新上市公告20150331

新上市股份之取表／收表地點：

• (01500) 現恆建築控股有限公司 / In Construction Holdings Limited

香港新股上市分析：廣發証券股份有限公司(01776)

利好

• 根據中國證券業協會的數據，截止2013年12月31日，公司在中國證券公司中按淨資產計排名第三，按總資產、淨資本、收入及淨利潤計排名第四(按未合併標準)，是中國前十大券商中唯一的非國有控制券商；
• 截止2014年12月31日，連續四年獲得中國證監會授予的「A類AA級」監管評級(目前授予中國券商的最高評級)；
• 公司是中國證監會選定的首批試點合規管理券商之一，也是業內最早推行全面風險管理戰略的券商之一，亦是80年代末至90年代初成立的第一批券商中僅有的四家未經歷過因經營虧損而接受注資和重組的主要券商之一；
• 於2010年3月開始提供融資融券服務，是獲許提供此類服務的首批6家證券公司之一；
• 於2012年8月公司是首批獲得提供轉融通服務資格的中國證券公司之一，轉融通讓公司能夠出借來自第三方擁有的資金及證券而向客戶提供融資融券服務；
• 2012年成為首批獲得櫃檯交易業務資格的券商，通過設立櫃檯交易平台，為客戶持有的非標準化產品提供流動性並為自身的產品提供銷售渠道，2014年6月在券商櫃檯市場首推收益憑證類產品「收益寶」，截止2014年12月31日，公司的櫃檯市場備案產品數量居於行業第一；
• 早於2010年升級部分營業部為財富管理中心，是全國首家設立財富管理中心的券商；
• 2014年9月，公司是行業中第一家推出定制化基金產品的券商，根據客戶的需求主動選取各領域排名靠前的基金經理，為客戶設計定制化基金產品；
• 首批獲得銀行間債券市場嘗試做市商資格的13家券商之一，在全國銀行間同業拆借中心已披露71家做市商和嘗試做市商2014年11月和12月成交量排名中，均排名第四，在證券行業均排名第一；
• 2015年2月，成為首批獲得為ETF期權提供流動性資格的8家中國證券公司之一；
• 自2013年起，訂立股票質押式回購協議，是獲得資格開展此項業務的首批9家中國證券公司之一；
• 截止2014年12月31日，遍佈全國的249個證券營業網點中，其中約76.6%的營業部位於中國經濟最發達的珠三角、長三角及環渤海地區，此外，在中國16個省及直轄市設有26家期貨經紀營業部，同時有152家證券經紀營業部已取得提供期貨中間介紹業務資格而能夠向廣發期貨推介客戶；
• 截止2014年12月31日，在中國擁有逾418萬名經紀客戶，其中超過92%為活躍客戶，當中約83%經紀客戶的開戶年限超過三年，約23%的經紀客戶的開戶年限超過十年，按期末經紀賬戶數計，在中國證券公司中排名第四；
• 截止2014年12月31日，擁有超過14,500戶保有資產超過人民幣500萬元的高淨值個人客戶，超過193,000戶保有資產超過人民幣50萬元至人民幣500萬元的財富管理個人客戶；
• 與微信、百度等國內大型互聯網平台均有深入合作，通過引流及產品合作開發累積了大量客戶，線上客戶資產管理規模增長迅速，截止2014年12月31日，手機證券用戶數約400萬人，網上交易金融終端和頁面交易平台用戶數約270萬人，微信用戶數約110萬人，易淘金電商網站2014年12月日均訪問量約120萬人次，而廣發基金網上交易積累客戶450餘萬，保有客戶資產達人民幣297億元；
• 高層管理團隊平均擁有16年的證券和金融相關領域的管理經驗，在公司的平均任職期限超過15年；
• 截止2014年12月31日，擁有126位保薦代表人，是行業內最大規模的保薦代表人隊伍之一；
• 公司擁有中國證券領先的富裕客戶服務能力，截止2014年12月31日，投資顧問團隊人數超過1,600人，在中國證券業排名第一，擁有一支獲得國際財富管理協會(AIWM)頒發的國際財富管理師資格的專業團隊，該團隊共有78人，此外，還有超過3,800個客戶經理及證券經紀人，與投資顧問一起形成矩陣式的客戶管理模式；
• 截止2014年12月31日，有位於中國及香港的82名研究分析師，其中約92.7%至少擁有碩士學位。2014年，研究團隊在《新財富》「本土最佳研究團隊」調查中排名第四，此外，在《新財富》2014年對30個領域的調查中，在三個領域排名第一、在三個領域排名第二及在六個領域排名第三；
• 截止2014年12月31日，通過私募股權子公司已完成68個股權投資項目，其中16個項目已在A股上市，上市項目總投資收益率達392.3%(根據這16個已上市項目的總收益除以初始投資額計算)；
• 截止2014年12月31日，通過另類投資子公司廣發乾和已完成27個投資項目，其中13個項目已完成退出，退出項目總投資收益率達52.5%；
• 截止2014年12月31日，公司負責的待中國證監會審批的A股IPO項目為38個，在中國證券業排名第一，2014年，公司承銷的A股IPO發行規模為人民幣146億元，在中國證券業也排名第一；
• 2014年，承銷五家企業在創業板完成的IPO發行規模為人民幣24億元，市場份額10.9%，在中國證券業排名第一、根據萬得資訊的數據，自2004年中小板和2009年創業板創立以來，截止2014年12月31日，共保薦53家企業在中小板上市，在中國證券業排名第三、自2009年創業板創立以來，截止2014年12月31日，共保薦21家企業在創業板上市，在中國證券行業排名第三、對中小企業的上市和承銷服務業已拓展到了境外，2014年，一共主承銷了八個香港首次公開發行項目，在中資證券公司的香港子公司中排名第六；
• 自2006年新三板設立以來直至2014年12月31日，共擔任了73家於新三板掛牌公司的主辦券商，行業排名第三；
• 2014年，在科技、傳媒及通訊領域IPO總承銷規模為人民幣31億元，在中國證券業排名第一，市場份額為16.3%；
• 在全國銀行間同業拆借中心已披露的71家做市商和嘗試做市商2014年11月和12月成交量排名中，均排名第四，在證券行業均排名第一；
• 截止2014年12月31日，融資融券期末餘額為人民幣64,356.2百萬元，在中國證券公司中排名第四，較截止2012年12月31日的期末餘額人民幣5,183.0百萬元增長1,141.7%；
• 旗下為大眾客戶提供公募基金服務的廣發基金和易方達基金和為富裕人群和機構客戶提供私募資產管理服務的廣發資管業務增長迅速，三家公司的管理資產總規模由截止2012年12月31日的人民幣3,944億元，增長至截止2014年12月31日的人民幣5,364億元，平均年複合增長率為36.7%，其中，廣發基金和易方達基金公募部分的資產管理總額為人民幣3,398億元，在中國券商背景的基金公司中排名第一，其中主動投資股票類基金規模居於行業第一。就此，按券商旗下基金公募和集合資產管理計劃的管理資產總規模計算，截止2014年12月31日，公司是中國證券業第一大的資產管理平台；
• 不斷推出針對機構客戶的創新產品，截止2014年12月31日，櫃檯市場備案產品數量居於行業第一；
• 在產品創新方面，公司處於行業領先地位，分別於2013年在全行業首個推出採用雙SPV(特別目的實體)結構，以金融租賃資產為標的，在證券交易所掛牌的集合理財產品、於2013年在全行業首個推出帶有做空機制的結構化集合理財產品、及於2014年與中國最大的互聯網搜索網站百度合作在全行業首個推出基於互聯網大數據運用的指數基金產品等；
• 根據萬得資訊的數據，自2009年至2014年，主承銷債券的承銷總額約為人民幣1,943億元，2009年至2014年的年複合增長率達85.7%，增長迅速，2014年，所承銷的企業債券和公司債券合併發行期數和承銷規模分別居行業第五和第七，同年被證券時報評為「中國區最佳債券融資承銷團隊」；
• 2014年9月作為行業中第一家券商推出定制化基金產品，根據客戶的需求主動選取各領域有聲譽的基金經理，為客戶設計定制化基金產品；
• 旗下FICC業務發展處於行業前沿，是首批獲得銀行間債券市場嘗試做市商資格的13家券商之一；
• 於2013年完成對Natixis Commodity Markets Limited的收購，成為唯一一家在倫敦金屬交易所擁有圈內會員資格的中國公司；
• 於2014年12月獲得多個國際期貨交易所(包括芝加哥商品交易所、芝加哥期貨交易所、紐約商業交易所及紐約商品交易所)的會員資格；
• 於2011年至2013年連續三年被新財富評為「中國最佳投行－本土最佳投行團隊」；
• 擁有強大的研究能力，在《新財富》最佳分析師評選中，公司自2012年至2014年，連續三年獲得「本土最佳研究團隊」和「最具影響力研究機構」的稱號；
• 公司屢獲殊榮，包括：2012年最佳投行(第一財經授予)、2012年中國最佳資產管理類券商(證券時報授予)、2012年廣東省金融創新一等獎(廣東省人民政府授予)、2013年最佳品牌證券公司(第十屆中國財經風雲榜授予)、2013年最佳中小企業私募債承銷商(證券時報授予)、2013年最佳財富管理證券公司(2013年度中國財富管理「金手指獎」評選活動授予)、2013年中國最佳融資融券券商(證券時報授予)、2013年中國最具創新服務證券經紀商(第六屆中國最佳證券經紀商評選授予)、2013年金基金公司獎、金基金十年－卓越公司獎(廣發基金)(上海證券報授予)、2014年最佳全能投行(證券時報授予)、2014年中國中小企業首選服務商(中國中小企業國際合作協會授予)、2014年中國最佳財富管理機構(證券時報授予)、2014年中國最佳私募基金服務券商(第八屆(中國)深圳私募基金高峰論壇授予)、2014年年度卓越互聯網證券公司(經濟觀察報授予)、2014年優秀會員金獎(廣發期貨)(中國金融期貨交易所授予)、2014年優秀資產管理機構(廣發基金)(中央國債登記結算有限責任公司授予)、2014年中國最受歡迎互聯網金融產品(證券時報授予)、2014年最佳做市機構和最佳證券公司(全國銀行間同業拆借中心授予)；
• 截止2012年、2013年及2014年12月31日，資產總額為人民幣898.55806億元、人民幣1,172.92171億元及人民幣2,400.99776億元，複合年增長率約63.46%，同期歸屬於公司股東的權益為人民幣329.42624億元、人民幣346.04666億元及人民幣396.1088億元，複合年增長率約9.65%；
• 2012年、2013年以及2014年，收入及其他收益總額分別為人民幣72.8052億元、人民幣93.31847億元及人民幣161.63495億元，複合年增長率約49%，同期歸屬於公司股東的利潤分別為人民幣21.91457億元、人民幣28.12501億元及人民幣50.22568億元，複合年增長率約51.39%；
• 截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司股東利潤為人民幣50.22568億元(折合每股利潤約人民幣0.6788元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於18.47-22.25倍(招股區間：15.65港元-18.85港元)，比對同業中州證券(01375)約24.4倍(@7.33港元)、國泰君安國際(01788)約15.7倍(@6.56港元)、中信証券(06030)約21倍(@27.1港元)、海通證券(06837)估計約21.7倍(@17.96港元)、及中國銀河(06881)估計約16.2倍(@8.58港元)的同期市盈率，作價合理；
• 集資金額當中約50%將用於發展財富管理業務，有關款項將主要用於發展融資融券業務，戰略性建設互聯網金融平台和財富管理平台，不斷提高客戶滲透率，以及進一步鞏固在該業務的領先地位、約20%將用於發展投資管理業務、投資銀行業務和交易及機構客戶服務業務，通過提供併購融資，為中小企業提供服務，通過加大種子基金的投入及擴大投資管理的資產規模，配套投資管理產品的創新和發展，積極成為各類金融產品市場的主要做市商，以及提供流動性支持，提高定價能力和影響力、約30%用於國際業務，以提升國際化水平和綜合實力：著重加大對富裕華人聚集的國家和／或地區的境外財富管理業務的投入，包括但不限於香港、加拿大和英國；加大對境外併購、投資管理、交易及機構客戶服務等業務的投入；擇機進行戰略投資來搭建新的經營平台；密切著眼於中國元素，以全面推進各業務板塊的國際佈局，全數用到主營業務裡頭；
• 17名基石投資者：(1)由富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、(2)L.R. Capital Management Company (Cayman) Limited的全資子公司瓴睿資本策略投資控股、(3)交通銀行資產管理業務的集中牽頭部門－交通銀行資產管理業務中心、(4)執行中國民生投資的國際戰略和金融投資的中國民生投資股份有限公司的全資子公司－中民國際資本有限公司、(5)西藏自治區國有資產監督管理委員會全資擁有的西藏能源投資有限公司、(6)華夏人壽保險股份有限公司、(7)上海寶鋼集團公司(股份代碼：600019)的全資子公司－華寶投資有限公司、(8)海爾集團的專業投資平台及其子公司－海爾電器第二控股(BVI)有限公司、(9)從事資產管理的J&P (China) Capital Management Co., Ltd.、(10)綠地金融投資控股集團有限公司直接全資擁有的綠地金融海外投資集團有限公司、(11)顥資產管理(上海)有限公司、(12)中新建招商股權投資有限公司、(13)首家總部位於前海深港現代服務業合作區的全國性金融保險機構－前海人壽保險股份有限公司、(14)在聯交所主板(股份代號：1766)及上海證券交易所(股票代碼：601766)上市的中國南車(香港)有限公司、(15)信達漢石全球資產配置有限合夥企業I期、(16)Vertias Asset Management LLP、及(17)中國信託金融控股股份有限公司的台灣子公司－中國信託綜合証券股份有限公司，已分別同意認購3億美元、認購2.5億美元、透過一名合格境內機構投資者華夏基金管理有限公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購2億美元、認購2億美元、透過一名合格境內機構投資者上海國際信託有限公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購1.2億美元、認購1億美元、透過一名合格境內機構投資者華寶信託有限責任公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購1億美元(包括經紀佣金、香港聯交所交易費及證監會交易徵費)、認購1億美元、認購1億美元、認購7,000萬美元、透過顥新機遇－長城2號B基金與顥新機遇－長城2號C基金認購7,000萬美元、透過一名合格境內機構投資者華寶信託有限責任公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購人民幣3.7億元、認購5,000萬美元、認購5,000萬美元、認購5,000萬美元、透過Veritas Asian Fund、Veritas China Fund及Real Return Asian Fund認購3,200萬美元、及認購1,000萬美元可購買的H股數目，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國中陸的短期經濟有下行風險；
• 現時中國大陸金融市場並不成熟，市場相較波動；
• 中國金融服務行業一直處於激烈的競爭中。近年來，一些業務經歷了激烈的價格競爭，例如，中國的證券財富管理行業競爭十分激烈，導致經紀佣金方面承受較大壓力，此外，互聯網等交易平台日益普遍以及統一證券賬戶平台的推出，亦是佣金率降低的一個原因；
• 業務有匯兌風險；
• 面對吸引和挽留人才方面的競爭，大型證券公司之間對優秀的保薦代表人、投資經理、研究人才、市場人才及其他經驗豐富的專業人才的競爭尤為激烈；
• 由於業務及客戶基礎的範圍廣泛，因此預計經常會遇到潛在利益衝突的問題；
• 投資銀行業務面臨與承銷及保薦證券有關的多種風險；
• 業務、盈利能力及流動性或受到客戶及對手方信用質量惡化或違約的不利影響；
• 公司的資本流動性受到從資本市場融資或出售資產的影響；
• 2012年、2013年及2014年，來自投資管理業務的收入及其他收入分別佔收入及其他收入總額的7.5%、9.8%及11.2%，客戶可隨時撤回委託所管理的資產，致使資產管理費有所甚至大幅減少而影響到公司的收入；
• 融資融券、回購交易、自營交易、機構客戶服務及投資管理等業務均投入大量資金，因而面臨包括市場及信用等集中度風險，該等資產價值的任何大幅下跌均可能減少收入或導致損失；
• 隨著新業務的發展而提供新產品及服務、與更廣泛的客戶及對手方進行交易，日益面臨新資產類別及新市場所帶來的風險；
• 由公司或第三方金融產品提供商所開發的種類廣泛的理財產品，通常具有複雜的結構並涉及多種風險，包括信用風險、市場風險、流動性風險及其他風險，分銷該等理財產品涉及多種風險，如未能發現、充分認識到或披露該等風險，將對公司的聲譽、客戶關係、營運及前景造成負面影響；
• 拓展業務到中國境外存有很大不確定性的風險；
• 包括利率互換及國債期貨等在內的衍生交易，藉以對沖因資產及負債狀況引發的利率風險未必成功控制風險；
• 倘若未能完全或及時地察覺洗錢活動及其他非法或不當活動，可能須承擔責任及處罰，並對業務造成不利影響；

財務比較(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.49→1.55→1.41
速動比率：1.49→1.55→1.41

長期債項/股東權益：0.00%→34.62%→73.29%
總債項/股東權益：33.79%→77.35%→153.94%
總債項/資本運用：33.69%→57.22%→81.77%

股東權益回報率：6.65%→8.13%→12.68%
資本運用回報率：6.63%→6.01%→6.74%
總資產回報率：2.44%→2.40%→2.09%

經營利潤率：35.98%→34.52%→40.02%
稅前利潤率：37.14%→37.50%→41.18%
邊際利潤率：30.31%→30.33%→31.11%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：Niraku GC Holdings, Inc(01245)

利好

• 日式彈珠機是最受日本成人歡迎的娛樂設施之一，其悠久歷史可追溯至二十世紀初；
• 日式彈珠機行業在日本博彩遊戲行業(根據獨立行業顧問EBI的定義，包括日式彈珠機、自行車競賽、賽車、賽馬及彩票)佔有主導地位，於2013年構成日本博彩遊戲行業總收益的78.0%或18.8兆日圓；
• 公司經營歷史悠久，自於1950年開設首間日式彈珠機遊戲館以來，一直集中於日本本州島東北拓展業務，覆蓋日本十個縣級行政區，在該等地區的領導地位已逐漸形成有效的進入門檻。根據EBI的資料，於2013年12月31日，這十個縣級行政區的總人口約為4,740萬，佔日本總人口的37.7%；
• 於2013年12月31日，市場上有超過3,800家運營商，其中95.8%為擁有少於10間遊戲館的小型遊戲館運營商，而公司就是日本僅有的8家擁有超過50間遊戲館的遊戲館運營商之一；
• 日式彈珠機行業高度分散，於2013年12月31日有逾3,800家運營商經營超過11,893間遊戲館，小型遊戲館運營商正陸續被淘汰，存有整合的機遇；
• 主席、行政總裁及執行董事谷口先生是創辦人谷口哲義先生之子，任職逾27年，過往在營運中領導多個部門(如人力資源、遊戲館發展及銷售)，具備豐富的在日本經營日式彈珠機及日式角子機遊戲館業務的經驗；
• 東日本大地震後重建工作推動福島縣工作人口增加，男性工人(主要在製造、建設及物流業)及女性工人(主要在福利及餐飲服務業)增加。根據福島縣廳刊發的統計數字，至2012年12月31日，福島縣工作人口已迅速回升，較2011年同期增加近10%至652,725人，已超出東日本大地震之前水平2.0%，而至2013年12月31日，工作人口已增至655,479人，最終，工作人口增加使玩家流量增加，從而提升位於福島縣的遊戲館的業務表現，參看截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，遊戲館的日式彈珠機及日式角子機業務收益分別為119億日圓、130億日圓及134億日圓，複合年增長率為6.0%，位於福島縣的遊戲館的應佔經營溢利亦有所增加，於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止財年及截至2014年9月30日為止六個月分別佔經營溢利總額的51.1%、54.6%、55.9%及59.7%，可見一班；
• 計劃於未來三年開設七間郊區遊戲館；
• 預計於2015年12月之前在福島縣開設一間有逾1,000台遊戲機的新遊戲館，這將成為最大的遊戲館，且預計成為福島縣最大的遊戲館之一；
• 集資金額當中約90%用於截至2016年3月31日為止財年在福島縣、群馬縣及茨城縣開設三間新郊區遊戲館和截至2017年3月31日為止財年在福島縣及茨城縣開設兩間新郊區遊戲館、約8%用於投資資訊科技系統，即將若干軟件系統並入一個先進的綜合軟件系統，可改善數據分析功能及增強不同部門之間信息共享及溝通的效率、約2%用於營運資本及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 日本經濟衰退；
• 根據EBI的資料，於2013年，按總投入額計，公司的市場份額為1.3%，而按日本的遊戲館數計，市場份額為0.5%，公司僅是日本第四大日式彈珠機遊戲館運營商；
• 日式彈珠機行業自二十一世紀初以來規模有所縮減；
• 玩家喜好及市場趨勢不斷轉變；
• 城鎮地區(尤其是東京都)的娛樂業競爭較激烈，且集中度較高，替代品(如電影院、賽馬及夜生活娛樂等)較多；
• 目前所有遊戲機使用率均有所下跌，意味玩家玩遊戲機的時間減少，例如，高收費日式彈珠機遊戲機的使用率由34.4%減至27.9%，而低收費日式彈珠機遊戲機則由39.6%減至35.8%；
• 截至2014年3月31日為止三個財年，來自高收費遊戲機的毛利普遍穩定，而低收費遊戲機的毛利則普遍下跌，特別是效區遊戲館；
• 特別獎品佔客戶換領獎品的絕大多數，截至2012年、2013年及2014年3月31日為止財年以及截至2014年9月30日為止六個月，客戶在遊戲館換領的特別獎品的價值分別佔所有獎品(即所有特別獎品及普通獎品)約99.0%、99.1%、99.1%及98.3%，公司依賴特別獎品批發商(向其採購特別獎品)及其特別獎品買手(特別獎品批發商向其採購特別獎品)持續提供服務；
• 東日本大地震過後，目前福島縣是核幅射的重災區，而公司總部正是位於該縣，擁有55間日式彈珠機遊戲館(包括46間郊區遊戲館和9間城鎮遊戲館)，當中的20間遊戲館及遊戲機就在此縣，亦產生最多的收益(佔總收益超過40%)；
• 就收益貢獻而言，截至2012年、2013年及2014年為止三個財年，首五大遊戲館(均為郊區遊戲館)分別貢獻日式彈珠機及日式角子機業務的收益的18.0%、17.6%及17.2%，而十大遊戲館(均為郊區遊戲館)分別貢獻日式彈珠機及日式角子機業務收益的33.0%、32.0%及31.5%；
• 遊戲館的玩家可能會試圖欺詐或行騙以增加所獲彈珠及遊戲幣數目；
• 對日式彈珠機及日式角子機進行定期維護可能影響遊戲館的業務表現；
• 根據刑法，賭博屬於刑事罪行，日本娛樂業務法及其附帶縣級地方法規禁止日式彈珠機遊戲館運營商參與客戶換領獎品(不論直接或間接)以獲取現金或證券，為確保遵守該等法律及法規，日式彈珠機行業已制定「三方制度」，違反三方制度下的任何獨立規定或會使公司受到不利影響；
• 股東根據日本法律所享有的權利可能有別於股東在其他包括香港在內的司法權區所享有的權利；
• 股份屬「不記名股份」性質，擁有實物股票涉及重大風險；
• 於截至2014年3月31日為止三個財年，每間城鎮遊戲館來自日式彈珠機及日式角子機業務的收益按5.2%的複合年增長率下降；
• 香港證券登記處重新發行公司的新股票以取代退還股票可能需時最多六個營業日，於最多六個營業日的等待期內，相關股份不得轉讓或以其他方式存入中央結算系統以於聯交所買賣；
• 日本非居民個人或非日本法團(惟並無在日本設立永久業務)的投資者須就股息分派繳納日本預扣稅；
• 少數股東在日本就強制收購的收購價提出法院程序或會耗時耗資巨大；
• 現時預期若干非經常性開支將對截至2015年3月31日為止財年的財務業績產生負面影響，此等開支包括有關全球發售的上市開支及向一名退休董事作出的退休付款；
• 匯率波動；

財務比較(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.93→0.92→1.34
速動比率：0.90→0.91→1.33

長期債項/股東權益：49.13%→68.05%→67.14%
總債項/股東權益：100.58%→98.73%→91.73%
總債項/資本運用：64.30%→56.03%→52.69%

股東權益回報率：17.85%→21.09%→16.96%
資本運用回報率：11.41%→11.97%→9.74%
總資產回報率：7.37%→8.92%→7.88%

經營利潤率：23.18%→21.81%→19.78%
稅前利潤率：20.78%→19.80%→17.75%
邊際利潤率：10.97%→11.50%→10.93%

存貨周轉率：73.67→380.83→1,611.76


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150325

新上市股份之取表／收表地點：

• (01776) 廣發証券股份有限公司 / GF Securities Co., Ltd.

新上市公告20150324

新上市股份之取表／收表地點：

• (01245) (不設中文公司名稱) / Niraku GC Holdings, Inc.

香港新股上市分析：高偉電子控股有限公司(01415)

利好

• 根據IBS報告，於2013年，全球相機模組市場為164億美元，預期於2020年可達344億美元，複合年增長率為11.2%；
• 公司曾經於2008年1月29日至2011年11月26日期間在科斯達克上市；
• 公司的相機模組產品目前整合在全球領先移動設備製造商的各類智能手機、多媒體平板電腦及其他移動設備內，相關需求龐大；
• 相機模組解決方案可應用於多個其他市場分部，如保安、工業及汽車應用；
• 根據IBS報告，按截至2013年12月31日為止年度銷售的智能手機數目計算，Apple(公司的最大客戶)為第二大智能手機製造商，佔全球市場份額15.8%，而按同期銷售的多媒體平板電腦數目計算，其為最大的多媒體平板電腦製造商，佔全球市場份額26.9%；
• 自2009年起Apple開始購買公司的相機模組，目前其為最大客戶，其他相機模組客戶包括LG電子以及於2013年10月開始成為客戶的三星電子，而光學部件的主要客戶包括Optis(其為三星電子及東芝的電子部件供應商)以及全球領先電子公司(如三星電子、LG電子及日立)的附屬公司或聯屬公司；
• 已訂立新的銷售安排，於2013年10月開始向三星電子供應定焦COB相機模組，於2014年8月開始向LG電子供應解像度高於800萬像素的高端相機模組，並與LG電子協定於2015年第三季度開始向其供應解像度為1,300萬像素的高端相機模組；
• 擁有業內規模數一數二的資深相機模組工程師團隊，工程師數目超過360名，平均擁有八年經驗，包括於領先電子產品及半導體後端服務公司的工作經驗；
• 截至2014年10月31日，持有六個商標(當中三個在中國註冊及三個在香港註冊)及三項專利(均在中國註冊)，並有永久特許權以使用兩個商標(均在韓國註冊)，目前亦有九個額外專利申請待批(當中七個在中國待批，兩個在美國待批)；
• 位於華南的生產設施內的全部生產線已於2014年8月升級為連續式生產；
• 目前計劃於2015年在東莞華南興建一所研發中心；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年營業額分別為3.23118954億美元、5.27501615億美元及8.139356億美元，至於2013年首十個月及2014年首十個月營業額則分別為6.16095134億美元及6.38414603億美元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年毛利分別為3,578.3766萬美元、4,250.2628萬美元及1.03247018億美元，至於2013年首十個月及2014年首十個月毛利則分別為7,124.0528萬美元及 7,160.468萬美元；
• 集資金額當中約66%用作增強定焦相機模組現有生產線的產能，並使能開始生產高端相機模組、約13%用作安裝用於質量控制及檢測程序的更先進機器改善終端線檢測程序，從而提升用作生產高端COB相機模組的現有生產線(無需提升COB相機模組的整體產量)，預期將於2015年上半年完成、約12%用作償還用作營運資金的匯豐有期銀行貸款、及約9%用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售208,000,000股股份，其中包括由出售股東提呈之124,800,000股(舊股佔比高達60%)；
• 根據IBS彙集的數據，以銷售額計算，公司在全球相機模組市場所佔份額於2010年為1.6%、2011年為2.6%、2012年為3.5%及2013年則為5.0%，於2013年僅為全球第六大相機模組供應商；
• 相機模組行業及光學部件行業競爭非常激烈；
• 業務存有匯兌風險；
• 勞工成本持續上升；
• 業務極為依賴全球移動設備行業；
• 移動設備及消費電子品市場的特點是產量和銷量具有季節性；
• 移動設備市場持續發展並變得更專門，相機模組透過特定的物理和功能特性(如薄身度、圖像解像度及清晰度)日趨差異化，近年對定製的相機模組的需求不斷增加，應對這個趨勢並不容易；
• 由於近期全球趨向採用數字數據儲存方法(例如閃存驅動器)而非CD/DVD/藍光，以及交付多媒體內容的方法變得多元化，預期光學部件的整體市場規模的增長於短期內將受到局限，亦預期來自光學部件的銷售收益仍將遜於來自相機模組的銷售收益；
• 在相機模組生產流程中使用的主要部件為CMOS圖像傳感器、PCB、透鏡(包括透鏡支架)及HTCC板，於2011年佔部件及材料成本約91.6%，於2012年佔87.9%、於2013年佔86.1%及於2014年首十個月佔87.3%，該等部件來源穩定對於成功至關重要；
• 向首五大供應商採購部件或材料於2011年佔總銷售成本約77.8%，於2012年佔58.0%、於2013年佔55.2%及於2014年首十個月佔48.9%，當中向最大供應商購買的部件或材料佔於2011年的總銷售成本約29.5%、於2012年佔24.1%、於2013年佔26.4%及於2014年首十個月佔19.9%；
• 於2014年首十個月從38間獨立供應商(其中23間由三大客戶指定)取得全部所需的CMOS圖像傳感器、PCB、透鏡(包括透鏡支架)及HTCC板，採購自三大客戶指定供應商的部件及材料佔於2011年、2012年、2013年及2014年首十個月部件及材料成本的91.4%、86.5%、80.4%及74.6%，由於只可以向客戶認可的指定供應商組別中的供應商採購若干部件，這因而限制了在供應中斷時尋找替代供應商的能力；
• 現時向數目有限的客戶出售大部分產品，於2011年、2012年、2013年及2014年首十個月，首三大客戶佔營業額分別約97.3%、98.8%、99.1%及98.6%，當中最大客戶Apple於2011年、2012年、2013年及2014年首十個月直接或間接分別佔營業額的高達86.9%、87.9%、85.8%及74.4%；
• 由於進行是次上市及全球發售活動，因此與最大客戶Apple協定以替代補救安排(其僅於上市日期方始生效)取替高偉香港的所有發行在外股份質押，在最壞的情況下，倘若公司嚴重違反與Apple的協議項下的供應責任，Apple可提取備用信用狀的全數款項及行使「介入」權，屆時公司將須向發行銀行償還按備用信用狀所提取的款項，以及失去華南生產設施的擁有權及控制權，極可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 侵犯知識產權事件時有發生；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年公司權益股東應佔溢利分別為1,814.4566萬美元、1,318.3101萬美元及5,024.1737萬美元，至於2013年首十個月及2014年首十個月公司權益股東應佔溢利則分別為3,213.3129萬美元及3,059.033萬美元，當中由於截至2012年12月31日為止財年的融資成本大增，因而導致期內溢利下跌；
• 參考截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利為5,024.1737萬美元(折合每股溢利約0.0604美元)，相當於招股區間市盈率介於8.49-12.2倍，以及截至2013年10月31日為止十個月及2014年10月31日為止十個月毛利分別為7,124.0528萬美元及7,160.468萬美元，兩個期間毛利差不多，但是同期經營溢利受到行政開支上升影響而由4,521.9292萬美元降至4,156.4096萬美元，因而假設截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利沒有增長(最好的情況)，從而推算2014財年招股區間市盈率也介於8.49-12.2倍，覺得是次公售股份作價不很吸引；

財務比較(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.15→0.96→1.13
速動比率：0.87→0.76→0.92

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：72.70%→166.82%→88.52%
總債項/資本運用：71.97%→165.38%→87.98%

股東權益回報率：25.16%→15.26%→35.92%
資本運用回報率：24.90%→15.13%→35.70%
總資產回報率：8.51%→3.46%→12.55%

經營利潤率：7.16%→4.69%→8.48%
稅前利潤率：6.86%→3.85%→7.84%
邊際利潤率：5.62%→2.50%→6.17%

存貨周轉率：8.24→9.06→14.79


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：福耀玻璃工業集團股份有限公司(03606)

利好

• 根據羅蘭貝格提供的資料，中國汽車玻璃需求量由2009年的6,010萬平方米增至2013年的9,650萬平方米，複合年增長率為12.6%，同期全球汽車玻璃需求量由2.94億平方米增至4.15億平方米，複合年增長率為9%，以及預測中國汽車玻璃需求量將由2013年的9,650萬平方米增至2018年的1.506億平方米，複合年增長率為9.3%，而同期全球汽車玻璃需求量將由4.15億平方米增至5.28億平方米，複合年增長率為4.9%；
• 1993年，公司是首家在上海證券交易所上市的汽車玻璃生產企業，於2009年獲上海證券交易所頒發「年度董事會獎」的唯一民營企業；
• 根據羅蘭貝格提供的資料，按2013年的銷售額計，公司在中國國產汽車玻璃市場和乘用車配套汽車玻璃市場的佔有率分別為約63%及72%，是中國最大的汽車玻璃生產商，而按銷量計，在全球汽車玻璃市場的佔有率約為20%，是世界第二大的汽車玻璃生產商，是在中國市場佔支配地位、在全球領先的汽車玻璃生產商中唯一專注於生產汽車玻璃的公司；
• 按產量計，主要客戶包括全球前二十大汽車生產商，如豐田、大眾、通用汽車、福特、現代、雷諾日產、菲亞特和本田等，以及中國前十大乘用車生產商，如上海通用、一汽大眾、上海大眾、北京現代和東風日產等，前五大客戶中最少三名位居全球前二十大汽車製造商之列，或為其位居中國前十大乘用車生產商之列的中國聯屬公司或合營企業，而與十大客戶平均擁有十年的業務關係；
• 少數同時獲得國際配套客戶認可並獲得四大車系認證的汽車玻璃生產商，並獲得多項由配套客戶頒發的榮譽及獎項，包括通用汽車於2011年至2013年授予「年度最佳供應商」榮譽以及克萊斯勒於2012年授予「優秀供應商」榮譽；
• 公司創始人曹德旺先生於2008至2013年連續5年獲中國民政部頒發的「中華慈善獎」，同時也是2009年獲安永「年度企業家獎」的第一位中國企業家；
• 作為對強大的研發能力的認可，已獲得由多個中國政府機構頒發的數項行業獎項，其中包括於2006年獲得的「國家認定企業技術中心」、於2012年獲得的「國家技術創新示範企業」認定，及於2013年獲得的「中國合格評定國家認可委員會認可證書」；
• 根據羅蘭貝格提供的資料，旗下位於中國8個省內的12個汽車玻璃生產基地可全面覆蓋國內所有的主要汽車生產基地，在中國的覆蓋範圍在汽車玻璃生產商中是最廣的，這具有成本優勢並能夠向客戶提供「即時供貨」服務；
• 2012年、2013年及2014年，已售汽車玻璃所用的浮法玻璃的83.3%、86.6%及76.0%(按賬面值計)源自內部供應，改造完成後，預計浮法玻璃自足率在2015年底前將能夠達到90%左右，由於具有生產汽車玻璃所需主要原材料浮法玻璃的高度自足率，因此公司能夠確保穩定供應和質量，並結合其他控制生產成本的措施有效提高營運效率；
• 已成功自主研發了成型設備及自動測試設備等生產設備，從而進一步減少能耗、提高生產效率及保證產品質量；
• 旗下所有汽車玻璃產品均已獲得美國交通部、歐洲經濟委員會、俄羅斯GOST標準、澳大利亞標準學會、日本農林規格協會、韓國工業標準及中國強制性產品認證；
• 公司是中國首批獲得ISO-9002及QS-9000認證的少數汽車玻璃生產商之一，所有主要生產基地均已獲得ISO/TS16949認證(ISO/TS16949是由IATF(國際汽車工作組)制定並得到配套客戶普遍認可的汽車行業質量認證，有效期為三年，每年由授權認證機構的經IATF核證的檢核人員進行審查)；
• 已在公司總部設立自有產品及原材料檢測中心，該檢測中心已於2012年11月獲得中國合格評定國家認可委員會的認證，該認證將於2015年11月到期，產品及原材料檢測中心的測試報告已獲得70個國家和地區的85個實驗室認可機構的認可；
• 截至2014年12月31日，研發團隊共有182名全職員工，其中13名為高級工程師，超過24名擁有碩士或更高學位，並在中國、德國及美國(各自為全球的主要汽車生產基地)設立了四個設計中心，在研發中心設立了一個博士後研究工作站，以吸引研發人才並鼓勵創新研究活動，也與多間高校及研發機構合作開發新產品及技術；
• 截至2014年12月31日，銷售及營銷團隊包括384名員工，其中350名位於中國以及34名位於德國、韓國、日本及美國；
• 截至2014年12月31日，在中國境內擁有368項註冊專利及158項專利申請，而在中國境內擁有113個註冊商標，在其他國家及地區擁有268個註冊商標，另在28個國家及地區有97個商標申請；
• 過去數年，已成功研發出多種高附加值產品，如包邊玻璃、全景天窗玻璃、抬頭顯示玻璃、防紅外線玻璃、防紫外線玻璃、低輻射鍍膜玻璃、夾絲加熱玻璃、半鋼化夾層玻璃、天線玻璃、憎水玻璃及隔音玻璃；
• 2013年，俄羅斯約27%的汽車玻璃需求量依賴來自汽車玻璃生產商的進口，有鑑於俄羅斯盧布貶值，生產成本降低，公司在俄羅斯生產的產品或取代進口的汽車玻璃；
• 在俄羅斯卡盧加擁有一個汽車玻璃生產基地，年產能約為400萬平方米，正在建設該生產基地設計產能約達810萬平方米的二期工廠，預計於2016年第四季度開始商業生產，亦正在美國俄亥俄州建設一個設計產能約達1,210萬平方米汽車玻璃生產基地，預計俄亥俄生產基地將於2015年12月前完工，有計劃在俄羅斯汽車玻璃生產地附近興建兩條汽車級浮法玻璃生產線，並計劃改造及提升於2014年8月收購位於美國伊利諾伊州的兩條浮法玻璃生產線，用於生產汽車級浮法玻璃；
• 根據羅蘭貝格提供的資料，於2013年營運利潤率為22.2%，高於全球其他四大汽車玻璃生產商玻璃生產分部的運營利潤率；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣102.47391億元、人民幣115.0121億元及人民幣129.28182億元，複合年增長率約12.32%，同期歸屬於公司權益股東的利潤分別為人民幣15.24259億元、人民幣19.17099億元及人民幣22.19245億元，複合年增長率約20.66%；
• 集資金額當中約35%預期將用於在美國俄亥俄州投資的設計年產1,210萬平方米的汽車玻璃生產線項目，該項目預期於2015年12月完成建設、約30%預期將用於在俄羅斯投資的設計年產45萬噸汽車級浮法玻璃生產線項目，該項目預期於2016年年底開始建設，並於2017年年底完成、約15%預期將用於在俄羅斯卡盧加投資建設的設計年產810萬平方米的汽車玻璃生基地二期項目，該項目正在建設中，並預期於2016年第四季度開始第二期的商業生產、及約10%預期將用於補充流動資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 八名基石投資者包括：Gaoling Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.、Genesis Investment Management, LLP、CMI Financial Holding Corporation、Gatherspring Limited、中隆投資有限公司、ESAS Holding A.ş.、綠地金融海外投資集團有限公司、及7-Industries Holding B.V.，分別認購1億美元、8,000萬美元、3,000萬股、2.4億港元、3,000萬美元、3,000萬美元、3,000萬美元、及1,000萬美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資金額當中約10%預期將用於償還獲得多間商業銀行用作一般公司用途的銀行貸款；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 汽車銷售及生產具有很強的週期性，面臨行業技術變革快、產品生命週期短及消費者週期性需求等因素，且取決於整體經濟狀況、消費者支出及政府政策等因素；
• 國內外汽車玻璃市場競爭極為激烈；
• 客戶通常對供應商進行嚴格評估；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日，在中國分別擁有224名、245名及254名配套客戶(包括天窗玻璃客戶)，並在境外市場分別擁有132名、123名及129名配套客戶(包括天窗玻璃客戶)，向中國配套客戶供貨的銷售額分別佔汽車玻璃銷售總額的61.2%、63.1%及62.6%，向境外配套客戶供貨的銷售額則分別佔汽車玻璃銷售總額的19.4%、19.5%及20.3%，預計向中國配套客戶供貨的銷售額將仍是總收入的主要部份；
• 與配套客戶簽訂的需求合同一般不規定最低採購義務；
• 包括生產汽車玻璃所用的浮法玻璃及PVB中間膜，以及生產浮法玻璃所用的硅砂、純碱及石灰石等生產所用的主要原材料價格波動風險；
• 勞工成本持續增加；
• 產品受制於配套客戶成本削減計劃及配套客戶重新選擇供應商等因素；
• 有產品責任索賠風險；
• 2012年、2013年及2014年，中國境外收入分別佔營業收入總額的32.6%、32.0%及33.5%，而大部份成本及開支以人民幣計值，業務存在匯兌風險；
• 美國及歐盟對俄羅斯及烏克蘭人士及實體的制裁可能對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響；
• 有鑑於A股已在內地掛牌上市，預期H股股價將要受制於其A股的股價表現；
• 截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司權益股東利潤為人民幣22.19245億元(折合每股約人民幣0.9085元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於13.03-14.79倍，作價不很吸引；

財務比較(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.98→1.08→1.03
速動比率：0.61→0.74→0.69

長期債項/股東權益：12.60%→11.68%→13.76%
總債項/股東權益：57.33%→48.57%→51.60%
總債項/資本運用：50.07%→41.93%→43.56%

股東權益回報率：21.81%→24.40%→25.18%
資本運用回報率：19.05%→21.06%→21.26%
總資產回報率：11.58%→13.06%→13.14%

經營利潤率：20.15%→22.19%→21.92%
稅前利潤率：18.17%→20.68%→20.41%
邊際利潤率：14.87%→16.67%→17.17%

存貨周轉率：5.37→6.13→5.96


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150319

新上市股份之取表／收表地點：

• (01415) 高偉電子控股有限公司 / Cowell e Holdings Inc.
• (03606) 福耀玻璃工業集團股份有限公司 / Fuyao Glass Industry Group Co., Ltd.

香港新股上市分析：華夏動漫形象有限公司(01566)

利好

• 內地對新休閒活動及休閒空間的需求日益增加，為此行業帶來的巨大潛力；
• 根據弗若斯特沙利文報告，娛樂設施的技術發展、中國家庭收入增加及城市化率上升，將令中國室內主題遊樂園市場迅速增長；
• 公司的主要業務為從事動漫衍生產品貿易、授出動漫角色許可、設立及經營室內動漫遊樂園、多媒體動漫娛樂，在動漫相關行業從事多項業務，主要集中於日本市場以知名第三方擁有的動漫角色為藍本的動漫衍生產品(主要為玩具)的貿易連同提供增值服務，是目前在香港掛牌上市的鮮有股份類別；
• 創辦人、行政總裁兼執行董事庄先生是一位精通日語的中國人，並熟悉日本商業文化，在玩具行業有約18年經驗，熟悉塑膠玩具的產品開發及生產過程。而榮譽主席池田先生為日集團，是IMAGroup(一家專注於包括扭蛋玩具自動販賣機業務的企業)的創辦人、主席兼行政總裁，並自90年代起一直於日本玩具及動漫相關行業工作，他亦是控股股東之一，參與制定業務策略及提供營銷洞察力；
• 設計及製作部門由具有約12年動漫相關行業經驗的梁健軍先生領導，他曾擔任深圳華夏及深圳唐人的製作總監；
• 通過收購或自主開發，擁有多個專有動漫的知識產權，例如「憨八龜」、「紫嫣」、「動物環境會議」及「神奇的優悠」。「憨八龜」是屢獲殊榮的動漫角色之一。根據弗若斯特沙利文報告，「紫嫣」乃首個在中國透過採用三維混合實境技術，以兩種方言舉行音樂動漫演唱會的虛擬偶像，「紫嫣」的首場大型動漫演唱會已於2015年2月1日於華潤深圳灣體育中心春繭體育館(一座位於深圳的體育館)進行；
• 擁有多套專有動漫，包括：「紫嫣」於2014年獲得中國動畫學會深圳國家動漫畫產業基地在第四屆十大卡通形象中頒授「特別形象推廣獎」、及「憨八龜」於2009年獲(其中包括)中華人民共和國商務部、中華人民共和國文化部、國家廣播電影電視總局及中華人民共和國新聞出版總署聯合頒發「國家文化出口重點項目」；
• 核心業務可延伸到(i)電影投資及製作、(ii)音樂動漫演唱會、及(iii)線上娛樂及手機應用程式等領域的多媒體動漫娛樂業務，旨在推廣及交叉銷售不同的業務領域，並產生協同效應；
• 與染野電影、StudioComet及Zing於2014年12月23日訂立一項具法律約束力協議，內容有關建議製作以專有動漫角色「憨八龜」及「紫嫣」為藍本的動漫電影；
• 擬於線上CUTV華夏動漫頻道上持續提供專有動漫，以吸引更多廣告收入及推廣專有動漫；
• 通過互聯網及手機應用程式把專有動漫角色投放商業製作，繼續為電腦軟件及手機應用程式設計，以及提供動漫相關表情符號；
• 大部分的客戶乃著名的日本玩具公司(如Tomy及世嘉)及日本領先戶外主題遊樂園採購該等產品的日集團；
• 根據世嘉，公司獨家在上海設立及經營世嘉第一個許可的中國Joypolis室內動漫遊樂園；
• 將透過收購為主要日本玩具公司或領先戶外主題遊樂園向公司或可能向公司購買動漫衍生產品的日集團的股本權益，探索機會往下游拓展貿易業務，從而加強在日本市場的地位，並加強與主要日本玩具公司或領先戶外主題遊樂園的關係；
• 截至2014年3月31日為止三個財年，收入分別為2.92299億港元、2.83493億港元及3.38744億港元，而截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月分別為1.44013億港元及1.86824億港元，同比增加約29.73%；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年毛利分別為1.15712億港元、1.26386億港元及1.65451億港元，複合年增長率約19.58%，而截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月毛利分別為5,190.7萬港元及6,520.5萬港元，同比增加約25.62%；
• 截至2014年3月31日為止三個財年利潤分別為8,203.1萬港元、8,520.7萬港元及1.30602億港元，複合年增長率約26.18%，而截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月利潤分別為3,453.8萬港元及3,970.4萬港元，同比增加約14.96%；
• 參考截至2014年3月31日為止財年、截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月利潤分別為1.30602億港元、3,453.8萬港元及3,970.4萬港元，從而非常粗略地推算出截至2015年3月31日為止財年利潤約1.5014億港元(=1.30602億港元x 3,970.4萬港元/3,453.8萬港，折合每股利潤約0.3499港元)，相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間市盈率介於10.43-13.03倍，作價合理；
• 集資金額當中40%用作對上海Joypolis資本開支及上海Joypolis 的營運資金及計劃其後的Joypolis(須待世嘉批准)的出資(佔51%，其餘49%由平安泰盛出資)、30%用作可能投資或收購經營動漫相關業務的國內或國際公司及╱或與彼等組成戰略合作，包括但不限於動漫相關活動主辦單位、手機及互聯網應用程式開發商以及動漫相關多媒體平台、20%用作音樂動漫演唱會開發、製作及技術改善以及相關宣傳及營銷活動以及開發寄售業務、及餘額10%用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 動漫衍生產品並非必需品，有關需求比較波動；
• 動漫衍生產品銷售行業的競爭激烈；
• 銷售受限於季節性；
• 旗下專有動漫角色投放商業製作的業務依賴少數專有動漫角色；
• 公司過往沒有在中國經營室內動漫遊樂園的往績記錄，往後業績勝敗難料；
• 多媒體動漫娛樂業務和寄售業務方面均無任何往績記錄；
• 並無自身的製造能力，而須依賴從第三方供應商採購動漫衍生產品；
• 並無與客戶訂有長期採購承諾，亦無與任何客戶訂立任何獨家協議；
• 須對產品質量問題負責；
• 勞工成本增加；
• 業務有匯兌風險；
• 知識產權遭到侵犯的事件時有發生，公司未必能夠有效保護；
• 業務可能容易受到中日兩國之間的緊張關係所影響；
• 於截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年8月31日為止五個月來自動漫衍生產品貿易業務所產生的收入分別為2.79億港元、2.516億港元、2.451億港元及1.855億港元，分別佔於該等期間總收入的95.5%、88.7%、72.4%及99.3%，業務顯然依賴動漫衍生產品銷售；
• 截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年8月31日為止五個月，對最大客戶的動漫衍生產品銷售分別佔總收入的40.2%、29.2%、40.0% 及40.3%，而對首五大客戶的銷售則分別佔總收入的76.2%、88.2%、87.2% 及92.7%，明顯依賴少數客戶；
• 主要供應商華益作為「三來一補」製造廠，業務享有稅務優惠待遇，倘有關稅務優惠待遇不再適用或有所變動或終止，向華益的採購價或許上升，可能對利潤率及經營業績造成不利影響；
• 核心業務－動漫衍生產品貿易業務，截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年8月31日為止五個月，對日本客戶的銷售所產生的收入分別佔總收入的89.0%、95.8%、92.0%及93.2%，依賴日本市場，受到日本經濟表現及當地消費水平所影響；
• 深圳華夏已同意允許公司無償使用在中國註冊的「华夏动漫」商標，並自2015年2月12日起六個月內在其名稱中移除「华夏动漫」四字，而該等商標應於六個月內轉讓予公司，然而，在過渡期內，不能保證客戶或業務夥伴不會遭到混淆；
• 公司租賃用作辦事處及研發中心之用的深圳龍崗區物業的業權並不完整；
• 與全球發售有關的估計上市開支總額高達8,820萬港元，當中1,300萬港元於往績記錄期內自損益扣除，預期餘下開支於截至2015年3月31日為止財年自損益扣除3,530萬港元，而3,990萬港元的結餘則將撥充資本；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.46→1.09→1.20
速動比率：0.46→1.09→1.20

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：226.73%→234.40%→154.11%
資本運用回報率：226.73%→109.16%→154.11%
總資產回報率：75.15%→50.64%→67.29%

經營利潤率：33.16%→34.98%→41.86%
稅前利潤率：33.16%→34.98%→41.86%
邊際利潤率：28.06%→30.06%→38.55%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：KTL International Holdings Group Limited(00442)

利好

• 全球市場的優質珠寶零售總額由2009年約2,288億港元增至2013年約2,663億港元，複合年增長率為約3.9%，而全球市場的人均零售總額則由2009年約33.6港元增至2013年約37.4港元，複合年增長率為約2.7%；
• 預計全球市場的優質珠寶零售總額將由2014年約2,793億港元增至2018年約3,243億港元，複合年增長率為約3.8%，而全球市場的人均零售總額預期將由2014年約38.3港元增至2018年42.0港元，複合年增長率為2.3%；
• 於2009年至2013年，俄羅斯、中國及中東等市場的優質珠寶零售總額大幅增長，該三地的複合年增長率分別為約11.8%、13.0%及9.3%，美國市場亦穩定增長，複合年增長率約為4.8%，而歐洲(俄羅斯除外)市場則於2009年至2013年保持穩定，複合年增長率約為1.6%；
• 中國及印度珠寶製造業對經打磨鑽石的需求不斷增加；
• 根據世界黃金協會的資料，於2013年1月至9月期間，全球的黃金珠寶產品需求較2012年同期激增約20%，達到約3,757噸，價值約14,271億港元，用於製造首飾及投資的黃金需求持續增長；
• 阿拉伯聯合酋長國的印度僑民社區對黃金飾品(彼等中意22開的黃金飾品)的需求持續增加，促使中東的黃金及黃金飾品需求額由2012年約194億港元增加至2013年約240億港元；
• 香港的優質珠寶出口製造業收益由2009年約380.799億港元增至2013年約768.750億港元，複合年增長率為約19.2%，預計香港的優質珠寶出口製造業收益將由2014年893.332億港元增至2018年約1,519.333億港元，複合年增長率為約14.2%，並預計香港的優質珠寶出口總量將由2014年約347.0公噸增加至2018年約415.9公噸，複合年增長率為約4.6%，同時，香港的優質珠寶出口總額預計將由2014年約638.094億港元增至2018年約1,085.237億港元，複合年增長率為約14.2%；
• 自1990年起一直從事優質珠寶業務，經營歷史悠久；
• 公司是香港優質珠寶供應商翹楚之一，與全球客戶業務關係穩固而緊密；
• 根據IPSOS報告，按出口額計算，於2013年，公司在香港五大優質珠寶出口製造商中名列第二位，佔優質珠寶業出口總額市場份額約2.2%，而優質珠寶業的出口總額約佔香港珠寶出口總額的83.6%；
• 根據IPSOS報告，近年來，大部分區域的零售珠寶市場均有經歷穩定甚至大幅增長，尤其是，俄羅斯、中國、中東、美國及歐洲(俄羅斯除外)的優質珠寶的零售額於2009年至2013年期間分別錄得約11.8%、13.0%、9.3%、4.8%及1.6%的複合年增長率；
• 與首五大客戶維持3至12年業務關係；
• 與首五大供應商維持約5至12年的業務關係；
• 公司委聘在中國番禺有珠寶製造設施的分包商(為獨立第三方)處理生產流程的若干步驟，例如鑄金倒模、執模及修整、潤飾、鑲嵌、鑲石、打磨及電鍍，與四名分包商維持維持7至13年的業務關係；
• 經過多年努力，公司的「冰花鑽」設計(一項獨特的鑲石技術，鑽石鑲嵌於多層上，以期呈現出一個具更大枱面尺寸的單一鑽石外觀)已獲香港知識產權署專利註冊處及中國國家知識產權局授予設計專利；
• 多位設計師及工匠已榮獲中國珠寶業所認可的多項證書，其中包括於2013年獲廣州市人力資源和社會保障局頒發的廣州市技術能手榮譽證書及於2011年獲廣東省珠寶玉石首飾行業協會頒發的廣東省珠寶玉石首飾行業崗位技術能手標兵證書，多年來，亦於香港最受買家歡迎首飾設計比賽中榮獲多個由香港珠寶製造業廠商會頒發的獎項；
• 多年來，獲得香港珠寶製造業廠商會頒發2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－吊墜&胸針組銅獎、2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－吊墜&胸針組銀獎、2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－自由創作組銅獎、2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－自由創作組銀獎、以及2012年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－戒指組銅獎；
• 集資金額當中約32.4%將用於魚窩頭物業的室內裝潢及裝修，該物業擬用作一個設有多間展覽室的展覽中心以向客戶展示設計理念及產品，以及員工培訓中心、約27.4%將用於採購原材料，更具體而言為鑽石、約16.5%將用於升級ERP系統及IT基礎設施、約13.7%將用於開發及提升設計能力，包括(i)採購三維設計圖製作軟件及製作設計原型的設備和(ii)聘用及培訓設計師及工匠、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般公司目的，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售28,000,000股股份(28,000,000股/1,000股 = 2.8萬手)，規模極其細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司主要從事優質珠寶設計及製造，供應多款K金優質珠寶產品，包括戒指、耳環、吊墜、項鏈、手鐲、臂鐲、袖扣、胸針及踝飾，而一般將產品定位為面向優質珠寶市場分部按零售價劃分的三個級別中最低的大眾至中端分部，主要出口予俄羅斯、美洲及其他歐洲國家的珠寶批發商及零售商，適逢該等地區處於經濟不景週期；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年10月31日為止七個月，向俄羅斯作出的銷售產生的收益分別約佔銷售總額的57.0%、69.0%、62.3%及51.8%，是最大的銷售市場。近期，與烏克蘭有關的政治事件、原油價格持續下跌及盧布兌美元貶值等各項因素，俄羅斯市場的銷售大幅減緩；
• 有鑑於油價持續下跌連同盧布貶值，於2015年初，一家國際評級機構下調俄羅斯的主權信用評級至垃圾級，令俄羅斯公司更難以取得融資，亦令俄羅斯公司的融資成本上漲，這或影響俄羅斯客戶就其營運取得必要融資的能力，從而影響其購買力，並可能增加就銷售訂單拖欠付款的潛在風險；
• 優質珠寶業競爭高度激烈；
• 產品趨勢及消費者喜好多變；
• 主要原材料為黃金、鑽石及寶石，價格波動；
• 向客戶銷售珠寶產品的傳統旺季為九月至三月，具有強烈的季節性；
• 自2014年4月起，開始買賣平均售價顯著較低及毛利率較低的手錶、白銀飾品及非貴金屬飾品，作為輔助產品以滿足不同客戶要求，然而，自開始銷售白銀飾品起，產品的整體平均批發價下跌；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日止年度及截至2014年10月31日止七個月，向最大客戶作出的銷售額分別約為4.478億港元、7.246億港元、5.664億港元及2.392億港元，分別約佔銷售總額的40.2%、50.5%、42.1%及31.8%，而向首五大客戶作出的銷售額分別約為7.131億港元、10.916億港元、10.627億港元及5.554億港元，分別約佔銷售總額的64.0%、76.1%、79.0%及73.9%；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年10月31日為止七個月，向首五大供應商作出的採購額及分包費用(如有)分別約為5.099億港元、9.197億港元、5.828億港元及3.016億港元，分別約佔採購額及分包費用總額的70.4%、72.8%、68.2%及69.8%，而向最大供應商作出的採購額分別約為3.994億港元、7.609億港元、4.442億港元及2.143億港元，分別約佔採購額及分包費用總額的55.2%、60.3%、52.0%及49.6%；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年10月31日為止七個月，產量分別約為746,532件、1,316,671件、1,028,479件及535,867件優質珠寶，而同期的利用率分別約為77.7%、96.4%、89.4%及91.7%，接近飽和；
• 中國勞工成本於2009年至2013年保持增長，於2009年至2013年，中國實際平均工資由2009年約人民幣2,723.7元增至2013年約人民幣4,283.8元，複合年增長率為約12.0%；
• 與一名於歐洲擁有悠久歷史的品牌零售商客戶訂立框架協議，據此，同意於協議期限內接受最高達與此名客戶銷售總額2%的未售產品的銷售退貨，及售予此名客戶且於發票日期起計兩年內因誤用造成缺陷產品的銷售退貨，並按原採購價扣減50%獲開貸記單；
• 於截至2013年3月31日為止財年及截至2014年10月31日為止七個月，營運現金流量錄得負數分別約8,460萬港元及2,470萬港元；
• 近期俄羅斯政治及經濟不穩定致使俄羅斯市場銷售減緩所致，截至2014年10月31日為止七個月收益、毛利以及溢利分別為7.51467億港元、1.37532億港元及2,577.8萬港元，三者同比均有所減少，並預期與截至2014年3月31日為止年度相比，截至2015年3月31日為止財年的業績均整體下降；
• 截至2015年3月31日為止財年的財務表現將受到一次性上市開支的重大負面影響；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年流動負債淨額分別為3,755.5萬港元、2,695.5萬港元及475.7萬港元；
• 參考截至2014年3月31日為止財年、截至2013年10月31日為止七個月以及截至2014年10月31日為止七個月溢利分別為3,757.2萬港元、3,016.1萬港元及2,577.8萬港元，按此非常粗略推算出截至2015年3月31日為止財年溢利約3,211.2萬港元(=3,757.2萬港元x2,577.8萬港元/3,016.1萬港元，折合每股溢利約0.4014港元)，相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間預測市盈率介於7.47-12.46倍，作價不便宜；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.94→0.97→0.99
速動比率：0.59→0.50→0.61

長期債項/股東權益：0.86%→1.85%→0.66%
總債項/股東權益：181.44%→226.54%→151.15%
總債項/資本運用：179.80%→222.42%→150.16%

股東權益回報率：57.10%→21.98%→19.17%
資本運用回報率：56.59%→21.58%→19.04%
總資產回報率：9.79%→3.39%→4.51%

經營利潤率：4.30%→3.89%→4.97%
稅前利潤率：6.80%→2.69%→3.26%
邊際利潤率：6.17%→2.35%→2.79%

存貨周轉率：5.57→3.61→5.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：北京市春立正達醫療器械股份有限公司(01858)

利好

• 根據歐睿報告，預測隨著中國醫療領域的改革及政府透過有利政策向中國公司提供援助，中國本土企業極有可能透過提升產品組合，以提高彼等的市場佔有率；
• 多種有利因素如人口老化、人均收入持續增加、醫療保險覆蓋面擴大等，將繼續支撐中國骨科植入物市場快速發展；
• 中國骨科植入物市場的銷售額由2009年的約人民幣67億元增至2013年的約人民幣118億元，複合年增長率約為15.0%，是中國醫療器械行業的快速發展領域，同期，關節假體產品於中國的銷售額由約人民幣14億元增至約人民幣28億元，複合年增長率約為19.5%；
• 根據歐睿報告，中國的關節假體市場於2014年至2018年複合年增長率約為18.1%；
• 開發骨科醫療器械是一個跨學科研究的綜合產物，涉及臨床醫學、人類生理學、材料科學、結構力學、機械設計與製作方面等專業性強的行業，入行門檻不低；
• 根據歐睿報告，就2013年的營業收入而言，公司在中國關節假體行業的所有本土企業中排名第二，而在中國所有企業(包括國外企業)之中排名第八；
• 國家藥監局的國產關節類產品註冊檢索顯示，公司持有的關節假體醫療器械註冊證以數目種類計，是中國關節假體領域醫療器械註冊證最為齊備的醫療器械企業之一；
• 「春立」品牌已在中國大陸具有廣泛知名度和普及程度；
• 龐大的經銷網絡遍佈於全中國所有省份、直轄市及自治區，且透過經銷商將銷售網絡覆蓋該等地區內多間醫院；
• 截至2013年12月31日為止三個財年及截至2014年9月30日為止九個月，約88.7%、85.2%、83.0%及78.9%的營業收入來自中國及海外經銷商，而其餘的營業收入則來自其他銷售渠道(包括向海外ODM及OEM客戶銷售以及向中國醫院直接銷售)，儘管如此，公司與約462家經銷商建立了穩定的合作關係，並不存在對單一經銷商重大依賴的情況；
• 公司在中國持有14項可生產涵蓋肩、肘、髖及膝四大人體關節假體產品及脊柱產品的醫療器械註冊證，其中9項為III類醫療器械註冊證，5項為I類醫療器械註冊證，以及擁有共23項註冊專利，其中9項為發明專利，14項為實用新型專利，同時作出7項發明專利申請；
• 計劃於大興新生產基地設立產品研發中心，預計該研發中心包括標準關節假體專案部、脊柱產品專案部、骨科創傷產品專案部、生物力學中心和骨科器械標準化研發中心，待完成大興新生產基地的第一階段工程後，將具備新產品研發、小規模試製及產品檢測等廣泛的產品研發能力；
• 考慮到未來五年的預期市場需求，於2014年3月，公司在位於中國北京市中關村科技園區的大興新生產基地(於2012年9月購置的)開始建設新生產設施，預期大興新生產基地第一期將於2017年10月前後投產，為標準關節假體產品、脊柱產品及先進個性化關節假體產品帶來額外最大設計年產能分別約40,000套、25,000套及5,000套，並預期為陶瓷髖關節假體產品開發及產業化建設第二生產廠房以及標準關節假體產品產能再擴建的大興新生產基地第二期將於2019年10月左右投產；
• 自2014年起，設立銷售團隊，專注及加強營銷脊柱產品，截至2014年9月30日為止九個月，脊柱產品的收入較2013年同期增加約3.8%，預期脊柱產品將可於日後維持高增長率；
• 現有373名員工，將通過聘請主要工作人員，大部分為有關大興新生產基地的生產管理、品質鑑定、採購及物流的新增職位，預計於2017年前增聘約200名員工；
• 計劃於2017年前逐步增聘90名銷售代表以加強銷售實力；
• 自2009年起獲得歐盟的CE認證以來，憑藉產品技術和產品品質，以ODM及OEM模式或以「春立」品牌名稱，向希臘、土耳其、韓國、埃及等多個國家出口產品，並與各海外客戶建立良好關係，目前正在準備向巴西及美國的相關地方衛生監管機關提交產品註冊申請，以向該等國家出口產品，加速拓展海外市場的預期銷量；
• 現有六個正在研發的項目(包括髖關節假體陶瓷產品、旋轉型膝關節假體產品、組配式定制非水泥關節假體產品及PEEK材料椎間融合器)，計劃於2015至2018年內推出；
• 擬於2016年前在不同省份建立七個營銷服務中心(包括在大興新生產基地的中央營銷服務中心)，以擴展經銷及銷售網絡，能夠在現場展示現有及任何新推出的產品，營銷團隊亦能即時向經銷商作出產品簡介；
• 截至2013年12月31日為止三個財年，佔期內總收入近70%的標準關節假體產品銷量的複合年增長率約為22.8%，預期於不久將來的複合年增長率仍然相對高企；
• 截至2013年12月31日為止三個財年，銷售定制關節假體產品的複合年增長率約為17.8%；
• 截至2013年12月31日為止三個財年，營業收入分別為約人民幣8,025.959913萬元、人民幣9,809.469651萬元及人民幣1.1054551929億元，2011年至2013年的複合年增長率約為17.36%，並由截至2013年9月30日為止九個月的約為人民幣7,265.1851萬元進一步上升約為25.73%至截至2014年9月30日為止九個月的約為人民幣9,134.6553萬元；
• 截至2013年12月31日為止三個財年及截至2014年9月30日為止九個月歸屬於公司權益持有人的淨利潤則分別為約人民幣3,040.544744萬元、人民幣3,193.962887萬元、人民幣3,266.536126萬元及人民幣2,266.920597萬元；
• 集資金額當中約20.0%用作興建新生產廠房及配套設施、約30.0%用作就標準關節假體、先進個性化關節假體及脊柱產品之生產而購置及安裝生產設備及機器、約12.0%用作發展大興新生產基地之研發中心、約4.2%用作購置新的研發設施及設備、約4.0%用作擴大就開發新產品及改善產品之研發活動之範疇、約8.5%用作於大興新生產基地及中國其他地區建立及發展營銷服務中心，以擴闊營銷服務的地域覆蓋範圍、約6.0%用作招聘負責營銷之員工，以鞏固與醫院及醫療機構之關係及加強醫療執業人員對產品的認識、約5.5%用作贊助並參與學術會議及研討會、以及約9.8%將用於營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售16,670,000股H股(16,670,000股/200股 = 8.335萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 現時，中國骨科醫療器械行業的競爭激烈；
• 內地政府總體上批覆了一項醫改方案，以改善鄉鎮醫療制度及醫療服務質量、以及減輕中國國民的醫療服務負擔，中國政府可能對產品加大價格管控；
• 倘若國內政府、公共保險公司或第三方支付機構不能就使用產品提供足夠保障及報銷，營業收入及增長前景可能會受到不利影響；
• 根據歐睿報告，由國外企業擁有或擁有部分的六大市場參與者於中國關節植入物市場的銷售額於2013年的合計市場佔有率約62%；
• 截至2014年9月30日為止九個月，標準關節假體產品、定制關節假體產品及脊柱產品的實際產量分別為約36,700套、2,500套及9,400套，該等產品的最大年產能分別約為37,100套、2,600套及9,500套，產能使用率分別達到約98.9%、96.2%及98.9%，已然接近飽和，限制應付長期訂單增加的能力；
• 絕大部分醫療器械均須經過臨床試驗過程，方可推出市場用於商業銷售，過程成本高、耗時長且不能確定；
• 須承擔產品回收或產品的質量問題的責任；
• 由於行業人才短缺，故行業中對高素質人才的競爭尤為激烈；
• 須參與醫院及其他醫療機構採購醫療器械的招標，不一定中標；
• 截至2013年12月31日為止三個財年及截至2014年9月30日為止九個月，公司通過向國內及海外經銷商銷售產生的營業收入分別佔營業收入約88.7%、85.2%、83.0% 及78.9%，顯然高度依賴經銷商的網絡，以進行產品推廣、營銷及銷售；
• 公司對經銷商及次級經銷商的運作方式的控制權有限；
• 截至2013年12月31日為止三個財年及截至2014年9月30日為止九個月，公司向首五大供應商的採購額佔採購總額的比重分別約為56.5%、60.3%、62.1% 及59.6%，佔較高比重；
• 於2011 年、2012年、2013年12月31日及於2014年9月30日的應收賬款週轉天數分別為109天、102天、106天及131天，經銷商的議價能力增強可能導致貿易應收賬款的賬齡偏長；
• 向亞洲、南美洲、非洲、大洋洲及歐洲等多個國家出口產品，業務存有匯兌風險；
• 研發新產品失敗乃平常不過的事情，日後未必能推出新產品和服務迎合不斷變化的市場需求；
• 興建大興新生產基地的擴展計劃可大幅增加折舊費用；
• 現享有15%稅率繳納企業所得稅的高新技術企業稅收優惠，將來或因政府審核結果而被終止；
• 並未就通州第一生產基地所在土地及建築物取得集體建設用地使用權證及房屋所有權證，日後可能須遷離通州第一生產基地；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益擁有人應佔估計未經審核合併利潤不少於人民幣3,650萬元(折合每股利潤約0.5475人民幣元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於18.56-20.89倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：8.42→8.41→8.81
速動比率：6.87→7.05→7.27

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：20.64%→19.10%→18.16%
資本運用回報率：20.64%→18.44%→17.60%
總資產回報率：19.15%→17.03%→16.28%

經營利潤率：43.26%→36.67%→34.11%
稅前利潤率：44.12%→37.93%→34.48%
邊際利潤率：37.88%→32.56%→29.55%

存貨周轉率：4.52→5.01→4.79


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。