香港新股上市分析：寶勝國際(控股)有限公司(03813)

利好
— 業務符合中央政府為要減少依賴出口，改為鼓勵國民增加消費內需力度，從而帶動國內經濟增長的長期政策；
— 母公司裕元工業(00551)充當後盾；
— 現時已跟50個品牌商如Nike、Adidas、Converse、李寧、Kappa、Reebok、……等合作；
— 截至去年年底，公司在內地設立運動用品自營店達到3,341家，按照店舖數目計算，多於同業百麗(01880)的2,358家分店，區內零售網點規模排名榜首，今年更進一步增加700家直營店、400家區域合資公司直營店及550家加盟店；
— 新店擴張及預期同店銷售增長超過20%；
— 07年度純利大約3,192.7萬美元，根據招股文件，預測截至08年9月30日為止年度純利大幅增加到不少於6,800萬美元；
— 據報，路演期間獲得大量投資者不限價認購，當中不乏平均1,000萬美元以上的大額申購；
— 是次招股價格區間介於2.93-3.75元，相當於08年預測市盈率19.8-25.3倍，跟同業百麗(01880)的28倍比較，股價確實存在若干折讓；

利淡
— 市場裡頭已然充斥大量類同的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 公司至今未曾發展自家的品牌產品；
— 集資金額當中除了大約32%用來擴展零售網絡及零售與品牌代理業務的地域覆蓋範圍、大約6%將要根據寶勝跟購股權合資公司夥伴訂立的購股權協議支付予購股權合資公司夥伴作為現金購股權溢價、約莫4%用以擴大旗下太倉廠房的產能、2%用到加強品牌代理業務的宣傳及市場推廣活動，餘下的56%全然用作償還上市前籌措的額外銀行貸款及為部分地域合資公司提供股東貸款而借入的銀行貸款，佔比相當驚人；
— 需要關注公司改變產品組合及旗下太倉新廠房增添生產線，致使固定成本飆升，2005、2006、2007年9月底為止三個財政年度及2007年12月底為止的3個月，零售業務毛利率分別是34.9%、37.3%、36.2%及34.2%，期間品牌代理業務毛利率分別是51.4%、51.9%、49.3%及48.6%，存在下降趨勢；
— 03年Nike收購Converse，其後Nike希望親自管理相關業務，於是乎，從2009年1月起，公司原本擁有的Converse大中華區獨家品牌代理權(經營利潤率大約18.8%)，將要改為毛利率比較低的中國獨家經銷權(經營利潤率10%左右)；
— 若果跟類同股份安踏(02020)已然超過23倍的08年預測市盈率比較，是次公售的股份實在沒有明顯的價格優勢；


財務比率(09/2005→09/2006→09/2007)

Ø 流動比率：0.89→0.98→0.95
Ø 速動比率：0.46→0.62→0.62
註：速動比率遠低於1，公司的短期變現能力顯得相當薄弱，連同流動比率也少於1，情況不很理想。

Ø 長期債項/股東權益：-%→-%→18.26%
Ø 總債項/股東權益：288.33%→180.01%→94.35%
Ø 總債項/資本運用：224.27%→126.72%→61.41%
註：儘管債務數據不斷下降，唯負擔仍然頗重。

Ø 股東權益回報率：14.68%→31.30%→23.07%
Ø 資本運用回報率：11.42%→22.03%→15.01%
Ø 總資產回報率：2.08%→5.30%→5.76%
註：股東權益回報率及資本運用回報率不穩定，還有下滑的情況。

Ø 經營利潤率：4.02%→7.58%→9.94%
Ø 稅前利潤率：4.02%→7.59%→10.51%
Ø 邊際利潤率：1.60%→3.05%→5.74%
註：一如所料，產品代理行業的邊際利潤率著實不高，唯獨慶幸其存在上漲的趨勢。

Ø 存貨週轉率：3.65→6.24→4.95


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