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星期四, 1月 22, 2015

香港新股上市分析:時間由你國際控股有限公司(01327)

利好
  • 根據Euromonitor的資料,2013年中國手錶市場的零售總值約為人民幣613億元,預計到2016年將達到人民幣771億元,按中國2010年至2013年零售值計,指針式石英手錶在眾多手錶類別中錄得最快增幅;
  • 根據Euromonitor的資料,截至2013年12月31日為止財年,按零售值計,是中國經濟型指針式石英手錶市場的領先國內手錶品牌,而按銷售值計,亦為中國五大指針式石英手錶製造商之一,是中國經濟型指針式石英手錶的領先國內手錶品牌擁有人及領先的指針式石英手錶OEM製造商;
  • 公司最初為一家手錶及相關產品製造商,成立於1994年,經營歷史不短;
  • 憑藉逾十年手錶製造經驗,於2010年開始推出自有品牌「時間由你」(旗艦品牌,按零售值計,為中國經濟型指針式石英手錶市場的領先國內品牌之一)及「榮凱」(高檔品牌,面向更為成熟及要求高的消費者)以設計、製造及銷售手錶,其後於2012年中推出主要副品牌「Color」(面向年輕、時髦的消費者);
  • 公司把手錶定位為「快時尚」產品,設計時尚趨時,和把產品價格定為主流大眾市場可負擔的水平;
  • 由於「Color」品牌手錶主要以塑料製造,生產成本及價格因此較低,且易於改動手錶設計以滿足不同的客戶需求,故此可藉由集中於塑料手錶以提高盈利能力;
  • 截至2014年8月31日,在中國24個省、自治區及直轄市有28家分銷商;
  • 自2013年起,開始以批發方式向海外客戶出口品牌手錶,並打算通過在海外市場建立與中國國內市場類似的分銷模式來擴大品牌手錶的出口銷售額,力求擴大歐洲市場以及南美、東南亞及中東等新興市場;
  • 業務受惠於中國大陸網上購物平台(如淘寶)的成功和普及所推動;
  • 擬改造若干車間成為無塵車間,以提高手錶製品的精度及質量;
  • 計劃為現有廠房就額外流水線及車間進行小規模擴建,以在歐沃斯工廠生產錶盤、錶殼及手錶帶,以增強垂直整合生產能力;
  • 於2014年6月與多個著名行業協會攜手主辦「2014年Time2U杯國際大學生手錶產品創新設計大賽」,亦計劃今後繼續每年主辦類似設計大賽,藉以提升在行業(尤其是年輕群體)中的知名度以及提高企業形象,同時接觸各式各樣的設計意念,並把握與業內精英合作的機會;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,來自品牌手錶的收益分別為人民幣7,510萬元、人民幣1.559億元及人民幣2.672億元,複合年增長率為88.6%,而截至2013年及2014年8月31日為止八個月,品牌手錶的收益分別為人民幣1.76億元及人民幣2.484億元,增幅為41.1%;
  • 收益由截至2011年12月31日為止財年的人民幣3.30243億元增至截至2012年12月31日為止財年的人民幣4.60807億元,並進一步增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣5.80446億元,複合年增長率約32.58%,至於截至2013年8月31日為止八個月及截至2014年8月31日為止八個月,收益分別為人民幣3.70655億元及人民幣4.89279億元,同比增長約32%;
  • 公司擁有人應佔溢利由截至2011年12月31日為止財年的人民幣4,166.1萬元增至截至2012年12月31日為止財年的人民幣5,167.5萬元,並進一步增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣8,522.7萬元,複合年增長率約43.03%,至於截至2013年8月31日為止八個月及截至2014年8月31日為止八個月,公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,978.5萬元及人民幣8,340.8萬元,同比增長約67.54%;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔估計綜合溢利不少於人民幣1.1億元(折合每股溢利人民幣0.1375元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於6.42-7.59倍,作價合理;
  • 集資金額當中約31.1%用於品牌手錶在國內市場的營銷活動,以加強市場滲透及品牌知名度,如增加廣告支出,重點投放於電視及互聯網方面,並針對不同消費群體投放戶外廣告和傳統媒體廣告,以及參加中國大型展銷會、約16.5%用於與多個網上零售平台的電子商貿營運商合作,以進一步發展品牌手錶的網上零售店,從而擴展網上零售網絡,如籌辦網上營銷活動,資助或贊助分銷商的網上廣告等、約13.0%用於在全球擴充銷售網絡,如為產品開發新市場投資廣告及推廣材料,以及出席貿易展銷會以與國際手錶市場建立進一步聯繫、約19.8%用於進行現有手錶配件生產車間升級,以改善產量及手錶組裝環境,並在歐沃斯工廠添置車間和組裝線以擴展手錶配件的產能、約7.8%用於添置更多技術先進的機器和設備來提升生產設施自動化程度,從而提高生產效率、約11.8%用於通過加強現有設計團隊的設計知識和增聘人才,以及成立模具設計和製造中心在內部生產模具,提高手錶設計和開發實力,從而增強核心競爭力,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 是次公售2.6億股股份當中1.04億股為銷售股份(即原有股東出售的舊股佔公售總股數高達40%);
  • 行業競爭相當激烈;
  • 消費者喜好不斷變化,長期持續生產多種設計款式以緊貼最新潮流並不容易;
  • 手錶機芯是製造手錶的主要手錶部件之一,可能無法確保手錶機芯或其他手錶部件的充足供應;
  • 生產成本、手錶零部件成本、勞工成本增加及通貨膨脹等問題;
  • 僅於2010年開始製造及銷售品牌手錶,該業務的經營歷史很短;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年8月31日為止八個月,品牌手錶的銷售額分別佔收益約22.7%、33.8%、46.0%及50.8%,業務日益依賴品牌及主要副品牌;
  • 未能有效營銷或推廣品牌手錶,銷售額可能下降;
  • 非常依賴分銷商銷售產品;
  • 由於要求分銷商每月報告其銷售點的銷售表現、存貨水平及變動等情況,非常依賴分銷商合作準確報告相關數據,因此不能確保其所提供資料的準確性;
  • 公司監察分銷商表現及銷售點銷售人員所提供服務質素的能力有限;
  • 無法確保分銷商或其批發客戶遵守分銷協議的若干規定;
  • 擴展業務到新區域市場導致風險增加;
  • 目前並未建立自己的網上零售網絡;
  • 產品被假冒的情況時有發生;
  • 面向海外市場有匯兌風險;
  • 曾經於2011年及2012年12月31日分別錄得流動負債淨額人民幣4,772.4萬元及人民幣434.5萬元;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.81→0.98→1.18
速動比率:0.50→0.58→0.80

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:123.42%→90.65%→62.19%
總債項/資本運用:123.42%→90.65%→62.19%

股東權益回報率:26.44%→24.54%→29.26%
資本運用回報率:26.44%→24.54%→29.26%
總資產回報率:10.15%→11.10%→15.63%

經營利潤率:16.92%→16.15%→20.09%
稅前利潤率:16.92%→16.15%→19.92%
邊際利潤率:12.62%→11.21%→14.68%

存貨周轉率:4.18→4.47→5.91


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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