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星期六, 3月 21, 2015

香港新股上市分析:福耀玻璃工業集團股份有限公司(03606)

利好
  • 根據羅蘭貝格提供的資料,中國汽車玻璃需求量由2009年的6,010萬平方米增至2013年的9,650萬平方米,複合年增長率為12.6%,同期全球汽車玻璃需求量由2.94億平方米增至4.15億平方米,複合年增長率為9%,以及預測中國汽車玻璃需求量將由2013年的9,650萬平方米增至2018年的1.506億平方米,複合年增長率為9.3%,而同期全球汽車玻璃需求量將由4.15億平方米增至5.28億平方米,複合年增長率為4.9%;
  • 1993年,公司是首家在上海證券交易所上市的汽車玻璃生產企業,於2009年獲上海證券交易所頒發「年度董事會獎」的唯一民營企業;
  • 根據羅蘭貝格提供的資料,按2013年的銷售額計,公司在中國國產汽車玻璃市場和乘用車配套汽車玻璃市場的佔有率分別為約63%及72%,是中國最大的汽車玻璃生產商,而按銷量計,在全球汽車玻璃市場的佔有率約為20%,是世界第二大的汽車玻璃生產商,是在中國市場佔支配地位、在全球領先的汽車玻璃生產商中唯一專注於生產汽車玻璃的公司;
  • 按產量計,主要客戶包括全球前二十大汽車生產商,如豐田、大眾、通用汽車、福特、現代、雷諾日產、菲亞特和本田等,以及中國前十大乘用車生產商,如上海通用、一汽大眾、上海大眾、北京現代和東風日產等,前五大客戶中最少三名位居全球前二十大汽車製造商之列,或為其位居中國前十大乘用車生產商之列的中國聯屬公司或合營企業,而與十大客戶平均擁有十年的業務關係;
  • 少數同時獲得國際配套客戶認可並獲得四大車系認證的汽車玻璃生產商,並獲得多項由配套客戶頒發的榮譽及獎項,包括通用汽車於2011年至2013年授予「年度最佳供應商」榮譽以及克萊斯勒於2012年授予「優秀供應商」榮譽;
  • 公司創始人曹德旺先生於2008至2013年連續5年獲中國民政部頒發的「中華慈善獎」,同時也是2009年獲安永「年度企業家獎」的第一位中國企業家;
  • 作為對強大的研發能力的認可,已獲得由多個中國政府機構頒發的數項行業獎項,其中包括於2006年獲得的「國家認定企業技術中心」、於2012年獲得的「國家技術創新示範企業」認定,及於2013年獲得的「中國合格評定國家認可委員會認可證書」;
  • 根據羅蘭貝格提供的資料,旗下位於中國8個省內的12個汽車玻璃生產基地可全面覆蓋國內所有的主要汽車生產基地,在中國的覆蓋範圍在汽車玻璃生產商中是最廣的,這具有成本優勢並能夠向客戶提供「即時供貨」服務;
  • 2012年、2013年及2014年,已售汽車玻璃所用的浮法玻璃的83.3%、86.6%及76.0%(按賬面值計)源自內部供應,改造完成後,預計浮法玻璃自足率在2015年底前將能夠達到90%左右,由於具有生產汽車玻璃所需主要原材料浮法玻璃的高度自足率,因此公司能夠確保穩定供應和質量,並結合其他控制生產成本的措施有效提高營運效率;
  • 已成功自主研發了成型設備及自動測試設備等生產設備,從而進一步減少能耗、提高生產效率及保證產品質量;
  • 旗下所有汽車玻璃產品均已獲得美國交通部、歐洲經濟委員會、俄羅斯GOST標準、澳大利亞標準學會、日本農林規格協會、韓國工業標準及中國強制性產品認證;
  • 公司是中國首批獲得ISO-9002及QS-9000認證的少數汽車玻璃生產商之一,所有主要生產基地均已獲得ISO/TS16949認證(ISO/TS16949是由IATF(國際汽車工作組)制定並得到配套客戶普遍認可的汽車行業質量認證,有效期為三年,每年由授權認證機構的經IATF核證的檢核人員進行審查);
  • 已在公司總部設立自有產品及原材料檢測中心,該檢測中心已於2012年11月獲得中國合格評定國家認可委員會的認證,該認證將於2015年11月到期,產品及原材料檢測中心的測試報告已獲得70個國家和地區的85個實驗室認可機構的認可;
  • 截至2014年12月31日,研發團隊共有182名全職員工,其中13名為高級工程師,超過24名擁有碩士或更高學位,並在中國、德國及美國(各自為全球的主要汽車生產基地)設立了四個設計中心,在研發中心設立了一個博士後研究工作站,以吸引研發人才並鼓勵創新研究活動,也與多間高校及研發機構合作開發新產品及技術;
  • 截至2014年12月31日,銷售及營銷團隊包括384名員工,其中350名位於中國以及34名位於德國、韓國、日本及美國;
  • 截至2014年12月31日,在中國境內擁有368項註冊專利及158項專利申請,而在中國境內擁有113個註冊商標,在其他國家及地區擁有268個註冊商標,另在28個國家及地區有97個商標申請;
  • 過去數年,已成功研發出多種高附加值產品,如包邊玻璃、全景天窗玻璃、抬頭顯示玻璃、防紅外線玻璃、防紫外線玻璃、低輻射鍍膜玻璃、夾絲加熱玻璃、半鋼化夾層玻璃、天線玻璃、憎水玻璃及隔音玻璃;
  • 2013年,俄羅斯約27%的汽車玻璃需求量依賴來自汽車玻璃生產商的進口,有鑑於俄羅斯盧布貶值,生產成本降低,公司在俄羅斯生產的產品或取代進口的汽車玻璃;
  • 在俄羅斯卡盧加擁有一個汽車玻璃生產基地,年產能約為400萬平方米,正在建設該生產基地設計產能約達810萬平方米的二期工廠,預計於2016年第四季度開始商業生產,亦正在美國俄亥俄州建設一個設計產能約達1,210萬平方米汽車玻璃生產基地,預計俄亥俄生產基地將於2015年12月前完工,有計劃在俄羅斯汽車玻璃生產地附近興建兩條汽車級浮法玻璃生產線,並計劃改造及提升於2014年8月收購位於美國伊利諾伊州的兩條浮法玻璃生產線,用於生產汽車級浮法玻璃;
  • 根據羅蘭貝格提供的資料,於2013年營運利潤率為22.2%,高於全球其他四大汽車玻璃生產商玻璃生產分部的運營利潤率;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收入分別為人民幣102.47391億元、人民幣115.0121億元及人民幣129.28182億元,複合年增長率約12.32%,同期歸屬於公司權益股東的利潤分別為人民幣15.24259億元、人民幣19.17099億元及人民幣22.19245億元,複合年增長率約20.66%;
  • 集資金額當中約35%預期將用於在美國俄亥俄州投資的設計年產1,210萬平方米的汽車玻璃生產線項目,該項目預期於2015年12月完成建設、約30%預期將用於在俄羅斯投資的設計年產45萬噸汽車級浮法玻璃生產線項目,該項目預期於2016年年底開始建設,並於2017年年底完成、約15%預期將用於在俄羅斯卡盧加投資建設的設計年產810萬平方米的汽車玻璃生基地二期項目,該項目正在建設中,並預期於2016年第四季度開始第二期的商業生產、及約10%預期將用於補充流動資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 八名基石投資者包括:Gaoling Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.、Genesis Investment Management, LLP、CMI Financial Holding Corporation、Gatherspring Limited、中隆投資有限公司、ESAS Holding A.ş.、綠地金融海外投資集團有限公司、及7-Industries Holding B.V.,分別認購1億美元、8,000萬美元、3,000萬股、2.4億港元、3,000萬美元、3,000萬美元、3,000萬美元、及1,000萬美元,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 集資金額當中約10%預期將用於償還獲得多間商業銀行用作一般公司用途的銀行貸款;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 汽車銷售及生產具有很強的週期性,面臨行業技術變革快、產品生命週期短及消費者週期性需求等因素,且取決於整體經濟狀況、消費者支出及政府政策等因素;
  • 國內外汽車玻璃市場競爭極為激烈;
  • 客戶通常對供應商進行嚴格評估;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日,在中國分別擁有224名、245名及254名配套客戶(包括天窗玻璃客戶),並在境外市場分別擁有132名、123名及129名配套客戶(包括天窗玻璃客戶),向中國配套客戶供貨的銷售額分別佔汽車玻璃銷售總額的61.2%、63.1%及62.6%,向境外配套客戶供貨的銷售額則分別佔汽車玻璃銷售總額的19.4%、19.5%及20.3%,預計向中國配套客戶供貨的銷售額將仍是總收入的主要部份;
  • 與配套客戶簽訂的需求合同一般不規定最低採購義務;
  • 包括生產汽車玻璃所用的浮法玻璃及PVB中間膜,以及生產浮法玻璃所用的硅砂、純碱及石灰石等生產所用的主要原材料價格波動風險;
  • 勞工成本持續增加;
  • 產品受制於配套客戶成本削減計劃及配套客戶重新選擇供應商等因素;
  • 有產品責任索賠風險;
  • 2012年、2013年及2014年,中國境外收入分別佔營業收入總額的32.6%、32.0%及33.5%,而大部份成本及開支以人民幣計值,業務存在匯兌風險;
  • 美國及歐盟對俄羅斯及烏克蘭人士及實體的制裁可能對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響;
  • 有鑑於A股已在內地掛牌上市,預期H股股價將要受制於其A股的股價表現;
  • 截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司權益股東利潤為人民幣22.19245億元(折合每股約人民幣0.9085元),相當於2014財年招股區間市盈率介於13.03-14.79倍,作價不很吸引;

財務比較(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.98→1.08→1.03
速動比率:0.61→0.74→0.69

長期債項/股東權益:12.60%→11.68%→13.76%
總債項/股東權益:57.33%→48.57%→51.60%
總債項/資本運用:50.07%→41.93%→43.56%

股東權益回報率:21.81%→24.40%→25.18%
資本運用回報率:19.05%→21.06%→21.26%
總資產回報率:11.58%→13.06%→13.14%

經營利潤率:20.15%→22.19%→21.92%
稅前利潤率:18.17%→20.68%→20.41%
邊際利潤率:14.87%→16.67%→17.17%

存貨周轉率:5.37→6.13→5.96


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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