香港新股上市分析：永勝醫療控股有限公司(01612)

利好

• 根據灼識企業管理諮詢報告，按出口價值計，公司是2015年中國第二大呼吸與麻醉一次性產品出口商；
• 擁有自有品牌「英仕醫療」，推出11種產品，包括麻醉迴路、呼吸迴路、呼吸過濾器、熱濕交換過濾器、面罩、霧化器、加熱濕化器、濕化罐、超聲霧化器及呼吸器械零件，以及骨科支護具康復器具； 自2003年起，已以專有「英仕醫療」品牌利用豐富的經驗、遵循嚴謹的品質管理準則及專業的生產能力開展OBM業務。
• 公司於1997年成立，已成為主要保健及醫療器械公司(如Bayer Medical Care，為持有附屬公司VMHK19.9%權益的股東)的可靠OEM製造商，並與該等公司維繫逾10年穩定關係；
• 於2009年，取得有關醫療器械風險管理應用的ISO14971認證，亦取得有關醫療器械設計與生產的全面品質管理系統的ISO13485標準認證，以及有關開發、確認及控制醫療器械消毒過程的ISO11135標準認證；而在海外銷售產品，分別取得於歐洲、加拿大及日本市場銷售產品所需的「CE」、「CMDAS」及「JGMP」認證，以及向FDA登記醫療器械以於美國銷售；
• 於2015年，向遍佈中國28個省和地區的360間醫院的逾380名分銷商及其他客戶銷售OBM產品，並且已與澳洲、日本、韓國、印尼、印度、智利、巴西及沙特阿拉伯等國的42名海外分銷商及其他客戶建立業務關係；
• 於2014年，OBM業務擴充至涵蓋骨科支護具康復器具，並於2015年收購RRCL(「希望之手」(一種適用於中風患者的EMG驅動的外骨骼機器手訓練器械)的開發商，於2012年日內瓦國際發明展上榮獲Grand Prix Award大獎的香港公司)53.125%股權；
• 近年來愈加注重OBM產品的研發，已與納米及先進材料研發院有限公司(一間由香港政府設立以進行納米技術及先進材料研究的公司)合作及開發OBM功能性手臂護具，該產品現處於試產階段，另外與外部研究夥伴展開合作，包括：(i)廣州呼吸疾病研究所，一間中國國有重點呼吸疾病實驗室、(ii)Ventific，一間擁有治療睡眠呼吸暫停綜合症的CPAP相關技術的澳洲公司，正與其就開發及製造一款家庭護理CPAP輔助系統展開合作、及(iii)12thMan Technologies, Inc.,一間專注於開發治療肺病的藥物及醫療器械以及治療傳染病的急重症藥物的美國公司，以按其專利技術共同開發嬰兒氣泡正壓呼吸CPAP輔助系統及電子空氣╱氧氣混合器等；
• 截至2015年12月31日為止財年，營業額達到4.48169億港元，較2014財年3.88977億港元，增加15.22%；
• 截至2015年12月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利5,815.3萬港元，較2014財年3,575.9萬港元，增加62.62%；
• 集資淨額當中(i)約50%用於2016年至2018年擴充及升級生產設施、(ii)約27%用於2016年至2018年開發在研及計劃中產品、(iii)約18%用於2016年至2018年銷售及營銷、以及(iv)約5%用於一般公司用途及營運資金；

利淡

• 中國及出口產品的其他國家醫療器械行業管制嚴格；
• 於2013年、2014年及2015年，來自首五大客戶的營業額分別佔總體營業額71.5%、71.6%及72.3%，而來自最大客戶「Bayer集團」的營業額則分別佔總體營業額高達37.8%、39.5%及36.0%；
• 於2013年、2014年及2015年，向海外客戶作出的銷售佔全部OEM銷售及佔OBM銷售的32.6%、28.4%及34.1%，面臨與產品海外銷售有關的風險；
• 業務持續倚賴新產品成功推出市場；
• 業務競爭激烈；
• 勞工成本增加；
• 面對匯率波動風險；
• 政府對產品實施價格控制的可能性；
• OEM客戶可修訂其需求預測、變更生產數量或延遲生產；
• OBM業務非常倚重分銷商，但對其營運控制權卻有限；
• 可能無法準確追蹤分銷商有關OBM產品的銷售額及存貨水平；
• 未能有效監控及維持產品的品質，勢必對業務構成重大不利影響；
• 須承受產品責任風險而受保範圍卻有限；
• 第三方可能盜用公司的品牌名稱；
• 可能會遭遇知識產權侵權索償；
• 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為5,815.3萬港元(折合每股溢利約0.0911港元，=5,815.3萬港元/6.38億股)，相當於2015財年招股區間(介於1-1.25港元)介於10.97-13.71倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：2.14→1.82→2.46
速動比率：1.72→1.30→1.79

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→2.20%
總債項/股東權益：1.50%→0.43%→2.79%
總債項/資本運用：1.23%→0.36%→2.11%

股東權益回報率：19.47%→25.81%→34.34%
資本運用回報率：15.94%→21.20%→26.07%
總資產回報率：9.73%→12.07%→18.17%

經營利潤率：10.96%→13.91%→15.44%
稅前利潤率：10.93%→13.87%→15.43%
邊際利潤率：7.22%→9.19%→12.98%

存貨周轉率：8.13→5.85→6.85


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。