香港新股上市分析：香港寬頻有限公司(01310)

利好

• 2000年以來，公司已投入大量資金建設覆蓋香港範圍最廣的光纖網絡之一，目前網絡覆蓋香港逾210萬戶住宅用戶(佔香港住宅單位總數約79%)及1,900多幢商業樓宇(佔目標高端商業樓宇的大部分)；
• 根據MPA的資料，按住宅用戶數計算，截至2014年8月31日，公司是香港最大的對等100Mbps及以上光纖寬頻服務供應商，所佔住宅光纖寬頻市場份額為53.7%；
• 根據通訊辦公佈的市場數據，按住宅寬頻網絡用戶數計算，公司是香港第二大住宅寬頻網絡服務供應商，2014年8月31日所佔網絡市場份額為34.2%；
• 多年來充分投資網絡，廣受用戶好評乃其營運優勢所在；
• 2012年8月31日，使用超過100Mbps的用戶(一般為500Mbps及1,000Mbps)佔寬頻用戶總數的8%，並於2013年8月31日及2014年8月31日分別上升至11%及16%，並將繼續積極向目前使用100Mbps網速的現有客戶追加銷售500Mbps及1,000Mbps網速的寬頻服務；
• 營業紀錄期間各財年寬頻客戶流失率均低於每月1%；
• 由於寬頻服務毋須遵守統一服務責任或定價法規，因此可針對利潤最豐厚的香港人口最密集地區有效實施分部策略；
• 為擴展人才投資，在共同持股計劃I成功的基礎上，採納共同持股計劃II，人才獲取根據共同持股計劃II授出的額外股份的權利須受三年期延後歸屬計劃及各項條件所規限，以獎勵該等人才成為公司的長期擁有人；
• 營業額由截至2013年8月31日為止財年的19.49434億港元增加9.34%至截至2014年8月31日為止財年的21.31581億港元；
• 截至2013年8月31日為止財年有經營虧損為1.38998億港元，截至2014年8月31日為止財年利潤為5,355萬港元，而截至2013年11月30日為止三個月及2014年11月30日為止三個月利潤分別為880.7萬港元及3,916.7萬港元；
• 根據基礎投資協議，基礎投資者Canada Pension Plan Investment Board同意以發售價自MLGHL認購相當於1,551,440,000港元的國際發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售644,866,500股銷售股份由原有股東所出售，公司不會獲得來自於全球發售活動中的任何款項；
• 香港寬頻網絡及相關網絡服務市場已屆飽和；
• 電訊行業瞬息萬變，特徵是技術發展、行業標準及客戶需求日新月異，服務周期越來越短，公司未必能有效應對技術進步及行業標準的轉變，保有競爭優勢並不容易；
• 市場存在有關寬頻網絡及相關網絡服務收費的價格壓力及對於新舊客戶的競爭，競爭對手所提供同類計劃的價格時有變動，價格競爭非常激烈；
• 公司所提供的IDD服務主要包括直撥、國際電話卡及電話轉接服務，由於部分提供個人電腦免費國際通話的國際VoIP供應商及其他市場參與商開始取得香港市場份額，業內競爭激烈且不斷加劇；
• 許多競爭對手的規模遠遠超過公司，部分經營歷史相較悠久，當中一些更是大型企業的附屬公司，該等競爭對手在發展或提升競爭網絡或採用新技術方面的資源可能遠多於公司，因此公司在提供電訊服務方面相對處於劣勢；
• 由於公司沒有流動牌照，且目前並無獲授權提供流動服務，再者，公司所經營的核心業務固定電訊網絡服務的主要市場競爭對手－香港電訊於2014年5月收購了CSL New World Mobility，預期通過該次收購合併後，香港電訊可增強提供涵蓋流動網絡、固網、寬頻及網絡電視等的「四合一」多元化服務的能力，大力鞏固了其在電訊市場的地位，因此公司的競爭力可能因無法提供相關服務而受損；
• 進一步擴展網絡覆蓋的能力可能受限於實際限制或是否能夠取得若干樓宇的接入權；
• 公司通常與客戶訂立兩年訂購合約，因此用戶付款佔營業額的比例相當大，業務依賴該等訂購合約，倘若不能續約及簽訂新合約，或會對業務有重大不利影響；
• 實施擴大用戶基礎的業務策略或許不能增加或維持甚至有可能減少ARPU；
• 公司依賴第三方通過網絡提供大部分國際電訊通訊服務及部分固定電訊網絡服務；
• 經營成本上漲；
• 融資成本將受利率變動的影響；
• 截至2014年11月30日為止總債項高達約29.97238億港元，需要大量現金以償還債務；

財務比率(08/2012→08/2013→08/2014)

流動比率：0.92→1.40→1.30
速動比率：0.85→1.37→1.26

長期債項/股東權益：90.11%→203.23%→182.25%
總債項/股東權益：94.90%→203.23%→182.25%
總債項/資本運用：44.25%→59.85%→57.94%

股東權益回報率：-1.25%→-8.74%→3.26%
資本運用回報率：-0.58%→-2.58%→1.04%
總資產回報率：-0.54%→-2.37%→0.94%

經營利潤率：-4.51%→-5.64%→4.93%
稅前利潤率：-4.51%→-5.64%→4.93%
邊際利潤率：-5.64%→-7.13%→2.51%

存貨周轉率：17.83→143.49→98.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。