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星期四, 1月 01, 2015

香港新股上市分析:泰加保險(控股)有限公司(06161)

利好
  • 公司在香港的營運歷史悠久;
  • 公司是一家在香港提供汽車保險的保險商,主要從事汽車保險承保業務,在的士及公共小巴保險市場佔據領先地位。根據Euromonitor的報告,截至2013年12月31日為止財年,香港保險公司所收取的汽車保險毛保費總額約為37億港元,而公司所收取的毛保費約為3.198億港元,於2013年的市場份額約為8.6%,排名第三;
  • 根據香港政府運輸署公佈的統計數據,香港汽車數量於過去數十年呈持續上升趨勢,於2014年6月,於香港登記之持牌汽車約有690,000輛,於2014年6月30日,公司擁有約24,500份有效保單,所承保的汽車數量僅佔香港登記汽車總數的約3.6%,業務存在巨大的拓展空間;
  • 除與現有保險代理(其客戶包括輕型及中型貨車擁有人)合作外,已開始接洽銷售私家車的汽車公司引介保險業務;
  • 除增加在其他類型車輛的保險業務外,擬利用現有的客戶基礎豐富在其他領域(如員工賠償保險、旅遊保險、個人意外保險等)的保險產品;
  • 於2014年,公司榮獲由香港商業專業評審中心頒發的卓越創意策略獎、卓越社會愛心服務獎、卓越服務真誠獎、卓越環保企業獎及卓越商業大獎;
  • 截至2013年12月31日為止三個財年各年及截至2014年6月30日為止六個月,毛承保保費金額分別約為3.117億港元、3.077億港元、3.198億港元及1.626億港元,情況穩定;
  • 保費及來自保險業務的其他收入用於投資,於2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,投資組合的賬面值分別約為6.686億港元、7.945億港元、8.034億港元及8.396億港元,情況亦穩定;
  • 集資金額當中約82.6%將用於鞏固股本、提升償付能力狀況及達至法定要求,從而可以(i)把汽車保險產品多元化至其他車輛類型及(ii)開拓其他一般保險的業務機會、約7.5%用於向公眾營銷及推廣業務、及餘下約9.9%將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售1.25億股股份(125,000,000股/2,000 = 6.25萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期日後股份流動性低;
  • 香港的保險行業受到嚴格規管,需動用大量資源以遵守適用法律及法規;
  • 其業務及投資主要依賴香港市場;
  • 根據Euromonitor 的報告,汽車保險市場高度分散,有72家汽車保險公司,截至2013年12月31日為止,香港共有59家活躍的獲授權汽車保險公司,其中26家為直接保險公司、12家為純再保險公司,其餘21家保險公司既從事直接保險業務亦從事再保險業務,競爭激烈;
  • 香港運輸業對公共運輸工具須繳納的高保費提出抗議;
  • 來自的士及公共小巴保險產品之毛承保保費金額分別佔同期毛承保保費總額的約90.3%、81.1%、83.1%及85.4%,明顯過於依賴的士及公共小巴業務;
  • 截至2013年12月31日為止三個財年各年及截至2014年6月30日為止六個月,毛承保保費總額的約86.2%、79.0%、80.7%及83.4%乃來自該等汽車貿易╱管理公司(以代理的身份)引薦的保單,而約13.0%、20.3%、18.7%及15.9%乃來自保險代理引薦的保單,顯然極為依賴該等汽車貿易╱管理公司的引薦;
  • 公司已與多家再保險公司訂立再保險安排以降低風險,然而再保險仍可能無法完全彌補全部賠款;
  • 依賴東朗汽車有限公司提供售後服務,其獨家服務包括(i)收集及處理客戶對公司提供的汽車保險產品及服務的反饋及諮詢;(ii)管理及監督代理及終端客戶是否履行彼等於保單下的職責;(iii)於客戶索償時向其提供協助;及(iv)提供其他售後服務;
  • 保險金的投資不一定能賺錢,有可能產生虧損甚至重大虧損;
  • 於2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,債務證券投資分別約佔投資組合總賬面值的7.1%、6.8%、28.0%及25.6%,存有債務證券發行人能否履約的相關信貸風險;
  • 利率波動可能對盈利能力造成重大不利影響;
  • 投資以港元、美元及人民幣等多種貨幣計值,因此須承受匯率風險;
  • 可供出售金融資產的公允價值有大幅波動或長期下跌至低於其成本時或會出現減值;
  • 倘若出現任何不可預見的災難事故或事件可能對公司的盈利能力及財務狀況產生重大不利影響;
  • 遵守最低償付能力額度的要求的能力受到多項因素影響,日後或須籌集額外資金以滿足該等要求,屆時或許構成攤薄影響或限制增長;
  • 《2014年保險公司(修訂)條例草案》由香港政府頒佈,目的為(其中包括)成立獨立保險業監管局及設立保險中介人法定發牌制度,以取代現有自律規管制度,或對業務構成不利影響;
  • 可能須就賠付經驗與準備金假設之間的差異增加準備金;
  • 截至2013年12月31日為止三個財年各年、以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月,淨收益分別約為3.01648億港元、2.78919億港元、2.93639億港元、以及1.44988億港元及1.51889億港元 ,而溢利分別約為4,212萬港元、2,233.5萬港元、4,847.7萬港元、以及3,073.8萬港元及3,659.9萬港元,情況比較波動;
  • 參考截至2013年12月31日為止財年、以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月,溢利分別為4,847.7萬港元、3,073.8萬港元及3,659.9萬港元,以此粗略推算出截至2014年12月31日為止財年溢利約5,772.04萬港元(=4,847.7萬港元x 3,659.9萬港元/3,073.8萬港元,折合每股溢利約0.1154港元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於10.39-15.59倍,不甚吸引;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.93→0.97→0.75
速動比率:0.93→0.97→0.75

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→2.57%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→2.57%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→2.51%

股東權益回報率:28.51%→12.03%→24.77%
資本運用回報率:28.51%→12.03%→24.15%
總資產回報率:4.79%→2.21%→4.99%

經營利潤率:15.84%→9.51%→20.72%
稅前利潤率:15.84%→9.51%→20.72%
邊際利潤率:14.76%→8.58%→17.84%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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