香港新股上市分析：珠江石油天然氣鋼管控股有限公司(01938)
利好
— 中國鋼管協會表示，截至2009年12月31日止之前三個財年，公司是國內直縫埋弧焊鋼管最高產量的鋼管製造商；
— 位於粵省番禺的連軸扭曲(J形、C形及O形)工序(「JCOE」)生產線是中國首條直縫埋弧焊鋼管生產線，而旗下的U形及O形成型工序(「UOE」)生產線是國內首條採用UOE生產方法的直縫埋弧焊鋼管生產線，足見公司是國內製造直縫埋弧焊鋼管的先鋒；
— 根據中國管材研究所的資料，公司具有能力於中國境內生產外徑最大的直縫埋弧焊鋼管，是中國四家獲得確認具有能力生產符合X80標準(確認適合應用於中國主要國家管道項目)的直縫埋弧焊鋼管製造商之一；
— 產品獲得質量合格證書及「PCK」商標，遠近馳名，並且已然通過殼牌(Shell)認證意味能夠供應產品給中東油氣公司，擴大市場份額；
— 歐美已發展國家不時更換陳舊的管道和發展中國家持續提升落後的管道設施，預期管線的管道需求將要長期居高不下；
— 最近，直屬國務院的能源委員會成立，總理溫家寶擔任能源委員會主任，反映出中央政府高度關注國家能源的整體規劃，而能源輸送是我國總體能源佈局的基礎骨幹，當中油氣管道行業必然受惠；
— 當成功競標及跟客戶簽署銷售合同以後，在相關原材料報價有效期之內跟供應商訂立「背靠背」採購協議，購買相關銷售合同需要的原材料的數量，有效控制及轉嫁存貨風險；
— 由於公司生產的LSAW焊管的焊接強度相較同業勝利油氣管道(01080)生產的螺旋埋弧(SSAW)焊管更加堅固，國內外客戶大多轉用了LSAW焊管來輸送石油及天然氣；
— 營收來自於遍及全球50多個國家及地區的超過690個客戶，計有中石油、中石化、中海油、國家電網、主要燃氣公司及國外的殼牌(Shell)、馬來西亞的Petronas、巴西的Petrobras、沙地亞拉伯的Saudi Aramco、法國的Total、泰國的PTT 及印度的Reliance等，分散了業務過於集中少數市場及客戶的風險；
— 總體毛利率從2006年的16.4%增加到2008年8月為止的22.2%，高出同業的平均水平；
— 2009年預測純利將不少於4億元人民幣(不計算出售張家港LSAW焊鋼管生產線予沙鋼的盈利2,660萬元人民幣)，增長35.6%，顯現出業務的快速成長特性；
— 除了輸送石油與天然氣等能源資源以外，旗下鋼管產品也適於包括但不限於城市供水、農業灌溉及公共衛生管道、圓形鋼管、鋼管塔、樓宇、橋樑及運動場的空心結構鋼材、海洋工程項目的結構及機械鋼管、……等基建用途，例如：供應約莫10萬噸直縫焊鋼管予中國長輸電網建設項目－「皖電東送」項目－淮南至上海1,000KV輸變電工程(中國第一條1,000KV等級的雙回路特高壓輸電項目)應用；
— 除了於連雲港及番禺擴大LSAW焊管產能以外，2011年可能跟一客戶於中東合資設置一條LSAW焊管生產線，大幅提升現有的115萬噸的年產能到2012年的205萬噸；
— 金牌基金經理謝清海管理的惠理基金(00806)通過國際配售途徑認購價值4,000萬美元的股份，佔到該部分的額度的兩成左右；
利淡
— 是次公售的3億股股份當中的5,000萬股是大股東出售的舊股；
— 發生金融海嘯以來，世界貿易生態巨變，壁壘漸現，不能抹煞公司的產品將來現身於歐美國家的反傾銷名單裡頭的可能性；
— 有鑑於環球貨幣寬鬆導致資源價格不斷走高，採取「背靠背」採購協議方式，當中高漲的原材料成本有可能抑制了日後的管道投資額度與速度；
— 同業勝利油氣管道的2009年市盈率13.77倍及2010年預測市盈率10.99倍，若果屆時以上限定價的話，即相當於是次招股區間2010年預測市盈率介於7.93-10.84倍的上限，價格沒有優勢，存在不確定性；
財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)
Ø 流動比率：1.14→0.84→1.06
Ø 速動比率：0.77→0.54→0.50
註：短期變現能力著實不足。
Ø 長期債項/股東權益：115.86%→-.--%→18.48%
Ø 總債項/股東權益：280.12%→335.51%→124.65%
Ø 總債項/資本運用：123.31%→308.61%→104.67%
註：總債務數據不十分理想。
Ø 股東權益回報率：15.41%→21.76%→45.86%
Ø 資本運用回報率：6.79%→20.02%→38.51%
Ø 總資產回報率：3.26%→3.97%→13.92%
註：留意到其趨升的股東權益回報率，意味公司能夠帶給股東不錯的回報率。
Ø 經營利潤率：4.69%→6.76%→12.11%
Ø 稅前利潤率：4.92%→6.76%→12.11%
Ø 邊際利潤率：3.46%→4.83%→10.50%
註：幾項利潤率全然上升，值得高興！
Ø 存貨週轉率：4.89→3.40→3.69
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：思嘉集團有限公司(01863)
利好
— 根據市場研究及顧問公司Frost & Sullivan的資料，按照截至2009年8月31日為止8個月的營業額計算，公司於中國強化材料的市佔率達到4.5%，排名第一，同時是最大的充氣材料及氣密材料製造商；
— 公司生產的常規材料大多用於生產勞保服及雨衣等產品，股份具有若干的內需概念；
— 強化複合材料市場的增長率達到25%，其中戶外物料複合增長率更加高達27.9%；
— 2006-2008年三個財年盈利分別是896.3萬元人民幣、2,612.9萬元人民幣及7,944.7萬元人民幣，而2009年首8個月純利1.00675億元人民幣，業績顯然正在快速成長；
— 是次集資金額當中大約33.2%用來發展褔州生產基地二期與擴充現有生產基地及增加產品組合、32.1%用以擴大銷售網絡及分銷渠道、21.1%用於提商研發能力、3.6%用為提升ERP系統，餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
利淡
— 是次公售的股份不歸屬投資者現時熱切注視的投資主題；
— 現時主要向國內大型石化廠採購原材料，成本佔到總成本的90%，幸而現今原材料供過於求方始享受到成本低廉的好處，然而花無百日香，日後的原材料價格可能受到國際原油價格上漲的影響；
— 強化材料毛利率下降6%，而常規材料及終端產品分別下降16.5%及17.6%，導致去年首8個月毛利率同比輕微下跌1%；
— 截至2009年12月底為止全年預測盈利1.7億元人民幣，相當於招股區間預期市盈率介於11.2-17.2倍，是次作價並不便宜；
財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)
Ø 流動比率：0.87→1.17→1.54
Ø 速動比率：0.59→0.98→1.23
註：短期變現能力正在增強，而且充足。
Ø 長期債項/股東權益：-.--%→4.82%→2.69%
Ø 總債項/股東權益：23.49%→17.30%→16.24%
Ø 總債項/資本運用：17.61%→16.51%→15.66%
註：債負輕盈。
Ø 股東權益回報率：39.53%→40.56%→42.58%
Ø 資本運用回報率：29.64%→38.69%→41.06%
Ø 總資產回報率：9.66%→18.80%→22.77%
註：各項回報率連年增加，股東權益回報率不俗！
Ø 經營利潤率：13.87%→18.11%→29.44%
Ø 稅前利潤率：13.87%→18.11%→30.12%
Ø 邊際利潤率：9.02%→14.76%→19.07%
註：邊際利潤率持續上升，相當吸引！
Ø 存貨週轉率：5.60→12.52→8.72
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：中駿置業控股有限公司(01966)
利好
— 內地房地產市場只得發展了20年，仍然具有寬廣的發展空間；
— 根據中國房地產TOP10研究組於2008年及2009年編製的研究報告，公司晉身「中國一百大房地產開發商」之一；
— 公司集中發展福建省裡面相較繁華的地區(包括廈門、泉州、福州及漳州，此等地區總共佔到2008年福建省國內生產總值的69.8%左右)的高端住宅物業項目，具備「海峽西岸經濟區」的概念；
— 公司正在積極拓展業務至珠江三角洲及環渤海經濟圈等經濟快速成長的地區；
— 剛剛開通的武廣高鐵勾出全國高速鐵路基建網絡的遠景藍圖，勢必擴大現有城市的規模及催化多個新城市的誕生，加上農村城鎮化的進程，最終牽引龐大的住房需求；
— 債務對資本比率已從2008年的118.8%大幅下降到09年9月30日的35.1%；
— 是次集資金額的50%將要用來支付未付土地費用及增加土儲、大約40%用以發展現有物業項目、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 鮮有充當內房股基礎投資者的西京投資願意充當是次公售活動的基礎投資者，認購1.56億元的股份，股份設有6個月禁售期；
利淡
— 現時股市裡頭已經有很多內房股份，價廉物美的選擇比比皆是；
— 國內房地產價格短期猛增勢頭引來中央政府更多的調控措施，(包括但不限於取消購買第二套房的優惠、升息、物業稅、……)，況且，國內已然揭開收回剩餘信貸的序幕，不利內房股的股價表現；
— 公司持有的土地儲備高度集中(70%)於福建省泉州市，風險不小；
— 儘管截至2009年12月31日為止預測2009年綜合純利將不少於3.65億元人民幣，然而不計算重估投資物業值的2009年綜合純利只有8,600萬元人民幣，相當於2009年招股區間市盈率介於76.33-96.89倍，作價顯然昂貴；
財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)
Ø 流動比率：0.94→0.50→0.61
Ø 速動比率：0.39→0.16→0.12
註：短期變現能力非常低落。
Ø 長期債項/股東權益：824.73%→261.30%→75.30%
Ø 總債項/股東權益：972.92%→279.73%→295.94%
Ø 總債項/資本運用：102.79%→66.20%→134.43%
註：債負顯然沉重，著實不健康。
Ø 股東權益回報率：75.00%→61.62%→36.82%
Ø 資本運用回報率：7.92%→14.58%→16.73%
Ø 總資產回報率：2.50%→3.81%→3.14%
註：關注股東權益回報率不斷走低的情況。
Ø 經營利潤率：20.35%→53.63%→74.29%
Ø 稅前利潤率：19.92%→62.06%→72.91%
Ø 邊際利潤率：15.46%→42.83%→50.87%
註：利潤率非常不俗，但不大相信其可以持續高漲。
Ø 存貨週轉率：0.43→0.36→0.15
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香港新股上市分析：美克國際控股有限公司(00953)
利好
— 2006年福建省著名商標認定委員會評選「美克」為「福建省著名商標」；
— 1,318家美克門店遍及全國22個省、自治區及直轄市及超過514個區、縣及縣級市等二、三線城市，銷售網絡廣闊，主力開拓的二、三線城市仍是藍海市場，當地競爭相對少；
— 計劃今年底以前增加482家美克門店到1,800家，並且於泉州惠安廠房興建新的服裝生產線，預計產能將從去年9月底為止的大約每年60萬件，大幅增加到2011年的大約580萬件；
— 跟其他已上市的國內同業截然不同，公司除了進入內銷市場之外，還有打從2001年已然涉足鞋履出口業務，產品已然遠銷德國、法國、荷蘭及瑞士等數十個國家及地區；
— 2006-2008三個財年的銷售收入分別是4,850萬元人民幣、1.392億元人民幣及2.292億元人民幣，分別佔集團於同期的收入總額約26.8%、42.4%及62.7%。截至2009年9月30日為止九個月，來自美克品牌產品的銷售收入高達2.742億元人民幣，更進一步佔到同期總收入的78.7%。此外，2008年公司的品牌運動服裝產品的銷售額達到8,880萬元人民幣，比對2006年的350萬元人民幣，複合年增長率猛增406.0%，而截至2009年9月30日為止九個月，相關銷售收入增加到9,230萬元人民幣，足見公司是一家快速成長的國內品牌運動服飾企業；
— 2006-2008年原材料佔到總成本的比例分別是52%、43.4%及50.7%，而2009年9月30日為止9個月降至36.6%；
— 截止2009年9月底為止9個月的毛利率從2008年同期的32.6%上升到33.5%；
— 2008年股東應佔溢利4,911.8萬元，預期2009年純利將不少於9,060萬元人民幣，折合招股區間市盈率介於11.7-13.9倍，相較上市同業的來得低，而且快速成長；
— 是次集資金額當中的30.4%用來擴充服裝產能、30.5%用以擴大及改善分銷網絡、23.8%用作宣傳活動，8%提升研發能力，餘額撥作營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售2.5億股新股(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手)，發售規模顯然細小，不能抹煞因為「貨源歸邊」而導致短期股價走高的可能性；
利淡
— 有鑑於首發規模細小，預期掛牌上市以後的股份流動性不高；
— 截至2009年9月底為止，公司鞋履及服裝的平均售價分別按年下跌8.9%及12.8%；
— 去年首9個月的應收帳款周轉日數為177日，相較2008年的66日急促增加接近3倍；
— 根據弗若斯特沙利文的資料，按照2008年的鞋履收益計算，公司在國內主要運動鞋履供應商之中僅僅排名第十，顯然落後於幾家上市同業；
— 儘管年齡介於16至25歲的目標客戶群是年輕具有活力的群體，然而他們也是消費能力稍遜的一群；
財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)
Ø 流動比率：1.41→1.40→1.55
Ø 速動比率：0.86→0.98→1.09
註：公司擁有足夠的短期變現能力。
Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→8.54%
Ø 總債項/股東權益：59.04%→63.38%→67.84%
Ø 總債項/資本運用：54.24%→55.11%→54.41%
註：債務負擔尚可。
Ø 股東權益回報率：20.89%→31.56%→24.68%
Ø 資本運用回報率：19.19%→27.44%→19.80%
Ø 總資產回報率：10.84%→14.97%→11.66%
註：股東權益回報率(從高至低排列)：洪良國際(00946)－61.49%；匹克體育(01968) －48.57%；李寧(02331)－38.03%；361度(01361)－25.18%；美克國際(00953)－24.68%；中國動向(03818)－20.35%；安踏體育(02020)－19.97%；特步國際(01368)－19.27%。
Ø 經營利潤率：16.24%→19.20%→15.94%
Ø 稅前利潤率：16.24%→19.20%→15.94%
Ø 邊際利潤率：12.52%→14.39%→13.43%
註：邊際利潤率(從高至低排列)：中國動向(03818)－41.17%；洪良國際(00946)－19.14%；安踏體育(02020)－18.76%；匹克體育(01968)－18.41%；361度(01361)－18.34%；特步國際(01368)－17.72%；美克國際(00953)－13.43%；李寧(02331)－10.78%。
Ø 存貨週轉率：3.64→5.49→4.57
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：南戈壁能源有限公司(01878)
利好
— 蒙古共和國南戈壁省的六成地層裡頭蘊藏不少優質煤炭，而且還沒有遭到大規模開採；
— 中國經濟的高速發展對能源需求異常殷切，而公司旗下主要煤礦資產－敖包特陶勒蓋(Ovoot Tolgoi)距離中蒙接壤邊境約莫40公里，是最為接近中國邊境的境外煤礦，具有地理優勢，加上採用露天方式開採該煤礦，去年第4季每噸煤的開採成本大約50元人民幣，低於國內同業的平均成本，而且大部份產出的煤炭的平均發熱量為每公斤6,054千卡，屬於大卡優質煤炭，跟中煤能源(01898)的煤炭發熱量接近，並且超過中國神華(01088)及兗州煤業(01171)的煤炭發熱量；
— 公司已然跟甘肅省及內蒙古自治區的發電廠及鋼鐵廠簽訂了合約，確保往後持續及穩定的營收；
— 內蒙古自治區的包頭是煉鋼重鎮，中央政府計劃發展甘肅省的嘉裕關及酒泉做為連接東西電網的發電中心，希望在2025年以前興建6座600兆瓦及10座1,000兆瓦的發電廠，估計屆時當地每年電煤需求量將要達到2,500萬至3,000萬噸；
— 預料產煤量將要從去年的100萬噸猛增到今年的400萬噸，2012年產煤量提升到800萬噸，2015年目標產量更加達到1,400萬噸；
— 隨著產量增加，去年每噸已售產品的直接現金成本從13.75美元大幅下降到今年的10美元左右；
— 日後建成煤運鐵路取代貨車運送以後，屆時每噸煤炭的運費可以大減8元人民幣到17元人民幣；
— 財務總監Terry Krepiakevich表示，公司的核心經營策略是探煤及採煤，購併並不是其主流經營策略，換言之，公司將要專注發展本業；
— 是次集資金額的35%用作擴充生產設備、25%用以興建區域性的煤運基建設施、20%用為評估工程及技術、15%用來開採，餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 中國投資公司及淡馬錫分別出資5,000萬美元，當上基礎投資者，股份設有6個月禁售期，上述兩者是著名的長期投資機構，絕不輕易出售該等股份，利於穩定股價；
利淡
— 是次公售股份的招股區間上限價格為133.5港元，而公司的每股有形資產淨值僅有24.11港元。由於公司的股份已然於加拿大的創業板掛牌上市，是次在香港公售的股份只是第二上市，因此最終定價必須參考當地的市價。然而股價往往具有前瞻性，彼岸的股價已經上漲不少，估計價廉物美的情況不大可能出現；
— 根據蒙古共和國的官方數字，得悉現時整個蒙古國的煤儲藏量有500億至1,520億噸左右。而位於陝西與內蒙古伊金霍洛旗交界的神府東勝煤礦，是中國境內最大的煤礦及世界八大煤礦之一，其煤炭平均發熱量達到每公斤5,800大卡以上，估計煤儲藏量達到2,236億噸，已然大幅超過整個蒙古國的總儲藏量，事實上中國並不缺乏煤炭資源，無須捨近求遠；
— 兗州煤業的煤炭銷售量達到3,500萬噸，中國神華更加超過2.5億噸，預計公司的2009年煤炭銷售量僅只120萬噸，實力明顯大幅落後於中國三大煤炭股份－中國神華、中煤能源及兗州煤業，沒有優勢；
— 公司身處創業之初，2008年4月方才開採煤炭，還沒有取得盈利，也沒法估計何時扭轉乾坤，預期今年不會派發任何股息；
— 眾所周知，過往三十多年中國經濟高速成長，國內比起蒙古共和國的內部能源需求來得龐大，蒙古共和國的煤炭自是銷往他國，當中中國佔多。可是，去年初，中蒙兩國接壤邊境關卡開放時間的問題，煤運出現阻滯，導致公司減產。這實在沒法確保日後不再發生類似影響營收的事情；
— 公司採掘出來的煤炭主銷甘肅省及內蒙古自治區西部，有鑑於該等省區現時還沒建成完整及完善的煤運鐵路網絡接駁公司旗下礦區，相關的動力煤及焦炭價格比對秦皇島的成交價存在折讓；
— 由於公司已然跟甘肅省及內蒙古自治區的客戶簽訂了合約，儘管預計往後的煤炭價格將要上漲，然而沒法大幅受惠；
— 預期未來三年用於煤運鐵路基建、洗選煤設施等的資本開支高達5至8億美元，而是次公售股份的集資金額大約30.6億港元，顯然不足，日後的資金壓力依然龐大；
財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)
Ø 流動比率：3.13→2.29→3.22
Ø 速動比率：3.13→2.29→1.94
註：流動比率及速動比率相當充裕，意味公司的短期變現能力著實不俗！
Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%
註：不適用。
Ø 股東權益回報率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 資本運用回報率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總資產回報率：-.--%→-.--%→-.--%
註：不適用。
Ø 經營利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 稅前利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 邊際利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
註：不適用。
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
三周年啦
已經三年了！承蒙各位的厚愛，謝謝大家的支持！
標籤： 通告
福兮禍兮
貨幣寬鬆，生態巨變。
福兮禍所依，禍兮福所倚。
此際福禍難料，唯有祝君好運！
