質期，原來財富亦然。
咱們在世的時候，只是上天賦予咱們託管權去託管自己握有的財富，眾生皆是，沒有例外。他日，當咱們死去以後，總得有人取代咱們成為新的託管者。
舊的去，新的來。因此，不必過分吝嗇財富，但是並不等於就此揮霍無度，更加不可利慾薰心，就此足矣！
時刻緊記：咱們一生只是託管自己握有的財富，總有保質期。
香港新股上市分析：亞洲水泥(中國)控股公司(00743)
利好
— 按照產量計算，亞洲水泥目前是長江中游地區第二至第三大水泥生產商，也是四川地區裡頭主要的綜合水泥生產商，估計到今年底可能成為成都最大的水泥生產商；
— 集資金額當中51%用來擴充旗下江西、河北及四川廠房的產能，預計2008年底為止，公司在內地的6條生產線之總產能將要超過1,000萬噸，2011年將要增加到10條水泥生產線，屆時產能提高到超過1,386萬噸，進一步穩住公司在四川地區市佔率排行前三名的地位；
— 長江地區的競爭程度一般比較低，水泥價格比較高，加上四川省政府為要推動環保，不再批准建設新的水泥廠，故而省內的競爭減少，有利公司；
— 國內大興土木，土建不斷，去年公司生產的水泥售價平均每噸大約244元人民幣，預期國家西部大開發致使水泥需求持續殷切，今年的水泥價格有望繼續上升；
— 2005、2006及2007財年營業額分別是10.33億元人民幣、13.52億元人民幣及22.55億元人民幣，純利分別為768萬元人民幣(純利率0.74%)、6,524.3萬元人民幣(純利率4.83%)及2.46億元人民幣(純利率10.91%)，期間純利率趨升；
— 公司決定把是次上市集資金額的22%用作併購在四川或長江中游地區的廠商，從而提升綜合生產效益，符合國家發改委銳意關閉缺乏效益的小型水泥廠、鼓勵同業購併的政策；
— 目前，中央政府嚴限外資以合資方式進入內地水泥市場，但是台資不受此限；
— 預料2006至2010年期間國內淘汰小型廠商總共2.84億噸的水泥產能；
— 按照招股書的資料，預期2008財年上半年純利不少於1.677億元，而水泥行業的營銷高峰期一般在下半年，收益通常佔去全年總額的60至70%左右。上市保薦人法巴更加預期公司今、明兩年盈利達到4.26億元人民幣及6.14億元人民幣，分別猛增73%及44%；
— 水泥的主要原料──石灰的價格趨向穩定；
— 公司高管表示目前煤、電成本分別僅是銷售成本的27%及16%，低於競爭同業的水平，再者，公司現正使用餘熱發電來控制成本，減少30%耗電量，而公司耗電佔去整體成本的43%，相較一般同業超過50%的低；
— 按照是次招股區間售價4.85至6.45元計算，2008財年預測市盈率介於15.4至20.5倍，遠低過安徽海螺水泥(00914)的大約25倍及中國建材(03323)的24倍；
利淡
— 是次集資金額當中大約17%用以償還銀行貸款；
— 近來國內煤、電價格不斷上浮，水泥生產成本無可避免趨升，煤價每上漲5%導致公司的毛利下跌大約1%，而電價每上升5%其毛利下降0.6%；
— 儘管其2007財年毛利率從22.7%增加到28.1%，可是相比內地水泥巨企安徽海螺水泥的31%遜色；
— 相比同業台泥國際(01136)的大約15倍，其招股市盈率來的不夠便宜；
— 公司並未獲得四川石灰石礦場的長期土地使用證，臨時使用證為期兩年，將於明年12月到期，倘若不能如期續證，公司旗下四川亞東廠的業務將要受到損害；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：2.02→2.19→1.69
Ø 速動比率：1.86→1.92→1.41
註：顯而易見，公司的短期變現能力頗佳。
Ø 長期債項/股東權益：32.79%→54.59%→47.31%
Ø 總債項/股東權益：50.25%→66.71%→64.33%
Ø 總債項/資本運用：36.74%→41.41%→40.50%
註：負債情況尚可，若然可以進一步調低更理想。
Ø 股東權益回報率：0.28%→1.99%→6.41%
Ø 資本運用回報率：0.20%→1.24%→4.03%
Ø 總資產回報率：0.17%→1.09%→3.45%
註：幾項回報率大幅上升，值得高興，但是，相比安徽海螺水泥達到23%的2007財年股東權益回報率相去甚遠。
Ø 經營利潤率：1.19%→6.32%→15.33%
Ø 稅前利潤率：1.19%→6.38%→15.40%
Ø 邊際利潤率：0.74%→4.83%→10.91%
註：利潤率存有上升的勢頭，而且攀升到雙位數字，相當不錯。
Ø 存貨週轉率：8.36→7.17→8.06
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：衣念時裝中國控股有限公司(00749)
利好
— 衣服產銷正好符合中央政府鼓勵消費內需帶動經濟增長的政策；
— 國內相關市場頗為分散，首五大女裝品牌的市佔率僅只3.5%，換言之，行業參與者面對相當碩大的擴展空間；
— 去年純利2.89億元，年增長27.9%，毋庸置喙，業務可謂快速成長；
— 目前，公司在國內119個城市428家百貨公司裡頭設有1,160個專櫃，高管預計未來3年將要增加1,200個銷售網點；
— 公司現時採用輕資本模式，幾乎外判所有產品給內地廠商，從而集中精力到產品設計、品質控制、銷售管理、……等方面，免除直接承擔生產設施及管理勞工等風險；
利淡
— 按照女性服裝銷售額計算，去年排名國內第5位，並不是龍頭企業；
— 市場裡頭已然充斥了頗多消費內需概念的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 是次公售的股份當中40%是舊股，充滿原有股東套現的味道；
— 2007財年，公司的業務毛利率74.4%，相較06年同期的75.8%，下跌1.4%；
— 2005至2007財年，公司純利分別是1.36億元、2.27億元及2.89億元，儘管快速成長，但有放緩之勢；
— 是次集資金額當中多達25%將要用以償還貸款；
— 2007及2008財年預測市盈率分別介於20至30.6倍及15至22.8倍，算不上十分便宜；
— 茂業國際(00848)先前掛牌的時候逃不了破發的厄運，多少影響到同樣是撐住國內消費內需幌子的衣念之表現；
— 去年年中，韓國政府推出新勞動法，規定僱主跟已經聘用兩年以上的散工簽署僱傭合約，可是，在新例實施以前，公司解僱了1,300至1,400名散工，因而觸發他們來港抗議示威。為何即將上市的子公司卻在這敏感的時期放棄沿用多年的「衣戀」而改為「衣念」，跟母公司劃清界線？是否「此地無銀三百兩」？
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：3.70→2.76→1.01
Ø 速動比率：2.13→1.50→0.19
註：短期變現能力持續減弱，最近更加嚴重不足。
Ø 股東權益回報率：68.71%→68.97%→384.91%
Ø 資本運用回報率：68.71%→68.97%→384.91%
Ø 總資產回報率：51.15%→45.52%→52.43%
註：幾項回報率相當不俗！
Ø 經營利潤率：29.85%→27.88%→20.35%
Ø 稅前利潤率：29.85%→27.88%→20.35%
Ø 邊際利潤率：21.79%→20.35%→14.77%
註：儘管利潤率仍然維持雙位數字，可是必須關注其大幅走低的情況。
Ø 存貨週轉率：5.84→5.23→5.00
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：雅天妮中國有限公司(00789)
利好
— 在全國設有銷售點主攻內地中高檔時尚配飾市場之品牌零售商畢竟比較少，現時只有數家，若果按照銷售金額計算，公司排名第二；
— 預測截至2008年3月底為止財年盈利不少於1.1億元，增長50%，而根據保薦人嘉誠估計其截至2009年3月底為止財年盈利將要按年猛增68%，顯示出公司的業務正在快速成長；
— 預期零售佔去總體收入將要從2007財年的23%增加到2008財年的50%，預期直到2010年相關的數據更加可能達到70%，公司完全符合國內消費內需的概念；
— 公司通過同步設計生產(CDM)的方式向國際知名品牌商(包括但不限於Marks & Spencer、Disney、Playboy、……等)供應時尚配飾產品，足見公司生產的產品之質素頗高；
— 截至今年3月31日，旗下擁有及管理遍及中港澳等34城市的138個零售點，未來3年，「Artini」零售點將要從一線城市提速擴展到二線城市，而「Q'ggle」零售點則進駐三線城市，預計2009年3月底以前零售點數目將要增加一倍到256個，專櫃佔到當中的75%，有望形成業務新增長動力；
— 旗下品牌零售點的回本期相當短，「Q'ggle」零售點的回本期9個月，而「Artini」零售點的回本期更加只有5個月；
— 是次集資金額的40%將要用到擴充內地零售網點、20%用作收購機器設備及在現有位置興建新生產線來提升現有廠房五成產能、15%用以推廣及宣傳「Artini」及「Q'ggle」品牌、10%用來改良營運系統及物流中心、5%用上開發一套先進的資訊科技管理系統、餘下10%撥付一般營運資金，當中沒有半點用來償債；
利淡
— 是次全球公售2.8億股股份(2.8億股/1,000股 = 28萬手)，規模比較小，估計股份掛牌上市以後的流動性低；
— 全球公售的2.8億股股份當中3,000萬股是舊股(佔去整體公售股份超過一成)，充斥原有股東套現的味道；
— 預期美國經濟放緩甚至陷入衰退，這樣無可避免影響到公司的同步設計生產(CDM)之出口業務；
— 國際原材料價格不斷攀升不利公司爭取更佳的業務毛利率；
— 儘管根據保薦人嘉誠估計截至2009年3月底為止的財年盈利1.85億元，相當於預測市盈率12至18.5倍，但是，比對從事相近業務的宜進利(00304)之預測市盈率大約14.8倍，是次股份售價顯然算不上便宜；
— 根據招股文件，由於公司加大零售業務的份額，導致存貨及應收賬的增加，造成截至2007年11月底為止的8個月之營運現金流大跌31%；
— 過往，公司涉及不少違規行為，例如：在未曾取得規劃許可證進行建設工程、在未取得營業牌照下營運、在未能於指定時限支付住房公積金、生育保險及其他社會保障款項、可能違反本港物業用途、未於指定時間之內報稅、……等；
財務比率(03/2005→03/2006→03/2007)
Ø 流動比率：0.70→1.79→1.78
Ø 速動比率：0.67→1.48→1.49
註：公司的短期變現能力不錯！
Ø 長期債項/股東權益：- -%→66.37%→32.36%
Ø 總債項/股東權益：- -%→81.79%→59.88%
Ø 總債項/資本運用：177.33%→49.01%→45.01%
註：儘管債務水平稱不上低，唯幸存在下降趨勢。
Ø 股東權益回報率：- -%→127.82%→73.02%
Ø 資本運用回報率：1,890.16%→76.60%→54.88%
Ø 總資產回報率：51.35%→43.30%→32.08%
註：高回報率反映出時尚配飾行業的既定特性，可惜的是幾項數據持續且大幅走低的勢頭。
Ø 經營利潤率：18.71%→19.63%→23.97%
Ø 稅前利潤率：18.71%→19.66%→24.00%
Ø 邊際利潤率：17.29%→18.09%→21.65%
註：利潤率的數據相當不俗！
Ø 存貨週轉率：100.17→17.90→12.15
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
