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星期三, 2月 04, 2015

香港新股上市分析:集成傘業控股有限公司(01027)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文,預期中國雨傘總收益將由2013年的約人民幣300億元增加到2017年的約人民幣420億元,複合年增長率約8.8%,同期中國環保塑料雨傘市場的銷量將按約1.5%的複合年增長率增長;
  • 隨著中國國民可支配收入增加,預期他們對環保塑料雨傘的接納程度有所提高;
  • 根據弗若斯特沙利文之資料,按2013年出口量計算,公司是中國最大的雨傘及陽傘出口商,錄得出口總量約為3,100萬把,市場份額為3.4%,而按2013年銷量計算,公司是中國第三大雨傘及陽傘製造商,約佔2.0%的市場份額及總銷量為3,300萬把,也是日本最大的環保塑料雨傘供應商,約佔43.1%的市場份額;
  • 按2013年銷量計算,環保塑料雨傘市場約佔中國整個雨傘市場8.6%,當中公司是中國最大的環保塑料雨傘製造商,約佔20.4%的市場份額;
  • 計劃於海外市場(特別是日本)推廣公司的品牌,以及進一步提高香港、韓國、台灣、法國及柬埔寨的市場份額,並拓展至美國及歐洲等其他新市場銷售POE雨傘及尼龍雨傘;
  • 雨傘的出口退稅率於過往五年維持不變;
  • 與福建省華僑大學合作,致力持續改進生產POE雨傘的材料、性能及技術;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年10月31日為止十個月,收益分別約為人民幣3.25563億元、人民幣3.77367億元、人民幣4.83615億元、人民幣4.20441億元及人民幣5.24703億元;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年10月31日為止十個月,公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣4,058萬元、人民幣4,313.5萬元、人民幣5,763.1萬元、人民幣5,107.3萬元及人民幣6,277.8萬元;
  • 集資金額當中約71.5%將用作通過取得必要批文後建造新產房以提高產能、約2.9%將用於支付有關永和生產基地建設及完成新10層高辦公樓宇之代價的未支付餘款、約12.1%將用於通過加強營銷活動以在國內及海外市場提高品牌知名度而進一步推廣品牌雨傘,其中(i)約1,900萬港元用於在傳統媒體及互聯網投放廣告、參與中國及海外的主要貿易展覽會以及投資廣告及促銷材料以開發雨傘產品的新市場,及(ii)約210萬港元用於培訓銷售及技術團隊、約3.5%將用作增強技術專長及知識,以確保持續改善產品,其中約320萬港元為研發團隊招聘更多專家,約100萬港元為資助研發人員出席外部培訓,及約2百萬港元通過投資產品開發提高研發能力、及約10%將用作額外營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 公司主要從事製造及銷售POE雨傘及尼龍雨傘,亦生產及向客戶銷售雨傘零部件,如塑料布及中棒,股份沒有獨特的賣點;
  • 目前全球市場波動及經濟衰退;
  • 雨傘銷售受到季節性因素影響;
  • 行業競爭非常激烈;
  • 預期現有生產設施的產能即將觸頂;
  • 獨立分包商提供電鍍及布料印染服務的質量可能不盡人意;
  • 原材料價格波動;
  • 勞工短缺,勞工成本持續上升;
  • 若果日後出口退稅減少,將對盈利能力產生不利影響;
  • 於往績記錄期間,首五大供應商分別約佔採購總額的36.6%、29.4%、43.4%及36.2%,及向最大供應商採購分別約佔採購總額的8.7%、9.5%、19.6%及16.2%,加上並無與供應商訂立長期供應合約,倘若有關供應減少甚或停止,生產成本及進度可能受到重大不利影響;
  • 於往績記錄期間,向首五大客戶銷售合共分別佔總銷售額約59.9%、60.3%、47.7%及53.3%,業務顯然依賴少數客戶;
  • 於往績記錄期間,向出口客戶銷售分別佔總收益約80.8%、89.9%、88.3%及76.1%,明顯極為依賴向出口客戶銷售;
  • 於往績記錄期間,來自日本的收益分別約佔總收益的75.7%、83.2%、75.9%及59.5%,可能面臨與向日本客戶銷售雨傘產品相關的例如政治及經濟不穩定以及外幣匯率波動等風險;
  • POE雨傘主要推動公司的收益增長,於往績記錄期間分別約佔總收益的69.1%、77.8%、80.0%及71.8%,倘未能開發具備可接受質量的合適產品或在改善產品質量或產品範圍方面落後於競爭對手,可能影響到經營業績表現;
  • 截至2014年10月31日,於一年內到期及應付的未償還借款約為人民幣1.63億元,且獲取額外融資的能力可能有限;
  • 公司的一些土地及樓宇涉及若干不合規事件;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔估計綜合溢利不少於人民幣7,200萬元(折合每股溢利約人民幣0.12元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於7.4-10.76倍,作價尚且合理,但不覺得撿到便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.17→1.29→1.38
速動比率:0.46→0.77→0.96

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:82.40%→68.04%→79.67%
總債項/資本運用:80.98%→66.80%→77.89%

股東權益回報率:24.54%→20.69%→26.53%
資本運用回報率:24.12%→20.31%→25.94%
總資產回報率:9.84%→8.21%→11.49%

經營利潤率:15.36%→15.55%→16.54%
稅前利潤率:15.36%→15.55%→16.54%
邊際利潤率:12.46%→11.43%→11.92%

存貨周轉率:1.88→2.31→4.08


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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