香港新股上市分析：衣念時裝中國控股有限公司(00749)

利好
— 衣服產銷正好符合中央政府鼓勵消費內需帶動經濟增長的政策；
— 國內相關市場頗為分散，首五大女裝品牌的市佔率僅只3.5%，換言之，行業參與者面對相當碩大的擴展空間；
— 去年純利2.89億元，年增長27.9%，毋庸置喙，業務可謂快速成長；
— 目前，公司在國內119個城市428家百貨公司裡頭設有1,160個專櫃，高管預計未來3年將要增加1,200個銷售網點；
— 公司現時採用輕資本模式，幾乎外判所有產品給內地廠商，從而集中精力到產品設計、品質控制、銷售管理、……等方面，免除直接承擔生產設施及管理勞工等風險；

利淡
— 按照女性服裝銷售額計算，去年排名國內第5位，並不是龍頭企業；
— 市場裡頭已然充斥了頗多消費內需概念的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 是次公售的股份當中40%是舊股，充滿原有股東套現的味道；
— 2007財年，公司的業務毛利率74.4%，相較06年同期的75.8%，下跌1.4%；
— 2005至2007財年，公司純利分別是1.36億元、2.27億元及2.89億元，儘管快速成長，但有放緩之勢；
— 是次集資金額當中多達25%將要用以償還貸款；
— 2007及2008財年預測市盈率分別介於20至30.6倍及15至22.8倍，算不上十分便宜；
— 茂業國際(00848)先前掛牌的時候逃不了破發的厄運，多少影響到同樣是撐住國內消費內需幌子的衣念之表現；
— 去年年中，韓國政府推出新勞動法，規定僱主跟已經聘用兩年以上的散工簽署僱傭合約，可是，在新例實施以前，公司解僱了1,300至1,400名散工，因而觸發他們來港抗議示威。為何即將上市的子公司卻在這敏感的時期放棄沿用多年的「衣戀」而改為「衣念」，跟母公司劃清界線？是否「此地無銀三百兩」？


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：3.70→2.76→1.01
Ø 速動比率：2.13→1.50→0.19
註：短期變現能力持續減弱，最近更加嚴重不足。

Ø 股東權益回報率：68.71%→68.97%→384.91%
Ø 資本運用回報率：68.71%→68.97%→384.91%
Ø 總資產回報率：51.15%→45.52%→52.43%
註：幾項回報率相當不俗！

Ø 經營利潤率：29.85%→27.88%→20.35%
Ø 稅前利潤率：29.85%→27.88%→20.35%
Ø 邊際利潤率：21.79%→20.35%→14.77%
註：儘管利潤率仍然維持雙位數字，可是必須關注其大幅走低的情況。

Ø 存貨週轉率：5.84→5.23→5.00


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