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星期四, 7月 07, 2016

香港新股上市分析:中國優質能源集團有限公司(01573)

利好
  • 於2014年3月,根據貴州煤炭產業整合政策,公司是其中一家獲得貴州省准許從事煤礦收購及經營的不足100家合資格兼併重組主體之一;
  • 於2015年底,公司在貴州省民營無煙煤生產商之中擁有最大設計年產能;
  • 根據汾渭報告,公司擁有的稀有無煙煤資源具備高熱值、低硫分及低灰分等特徵,售價較高,其中74%煤炭產品適合用作化工煤,25%用作噴吹煤,主要供終端客戶用在化工、金屬冶煉及建築行業,以及深加工附加值應用,如優質活性炭;
  • 煤炭的強度高,使得大塊煤及中塊煤的產量高,此類煤在無煙煤產品中的售價一般較高;
  • 一直與南方電網合作,與其共同組建各持有50%權益的合營企業南能清潔能源,利用煤礦的煤層氣資源進行發電;
  • 自2015年7月起,已投入商業生產的三座煤礦已在煤炭生產全部採用選煤工藝,有利於進一步提高煤炭產品的質量及按照客戶的規格要求定制煤炭產品,目前另一座煤礦正在開發中;
  • 於2013年、2014年及2015年,煤炭產品銷量分別為294,639噸、629,753噸及802,539噸,2013年至2015年的複合年增長率達到65%;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,毛利分別為人民幣1.12988億元、人民幣2.28247億元及人民幣2.79987億元,同期毛利率分別為59.23%、60.25%及57.61%,是中國貴州省錄得盈利的無煙煤生產商;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,收益分別為人民幣1.90776億元、人民幣3.78854億元及人民幣4.86016億元,複合年增長率約59.61%,同期公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額分別為人民幣7,176.9萬元、人民幣1.44481億元及人民幣1.60465億元,複合年增長率約49.53%;
  • 集資淨額當中約50.0%用於收購貴州省含優質無煙煤儲量的煤礦、約30.0%用於建設梯子岩煤礦的部份資本開支、約5.0%用於南能清潔能源建設拉蘇煤礦及羅州煤礦煤層氣發電廠的部份出資、約5.0%用於研發活性炭的生產、採煤技術及煤層氣開採技術、以及約10.0%用作營運資金及企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售116,000,000股股份(116,000,000股/2,000股 = 5.8萬手),規模不大,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 中國煤炭行業競爭激烈,且受到季節性影響;
  • 容易因政府政策及技術發展而受到無煙煤價格波動及需求變化的影響;
  • 於2013年、2014年及2015年,總收益的59.9%、72.8%及76.2%來自向首六大客戶銷售,預期日後將繼續依賴該等少數幾家貿易公司客戶;
  • 煤炭產品體積大、沉重且無法大批量運輸,受到運輸成本的影響;
  • 預期於2016年至2019年的資本開支遠超過是次公售股份所得款項淨額;
  • 煤炭儲量及煤炭質量數據乃是估計值可能不準確,實際儲量、煤炭質量及生產可能與該等估計大不相同;
  • 煤礦出現無法預料的斷層,可能對產出量、煤炭質量及採礦作業造成重大不利影響;
  • 能否長期維持或增加生產將依賴於能否在現有煤炭儲量的基礎上增產以及收購額外煤炭儲量並將之開發成為煤礦;
  • 採煤作業存在若干固有安全風險,可能導致死亡或嚴重損傷,包括瓦斯氣爆炸、塌冒、煤礦排水及地面塌陷;
  • 採煤作業存在重大風險及危害,包括地震及其他自然災害、惡劣天氣狀況、突發的維護或技術問題、重要設備故障及突發的地質變化,可能受到自然災害及經營風險的重大干擾;
  • 於2013年至2015年,已就大海子煤礦、鑫峰煤礦、城關煤礦、鴻發煤礦及青松煤礦訂立一系列有條件資產轉讓協議及採礦權轉讓協議及所有該等五座煤礦的採礦許可證已轉讓及登記於公司的名下,現時可能就五座煤礦的採礦許可證承擔責任,但就相關煤礦並無擁有任何權利;
  • 於2013年、2014年及2015年12月31日,流動負債淨額分別約為人民幣6.49859億元、人民幣5.45064億元及人民幣3.47274億元;
  • 業務嚴重依賴借款來滿足資本需求,於2013年、2014年及2015年12月31日,資產負債比率分別為353.1%、218.6%及178.5%,財務槓桿水平處於高位;
  • 截至2015年12月31日為止財年,公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額為人民幣1.60465億元(折合每股溢利約人民幣0.2241元,=人民幣1.60465億元/7.16億股),相當於2015財年招股區間(介於1.8-3.6倍)往績市盈率介於6.43-12.85倍,而且招股區間範圍太闊;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:0.09→0.14→0.26
速動比率:0.09→0.13→0.25

長期債項/股東權益:146.16%→137.79%→119.68%
總債項/股東權益:363.65%→221.28%→178.49%
總債項/資本運用:141.59%→89.15%→78.33%

股東權益回報率:71.60%→59.04%→39.60%
資本運用回報率:27.88%→23.79%→17.38%
總資產回報率:7.37%→11.67%→11.54%

經營利潤率:44.51%→48.62%→44.78%
稅前利潤率:44.51%→48.62%→44.78%
邊際利潤率:37.62%→38.14%→33.02%

存貨周轉率:42.18→110.71→323.36


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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