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星期五, 1月 02, 2015

香港新股上市分析:雅仕維傳媒集團有限公司(01993)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文報告,預測於2013年至2018年中國大陸戶外廣告市場的複合年增長率將要達到約18.4%,成為全球最快增長的戶外廣告市場之一,以及預期中國大陸的機場廣告將由2013年的22億美元增至2018年38億美元,而中國大陸的地鐵廣告則由2013年的6億美元增至2018年38億美元,市場發展迅速並且持續增長;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,預期於2013年至2018年期間,大中華地區機場數量將由2013年的195個增加至2018年的278個;
  • 於2013年,大中華地區30大機場的其中15個實行獨家經營模式,而其餘的則按「傳統媒體包銷」經營,並相信機場的業務模式將轉移至獨家經營模式;
  • 公司與25個機場其中包括大中華地區30大機場中的其中9個訂立獨家經營合約,當中數個擁有獨家特許經營權的機場正在擴展;
  • 根據弗若斯特沙文報告,大中華地區的地鐵線路數目由2009年的39條增加至2013年的81條,並預期在2018年增加至176條;
  • 公司的地鐵媒體網絡新增4條地鐵線路至10條地鐵線路;
  • 將要擴展業務到高鐵網絡;
  • 策略性地選擇在人口稠密的城市核心地點、與主要交通轉接樞紐連接及擁有高能見度的廣告牌及大廈創意廣告,以組成城市景觀的一部分;
  • 公司是香港現有的兩家經營地鐵廣告的戶外媒體公司之一;
  • 公司高管擁有對空間管理的淵博知識及豐富經驗,憑藉領先市場地位及多年經驗,已累積豐富營運數據,能作出實際的收入推測及成本分析;
  • 現時在大中華地區的17個城市中,擁有331名負責市場推廣及銷售活動的僱員;
  • 空間經營管理是(1)通過媒體資源的管理及經營,美化機場航站樓、地鐵車站與列車、城市景觀、辦公大樓及購物商場的整體環境與氣氛,提升其商業價值、及(2)就廣告客戶利益,創意地善用機場、地鐵站、列車或廣告牌的所有可用空間,提升廣告的整體效果,公司定位為受媒體資源擁有人所委託的空間經營者,突顯高附加價值,與傳統的「批發買入、零售賣出」的媒體市場推廣方法截然不同;
  • 根據弗若斯特沙利文於2013年製作的報告,以獨家特許經營主要媒體資源的機場數目及機場廣告收入計,在大中華地區的私營媒體公司中排名首位、以獨家經營主要媒體資源的地鐵綫路數目及地鐵廣告收入計,在大中華地區的私營媒體公司中排名第三位、以所有機場廣告收入及所有地鐵廣告收入計,在大中華地區所有媒體公司中均排名第四位、以擁有廣告業務的機場數目計,就排名第三位、以擁有廣告業務的地鐵綫路數目計,則排名第五位,是一家領先的戶外媒體公司;
  • 公司主要在中港兩地發展及經營戶外廣告媒體(包括機場、地鐵廣告、廣告牌及大廈創意廣告),策略重心定於經營機場及地鐵(此類交通工具具有高客流量、普遍使用性、以及廣泛接觸大中華地區受眾的特性)廣告媒體;
  • 媒體資源同時包括在城市中普遍隨處可見的廣告牌及大廈創意廣告,能廣泛地接觸受眾,並且與機場及地鐵媒體互補,為廣告客戶提供全面整合的媒體資源方案;
  • 旗下媒體資源包括:(i)擁有25個機場的主要媒體資源獨家特許經營權、(ii)擁有1個機場的主要媒體資源非獨家特許經營權、(iii)擁有10條地鐵綫路的主要媒體資源獨家經營權、及(iv)360個廣告牌,全數分佈在大中華地區人口稠密的33個城市的機場、地鐵綫路、公路兩側及商業大廈;
  • 隨著中國大陸的經濟發展、收入水平增加及生活質素提高,以及在城市化發展下,更多人乘坐飛機、地鐵綫路及其他形式交通工具出行,而要應付客流量的增長,預期將要陸續興建更多機場及地鐵線路,相信這為機場及地鐵廣告帶來更多的商機;
  • 新科技、應用程式及相關技術更趨成熟,將激發更多具有創意的廣告牌及大廈廣告出現;
  • 收入由2011年的7.17536億港元增加32.83%至2012年的9.53095億港元,並進一步增加27.09%至2013年的12.11309億港元,複合年增長率約29.93%,而截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月,收入分別為5.59924億港元及6.12093億港元,同比增長約9.32%;
  • 集資金額當中約34.6%將用於杭州蕭山國際機場新機場航站樓的媒體資源、約7.7%將用於對河南空港雅仕維所作出的額外投資及用於就籌建鄭州新鄭國際機場新航站樓的額外媒體資源、約13.2%將用於無錫地鐵線路媒體資源的特許經營費、約7.9%將用於就鄭州地鐵線路營運將會成立的合資公司所作出的額外投資、約13.2%將用於寧波地鐵1號線地鐵線路媒體資源的特許經營費、約3.9%將用於深圳地鐵4號線地鐵線路媒體資源的特許經營費、約9.5%將用於廣告牌及大廈創意廣告的媒體資源、及約10%將用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 兩名基石投資者:(1)由Moët Hennessy-Louis Vuitton SA保薦的亞洲私募股權基金業務旗下全資附屬公司Great World HK Media PTE Ltd及(2)主力投資於有力經營大中華地區經濟體系為本業務的全球私營及公營企業的山東半島藍色經濟投資基金有限公司,分別已同意按發售價認購或促使其指定實體按發售價認購2,000萬美元及1,000萬美元,總額3,000萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 倘若不能保留現有特許經營權或取得新特許經營權或無法維持媒體資源的獨家性質,可能無法維持或擴充業務;
  • 廣告業十分分散,市況瞬息萬變且競爭非常激烈,面臨來自各種競爭對手及廣告形式的激烈競爭;
  • 倘媒體資源擁有人未有根據中國法律取得或重續設置許可,公司未必能夠保留媒體資源;
  • 業務須要取決於客戶對航空及地鐵出行的需求以及中國若干機場及整體中國機場廣告業的持續營運;
  • 廣告客戶及消費者的需求、喜好、廣告趨勢及技術要求不斷且快速轉變;
  • 取得特許經營權的新媒體資源一般需時一至兩年方能起步或產生足夠收益彌補相關媒體資源的特許經營費,媒體資源的增加可能令毛利及毛利率波動,並導致出現流動負債淨額;
  • 第三方侵犯知識產權事件時有發生;
  • 可能因於媒體資源上發佈資訊的性質及內容牽涉欺詐、誹謗、顛覆、疏忽、版權或商標侵權或其他違法行為而遭受民事索償;
  • 若干產品種類的若干廣告內容須通過政府審查,可能限制使用媒體資源的廣告客戶類別;
  • 於2011年及2012年12月31日,流動負債淨額分別為1.25095億港元及1.14987億港元,而於2013年12月31日,流動資產淨值為824.4萬港元,面臨流動資金風險;
  • 參考截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤分別為1.29261億港元、4,321.9萬港元及6,142.3萬港元,從而粗略推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約1.8371億港元(=1.29261億港元x 6,142.3萬港元/4,321.9萬港元,折合每股利潤約0.4175港元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於14.01-16.81倍,不覺得吸引;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.74→0.79→1.01
速動比率:0.74→0.79→1.01

長期債項/股東權益:-490.57%→57.50%→6.73%
總債項/股東權益:-6,010.57%→276.35%→82.63%
總債項/資本運用:284.28%→94.56%→55.34%

股東權益回報率:1,702.92%→252.23%→84.86%
資本運用回報率:-80.54%→86.31%→56.83%
總資產回報率:-3.63%→9.51%→15.09%

經營利潤率:-0.50%→10.30%→16.83%
稅前利潤率:-0.50%→10.20%→16.89%
邊際利潤率:-2.52%→6.26%→10.67%

存貨周轉率:7,715.44→8,077.08→3,247.48


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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