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星期五, 7月 01, 2016

香港新股上市分析:國銀金融租賃股份有限公司(01606)

利好
  • 公司於1984年成立,是中國首批租賃公司之一和首批受中國銀監會監管的租賃公司之一,是中國租賃行業的開創者和領導者,經歷中國經濟及行業週期變化,擁有多年豐富行業經驗;
  • 公司是國家開發銀行唯一的租賃業務平台及重要戰略業務板塊之一,致力於為航空、基礎設施、船舶、商用車和工程機械等行業的優質客戶提供綜合性的租賃服務;
  • 根據弗若斯特沙利文的資料,分別按2013年、2014年及2015年的總收入計,是中國最大的受中國銀監會監管的租賃公司;
  • 已打造飛機租賃及基礎設施租賃兩大業務模式成熟、資產質量優良及發展前景廣闊的主要業務分部;
  • 公司擁有高於全球其他所有已上市租賃公司的國際信用評級和中國金融機構中最高的信用評級之一,在融資能力方面享有優勢,對拓展業務和獲得具有吸引力的財務回報提供了有力支持;
  • 是次公售所得款項淨額用於鞏固資本基礎,以滿足業務持續增長的需要;
  • 六名基石投資者:(1)中國長江三峽集團公司直接控股的全資附屬公司三峽資本控股有限責任公司、(2)由財政部和中央匯金發起設立的中國再保險(集團)股份有限公司(01508)、(3)廣東恒健投資控股有限公司(由廣東省人民政府國有資產監督管理委員會履行出資人職責的國有獨資投資控股公司,以及廣東省唯一的省級國有資本運營公司)全資擁有的恒健國際投資控股(香港)有限公司、(4)中國船舶(香港)航運租賃有限公司直接全資持有的特殊投資公司Fortune Eris Holding Company Limited、(5)中國銀行股份有限公司(03988)(滬601988)從事直接投資與管理業務的主要載體和平台中銀集團投資有限公司、以及(6)中國交通建設股份有限公司的附屬公司及海外投資平台中交國際(香港)控股有限公司(01800)(滬601800),分別認購(1)13.065億股、(2)3.708億股、(3)2.52億股、(4)5,000萬美元、(5)1.59億股、以及(6)1.54億股,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險,全球的宏觀經濟和市場狀況目前存有很多不明朗的因素;
  • 租賃行業發展迅速,競爭愈加激烈;
  • 業務涉及多種行業,有飛機租賃、基礎設施租賃和船舶、商用車和工程機械租賃等,各個行業內的波動均可影響到公司的業務、財務狀況和經營業績;
  • 飛機擁有有限的經濟可使用年限、隨著時間的流逝而貶值,且機齡越大運營成本越高;
  • 承租人可能不會妥善地維護租賃飛機及可能不會給租賃飛機足額投保;
  • 航空業市場經歷了數個期間的飛機供應過剩;
  • 飛機租賃和出售行業具有週期性;
  • 為租約提供擔保的租賃資產及抵質押物或保證未必足值或未必能全額變現;
  • 基礎設施租賃業務中,主要向與地方政府相關的企業,包括地方政府融資平台,提供融資租賃,倘若地方政府債務還款能力惡化或影響政府融資的中國監管政策出現不利變動,可能對業務、資產質量、財務狀況、經營業績以及前景造成重大不利影響;
  • 市場利率變動;
  • 監管要求例如核心一級資本充足率不低於5%、一級資本充足率不低於6%、資本充足率不低於8%的最低資本要求等正在不斷演進;
  • 租賃業務為資金密集型,需要大量資金支持;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日,融資租賃業務不良資產率分別為0.65%、1.67%及2.21%,截至2015年12月31日,其他租賃業務的不良資產率達到10.03%;
  • 融資租賃相關資產須有減值損失準備;
  • 可能無法及時將海外特殊目的公司的利潤調回中國,且可能須就重組海外特殊目的公司及將海外利潤調回中國繳納稅款;
  • 截至2015年12月31日,負債總額為人民幣140,702.2百萬元,截至2013年、2014年及2015年12月31日,淨負債股本比率分別為9.01倍、7.85倍及8.03倍;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,收入及其他收益總額分別為人民幣116.77192億元、人民幣116.65072億元及人民幣109.81289億元;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔利潤分別為人民幣18.86761億元、人民幣19.16061億元及人民幣10.52506億元;
  • 截至2015年12月31日為止財年,公司擁有人應佔利潤為人民幣10.52506億元(折合每股利潤約人民幣0.0835元),相當於招股區間(介於1.9-2.45港元)介於18.2-23.46倍,是次公售股份作價並不吸引;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:0.97→0.98→0.97
速動比率:0.97→0.98→0.97

長期債項/股東權益:74.61%→→92.28% 92.91%
總債項/股東權益:903.35%→760.00%→775.89%
總債項/資本運用:354.73%→286.54%→279.19%

股東權益回報率:15.56%→13.68%→7.02%
資本運用回報率:6.11%→5.16%→2.53%
總資產回報率:1.33%→1.37%→0.68%

經營利潤率:22.62%→21.01%→12.21%
稅前利潤率:22.62%→21.01%→12.21%
邊際利潤率:17.08%→16.92%→9.89%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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