香港新股上市分析：KTL International Holdings Group Limited(00442)

利好

• 全球市場的優質珠寶零售總額由2009年約2,288億港元增至2013年約2,663億港元，複合年增長率為約3.9%，而全球市場的人均零售總額則由2009年約33.6港元增至2013年約37.4港元，複合年增長率為約2.7%；
• 預計全球市場的優質珠寶零售總額將由2014年約2,793億港元增至2018年約3,243億港元，複合年增長率為約3.8%，而全球市場的人均零售總額預期將由2014年約38.3港元增至2018年42.0港元，複合年增長率為2.3%；
• 於2009年至2013年，俄羅斯、中國及中東等市場的優質珠寶零售總額大幅增長，該三地的複合年增長率分別為約11.8%、13.0%及9.3%，美國市場亦穩定增長，複合年增長率約為4.8%，而歐洲(俄羅斯除外)市場則於2009年至2013年保持穩定，複合年增長率約為1.6%；
• 中國及印度珠寶製造業對經打磨鑽石的需求不斷增加；
• 根據世界黃金協會的資料，於2013年1月至9月期間，全球的黃金珠寶產品需求較2012年同期激增約20%，達到約3,757噸，價值約14,271億港元，用於製造首飾及投資的黃金需求持續增長；
• 阿拉伯聯合酋長國的印度僑民社區對黃金飾品(彼等中意22開的黃金飾品)的需求持續增加，促使中東的黃金及黃金飾品需求額由2012年約194億港元增加至2013年約240億港元；
• 香港的優質珠寶出口製造業收益由2009年約380.799億港元增至2013年約768.750億港元，複合年增長率為約19.2%，預計香港的優質珠寶出口製造業收益將由2014年893.332億港元增至2018年約1,519.333億港元，複合年增長率為約14.2%，並預計香港的優質珠寶出口總量將由2014年約347.0公噸增加至2018年約415.9公噸，複合年增長率為約4.6%，同時，香港的優質珠寶出口總額預計將由2014年約638.094億港元增至2018年約1,085.237億港元，複合年增長率為約14.2%；
• 自1990年起一直從事優質珠寶業務，經營歷史悠久；
• 公司是香港優質珠寶供應商翹楚之一，與全球客戶業務關係穩固而緊密；
• 根據IPSOS報告，按出口額計算，於2013年，公司在香港五大優質珠寶出口製造商中名列第二位，佔優質珠寶業出口總額市場份額約2.2%，而優質珠寶業的出口總額約佔香港珠寶出口總額的83.6%；
• 根據IPSOS報告，近年來，大部分區域的零售珠寶市場均有經歷穩定甚至大幅增長，尤其是，俄羅斯、中國、中東、美國及歐洲(俄羅斯除外)的優質珠寶的零售額於2009年至2013年期間分別錄得約11.8%、13.0%、9.3%、4.8%及1.6%的複合年增長率；
• 與首五大客戶維持3至12年業務關係；
• 與首五大供應商維持約5至12年的業務關係；
• 公司委聘在中國番禺有珠寶製造設施的分包商(為獨立第三方)處理生產流程的若干步驟，例如鑄金倒模、執模及修整、潤飾、鑲嵌、鑲石、打磨及電鍍，與四名分包商維持維持7至13年的業務關係；
• 經過多年努力，公司的「冰花鑽」設計(一項獨特的鑲石技術，鑽石鑲嵌於多層上，以期呈現出一個具更大枱面尺寸的單一鑽石外觀)已獲香港知識產權署專利註冊處及中國國家知識產權局授予設計專利；
• 多位設計師及工匠已榮獲中國珠寶業所認可的多項證書，其中包括於2013年獲廣州市人力資源和社會保障局頒發的廣州市技術能手榮譽證書及於2011年獲廣東省珠寶玉石首飾行業協會頒發的廣東省珠寶玉石首飾行業崗位技術能手標兵證書，多年來，亦於香港最受買家歡迎首飾設計比賽中榮獲多個由香港珠寶製造業廠商會頒發的獎項；
• 多年來，獲得香港珠寶製造業廠商會頒發2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－吊墜&胸針組銅獎、2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－吊墜&胸針組銀獎、2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－自由創作組銅獎、2011年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－自由創作組銀獎、以及2012年香港最受買家歡迎首飾設計比賽－戒指組銅獎；
• 集資金額當中約32.4%將用於魚窩頭物業的室內裝潢及裝修，該物業擬用作一個設有多間展覽室的展覽中心以向客戶展示設計理念及產品，以及員工培訓中心、約27.4%將用於採購原材料，更具體而言為鑽石、約16.5%將用於升級ERP系統及IT基礎設施、約13.7%將用於開發及提升設計能力，包括(i)採購三維設計圖製作軟件及製作設計原型的設備和(ii)聘用及培訓設計師及工匠、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般公司目的，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售28,000,000股股份(28,000,000股/1,000股 = 2.8萬手)，規模極其細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司主要從事優質珠寶設計及製造，供應多款K金優質珠寶產品，包括戒指、耳環、吊墜、項鏈、手鐲、臂鐲、袖扣、胸針及踝飾，而一般將產品定位為面向優質珠寶市場分部按零售價劃分的三個級別中最低的大眾至中端分部，主要出口予俄羅斯、美洲及其他歐洲國家的珠寶批發商及零售商，適逢該等地區處於經濟不景週期；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年10月31日為止七個月，向俄羅斯作出的銷售產生的收益分別約佔銷售總額的57.0%、69.0%、62.3%及51.8%，是最大的銷售市場。近期，與烏克蘭有關的政治事件、原油價格持續下跌及盧布兌美元貶值等各項因素，俄羅斯市場的銷售大幅減緩；
• 有鑑於油價持續下跌連同盧布貶值，於2015年初，一家國際評級機構下調俄羅斯的主權信用評級至垃圾級，令俄羅斯公司更難以取得融資，亦令俄羅斯公司的融資成本上漲，這或影響俄羅斯客戶就其營運取得必要融資的能力，從而影響其購買力，並可能增加就銷售訂單拖欠付款的潛在風險；
• 優質珠寶業競爭高度激烈；
• 產品趨勢及消費者喜好多變；
• 主要原材料為黃金、鑽石及寶石，價格波動；
• 向客戶銷售珠寶產品的傳統旺季為九月至三月，具有強烈的季節性；
• 自2014年4月起，開始買賣平均售價顯著較低及毛利率較低的手錶、白銀飾品及非貴金屬飾品，作為輔助產品以滿足不同客戶要求，然而，自開始銷售白銀飾品起，產品的整體平均批發價下跌；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日止年度及截至2014年10月31日止七個月，向最大客戶作出的銷售額分別約為4.478億港元、7.246億港元、5.664億港元及2.392億港元，分別約佔銷售總額的40.2%、50.5%、42.1%及31.8%，而向首五大客戶作出的銷售額分別約為7.131億港元、10.916億港元、10.627億港元及5.554億港元，分別約佔銷售總額的64.0%、76.1%、79.0%及73.9%；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年10月31日為止七個月，向首五大供應商作出的採購額及分包費用(如有)分別約為5.099億港元、9.197億港元、5.828億港元及3.016億港元，分別約佔採購額及分包費用總額的70.4%、72.8%、68.2%及69.8%，而向最大供應商作出的採購額分別約為3.994億港元、7.609億港元、4.442億港元及2.143億港元，分別約佔採購額及分包費用總額的55.2%、60.3%、52.0%及49.6%；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年10月31日為止七個月，產量分別約為746,532件、1,316,671件、1,028,479件及535,867件優質珠寶，而同期的利用率分別約為77.7%、96.4%、89.4%及91.7%，接近飽和；
• 中國勞工成本於2009年至2013年保持增長，於2009年至2013年，中國實際平均工資由2009年約人民幣2,723.7元增至2013年約人民幣4,283.8元，複合年增長率為約12.0%；
• 與一名於歐洲擁有悠久歷史的品牌零售商客戶訂立框架協議，據此，同意於協議期限內接受最高達與此名客戶銷售總額2%的未售產品的銷售退貨，及售予此名客戶且於發票日期起計兩年內因誤用造成缺陷產品的銷售退貨，並按原採購價扣減50%獲開貸記單；
• 於截至2013年3月31日為止財年及截至2014年10月31日為止七個月，營運現金流量錄得負數分別約8,460萬港元及2,470萬港元；
• 近期俄羅斯政治及經濟不穩定致使俄羅斯市場銷售減緩所致，截至2014年10月31日為止七個月收益、毛利以及溢利分別為7.51467億港元、1.37532億港元及2,577.8萬港元，三者同比均有所減少，並預期與截至2014年3月31日為止年度相比，截至2015年3月31日為止財年的業績均整體下降；
• 截至2015年3月31日為止財年的財務表現將受到一次性上市開支的重大負面影響；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年流動負債淨額分別為3,755.5萬港元、2,695.5萬港元及475.7萬港元；
• 參考截至2014年3月31日為止財年、截至2013年10月31日為止七個月以及截至2014年10月31日為止七個月溢利分別為3,757.2萬港元、3,016.1萬港元及2,577.8萬港元，按此非常粗略推算出截至2015年3月31日為止財年溢利約3,211.2萬港元(=3,757.2萬港元x2,577.8萬港元/3,016.1萬港元，折合每股溢利約0.4014港元)，相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間預測市盈率介於7.47-12.46倍，作價不便宜；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.94→0.97→0.99
速動比率：0.59→0.50→0.61

長期債項/股東權益：0.86%→1.85%→0.66%
總債項/股東權益：181.44%→226.54%→151.15%
總債項/資本運用：179.80%→222.42%→150.16%

股東權益回報率：57.10%→21.98%→19.17%
資本運用回報率：56.59%→21.58%→19.04%
總資產回報率：9.79%→3.39%→4.51%

經營利潤率：4.30%→3.89%→4.97%
稅前利潤率：6.80%→2.69%→3.26%
邊際利潤率：6.17%→2.35%→2.79%

存貨周轉率：5.57→3.61→5.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。