香港新股上市分析：珠江石油天然氣鋼管控股有限公司(01938)

利好
— 中國鋼管協會表示，截至2009年12月31日止之前三個財年，公司是國內直縫埋弧焊鋼管最高產量的鋼管製造商；
— 位於粵省番禺的連軸扭曲(J形、C形及O形)工序(「JCOE」)生產線是中國首條直縫埋弧焊鋼管生產線，而旗下的U形及O形成型工序(「UOE」)生產線是國內首條採用UOE生產方法的直縫埋弧焊鋼管生產線，足見公司是國內製造直縫埋弧焊鋼管的先鋒；
— 根據中國管材研究所的資料，公司具有能力於中國境內生產外徑最大的直縫埋弧焊鋼管，是中國四家獲得確認具有能力生產符合X80標準(確認適合應用於中國主要國家管道項目)的直縫埋弧焊鋼管製造商之一；
— 產品獲得質量合格證書及「PCK」商標，遠近馳名，並且已然通過殼牌(Shell)認證意味能夠供應產品給中東油氣公司，擴大市場份額；
— 歐美已發展國家不時更換陳舊的管道和發展中國家持續提升落後的管道設施，預期管線的管道需求將要長期居高不下；
— 最近，直屬國務院的能源委員會成立，總理溫家寶擔任能源委員會主任，反映出中央政府高度關注國家能源的整體規劃，而能源輸送是我國總體能源佈局的基礎骨幹，當中油氣管道行業必然受惠；
— 當成功競標及跟客戶簽署銷售合同以後，在相關原材料報價有效期之內跟供應商訂立「背靠背」採購協議，購買相關銷售合同需要的原材料的數量，有效控制及轉嫁存貨風險；
— 由於公司生產的LSAW焊管的焊接強度相較同業勝利油氣管道(01080)生產的螺旋埋弧(SSAW)焊管更加堅固，國內外客戶大多轉用了LSAW焊管來輸送石油及天然氣；
— 營收來自於遍及全球50多個國家及地區的超過690個客戶，計有中石油、中石化、中海油、國家電網、主要燃氣公司及國外的殼牌(Shell)、馬來西亞的Petronas、巴西的Petrobras、沙地亞拉伯的Saudi Aramco、法國的Total、泰國的PTT 及印度的Reliance等，分散了業務過於集中少數市場及客戶的風險；
— 總體毛利率從2006年的16.4%增加到2008年8月為止的22.2%，高出同業的平均水平；
— 2009年預測純利將不少於4億元人民幣(不計算出售張家港LSAW焊鋼管生產線予沙鋼的盈利2,660萬元人民幣)，增長35.6%，顯現出業務的快速成長特性；
— 除了輸送石油與天然氣等能源資源以外，旗下鋼管產品也適於包括但不限於城市供水、農業灌溉及公共衛生管道、圓形鋼管、鋼管塔、樓宇、橋樑及運動場的空心結構鋼材、海洋工程項目的結構及機械鋼管、……等基建用途，例如：供應約莫10萬噸直縫焊鋼管予中國長輸電網建設項目－「皖電東送」項目－淮南至上海1,000KV輸變電工程(中國第一條1,000KV等級的雙回路特高壓輸電項目)應用；
— 除了於連雲港及番禺擴大LSAW焊管產能以外，2011年可能跟一客戶於中東合資設置一條LSAW焊管生產線，大幅提升現有的115萬噸的年產能到2012年的205萬噸；
— 金牌基金經理謝清海管理的惠理基金(00806)通過國際配售途徑認購價值4,000萬美元的股份，佔到該部分的額度的兩成左右；

利淡
— 是次公售的3億股股份當中的5,000萬股是大股東出售的舊股；
— 發生金融海嘯以來，世界貿易生態巨變，壁壘漸現，不能抹煞公司的產品將來現身於歐美國家的反傾銷名單裡頭的可能性；
— 有鑑於環球貨幣寬鬆導致資源價格不斷走高，採取「背靠背」採購協議方式，當中高漲的原材料成本有可能抑制了日後的管道投資額度與速度；
— 同業勝利油氣管道的2009年市盈率13.77倍及2010年預測市盈率10.99倍，若果屆時以上限定價的話，即相當於是次招股區間2010年預測市盈率介於7.93-10.84倍的上限，價格沒有優勢，存在不確定性；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.14→0.84→1.06
Ø 速動比率：0.77→0.54→0.50
註：短期變現能力著實不足。

Ø 長期債項/股東權益：115.86%→-.--%→18.48%
Ø 總債項/股東權益：280.12%→335.51%→124.65%
Ø 總債項/資本運用：123.31%→308.61%→104.67%
註：總債務數據不十分理想。

Ø 股東權益回報率：15.41%→21.76%→45.86%
Ø 資本運用回報率：6.79%→20.02%→38.51%
Ø 總資產回報率：3.26%→3.97%→13.92%
註：留意到其趨升的股東權益回報率，意味公司能夠帶給股東不錯的回報率。

Ø 經營利潤率：4.69%→6.76%→12.11%
Ø 稅前利潤率：4.92%→6.76%→12.11%
Ø 邊際利潤率：3.46%→4.83%→10.50%
註：幾項利潤率全然上升，值得高興！

Ø 存貨週轉率：4.89→3.40→3.69


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。