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星期日, 5月 25, 2008

香港新股上市分析:特步國際控股有限公司(01368)

利好
— 1987年,公司主席丁水波成立一所小棚子(特步前身),經過他21年的苦心經營,發展至今,公司年收入達到8億元,38歲年輕有為的他憑藉拼搏精神,抓住行業的機遇,足見其具備優秀企業領航員的特質;
— 公司的業務符合中央政府大力鼓勵消費內需活動帶動國家經濟增長的政策;
— 公司擁有特步及柯林兩個國內的知名品牌,並且獲得迪士尼運動系列品牌的中國特許使用權,而特步品牌去年的銷售額佔到總營業額的87.9%,相較06年的40.9%,大幅增長;
— 根據Euromonitor International資料,2007年,公司佔去總體中國體育用品市場的3.4%,而時尚體育用品市場佔到中國總體體育市場當中大約17%,按照收益計算,特步品牌是2007年最大的內地時尚體育用品品牌;
— 民眾對公司推出的產品之需求增加及市場接受公司提價,業績可謂快速成長,從2005、2006及2007三個財年的總收入分別是2.974億元人民幣、4.836億元人民幣及13.649億元人民幣,複合年增長114.2%,期內純利分別是820萬元人民幣、5,010萬元人民幣及2.219億元人民幣當中可見一班;
— 公司高管預測08年度純利將不少於4.68億元人民幣,增長超過1倍以上;
— 按照是次招股售價區間4.05-5.5港元計算,2008年預測市盈率介於17.16-23.3倍,比對類同同業安踏體育(02020)的大約23.8倍,股價存在若干的折讓;
— 是次集資金額當中大約19%用以擴展生產設備、大約22%用於媒介廣告及市場推廣、大約17%用到擴展及改善分銷網絡、大約24%用來收購品牌、大約7%用作招聘專業設計師、大約3%用於提升資訊科技系統、餘下8%撥作一般營運資金,換言之,全數用到業務裡頭;
— 2008年訂單額度已經滿額;
— 高管指出09年以後將要提升產品的出廠價格,零售價格增幅有望跟今年行業增長率15%看齊,成為今年業務毛利率的增長動力;
— 截至2008年4月30日為止,公司擁有大約370名的產品設計及研發團隊員工,充分掌握及快速回應市場潮流趨勢,並且適時利用體育用品的創新技術,2008年2至3月期間舉行的展銷會開發了1,700款不同鞋履設計、2,900款不同服裝設計及1,300款不同配飾設計,創下優秀業績;
— 公司現時透過遍及全國31個省、自治區及直轄市的4,678家特步、265家迪士尼運動系列及50家柯林等直營或經由第三方分銷商管理的零售店銷售旗下品牌產品,充分利用到大規模生產經濟性的優勢;
— 計劃未來增開1,000家特步及迪士尼運動系列品牌店,並且積極拓展一線城市的分銷網點;
— 公司是行業裡頭首家起用娛樂明星推廣其品牌產品的企業,並且善用體育活動贊助權,如:第十屆全國運動會唯一運動用品合作夥伴、全國男籃聯賽及中國女籃甲級聯賽的獨家冠名商,來增加旗下品牌的知名度;再者,公司成為僅有的四列奧運列車之一──特步號奧運列車的獨家贊助商,參與推廣2008北京奧運會,另外,公司也是唯一一家成功購得2008北京奧運會所有決賽進行期間電視廣告播放時段的中國體育用品企業;
— 2008北京奧運即將到來,預期對公司業績將要產生正面影響;

利淡
— 李寧(02331)才是行業當中的國內龍頭企業,公司現時的品牌規模(市佔率3.4%),僅次於耐克(Nike)、Adidas、李寧(市佔率9.3%)、安踏(市佔率7.4%)及中國動向(03818)的Kappa(市佔率4%),國內排名第六,跟李寧的相去甚遠;
— 國際金融市場現時相當波動,2008年預測市盈率介於17.16-23.3倍,稍高,防守的空間自然比較少;
— 公司沒有任何零售業務,旗下產品的銷售活動非常受限於分別由28個特步、31個迪士尼運動系列及30個柯林品牌分銷商所組成的銷售網路,過去三個財年,獨立分銷商享有的銷售收益佔去集團總銷售額的33.7%,83.4%及93.3%,一旦分銷商群體不遵守公司的零售政策,幾乎肯定對集團的銷售情況造成影響;
— 大多數的店舖開設在2、3線城市,鞋類及服裝的平均零售價約莫200元及133元,低於李寧及安踏的大約一成;
— 預計建立品牌活動產生的支出佔到公司在2008年廣告及市場推廣開支總額的49%,相關資金支出壓力龐大;
— 房地產價格趨升租金隨之而起、內地最近實施勞動法及最低工資等政策導致薪資易升難降、原材料價格緊貼國際通貨膨脹而上漲、……等因素,不利零售業界爭取更佳的業績;
— 預料未來三年國內零售業競爭趨烈,漸漸白熱化,或者出現大規模的併購活動,競爭力不足的企業無可避免的將要退出市場;
— 公司高管指稱,儘管併購是其業務增長動力之一,唯2010年以前應該不會進行;
— 所謂「成也蕭何,敗也蕭何」,對規模比較細小(基數相對細小)的特步來說,2008北京奧運無疑可以帶給其業績強勁增長動力,然而當這項國際體育盛事完結,璀璨歸於平淡,屆時沒了奧運效應之後,其業績是否其基數相對細小而承受頗大的沖擊呢?眼下實在沒法預測!


財務比率(12/2005→12/0206→12/2007)

Ø 流動比率:1.27→1.24→1.91
Ø 速動比率:0.72→0.79→1.43
註:速動比率顯著改善,現已處於不錯的水平。

Ø 長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→77.89%
Ø 總債項/股東權益:67.55%→105.14%→119.35%
Ø 總債項/資本運用:67.55%→105.14%→67.09%
註:近年來,公司的債務顯著增加,總債項對股東權益比率更加超過100%,意味借款額度已然多於所有股東的共有權益,這是美中不足的地方。熱切祈望公司高管能夠在往後的日子裡儘快把其債務數據壓下去。

Ø 股東權益回報率:6.21%→26.72%→79.30%
Ø 資本運用回報率:6.21%→26.72%→44.58%
Ø 總資產回報率:2.60%→9.58%→24.56%
註:股東權益回報率大幅提高,其股東應該感到欣慰。

Ø 經營利潤率:3.06%→10.35%→18.70%
Ø 稅前利潤率:3.06%→10.35%→18.70%
Ø 邊際利潤率:2.76%→10.35%→16.26%
註:公司高管能夠擴大邊際利潤率,增幅之大著實鼓舞人心。

Ø 存貨週轉率:2.90→3.19→7.05


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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3 Comments:

Anonymous 匿名 said...

難怪要用上這麼多時間分析,因為這個分析之詳盡程度實在太捧了,非常感謝貝生!不過個人覺得,一來本人未能對新股拾信心(陽光能源及亞洲水泥是異數,不能以此就認為新股已轉好),二來,環球股市太波動,加上市面上仍有太多平貨執,所以對特步未感興趣,既然很多人期望寶勝,且看寶勝如何 =.=

2:38 上午  
Anonymous 匿名 said...

財華網的 債項/股東權益(12/2005→12/0206→12/2007) 是 139.1290% -> 178.8122% -> 222.9235% , 跟貝生的 67.55%→105.14%→119.35% 有明顯出入,證明貝生冇抄財華網啦,但如此大的差異,信誰好?

2:53 上午  
Anonymous 匿名 said...

眼下冇咩新股好,唯有等保險股上市,不過都要地震問題紓援後

7:45 下午  

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