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星期二, 7月 12, 2016

香港新股上市分析:頤海國際控股有限公司(01579)

利好
  • 中國火鍋調味料的中高端市場正在快速增長;
  • 按銷售價值計,火鍋調味料市場(包括火鍋底料及火鍋蘸料)是複合調味料行業的第二大細分市場;
  • 根據Frost & Sullivan的資料,按2015年銷售價值計,公司是最大的中高端火鍋底料生產商(佔超過30%的市場份額,是第二大市場參與者的三倍多),也是中國第二大火鍋調味料生產商,是中國領先且高速發展的複合調味料生產商,此外,公司亦是中國五大火鍋調味料生產商中銷售價值增長速度最快的公司;
  • 「海底撈」品牌代表著嚴格的食品安全標準及卓越的品質,公司享有在若干條件限制下自2007年1月1日起永久免特許權使用費在調味品獨家使用「海底撈」品牌的權利,只有在得到公司的獨立非執行董事同意後才可終止;
  • 截至2015年12月31日,339家經銷商覆蓋了中國31個省級地區、所有一線城市、28個二線城市及134個三四線城市以及11個外國國家及市場,令產品可送達超過6,000家大型超市及超級市場(包括沃爾瑪及家樂福),以及傳統零售渠道(如雜貨店、社區門店及肉食店),在全國範圍建立了廣泛的經銷網絡,此外通過經銷商不斷鞏固在海外市場的地位,產品銷往北美、歐洲及亞洲11個外國國家和市場,而實體網絡由電商渠道(如天貓及京東)作進一步補充;
  • 2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,通過經銷商實現的銷售收入由人民幣1.251億元急增至人民幣2.17億元,並進一步增至人民幣3.704億元(複合年增長率達72.3%),分別佔總收入39.6%、43.5%及43.7%;
  • 根據Frost & Sullivan的資料,按銷售價值計,於2014年及2015年,海底撈集團是中國最大的連鎖火鍋餐廳以及中國排名第一的中餐企業,於2013年、2014年和2015年,海底撈集團在全中國24個、29個及39個城市分別擁有93家、111家及142家火鍋餐廳,以及於2個、3個及5個海外地點分別擁有2家、4家及7家火鍋餐廳,而公司則是海底撈集團在中國的火鍋底料產品的獨家供應商,通過向海底撈集團銷售產生的收入由2013年的人民幣1.806億元增至2014年的人民幣2.77億元,並進一步增至2015年的人民幣4.578億元;
  • 中國消費者的健康及食品安全意識不斷提高,及消費者由於消費習慣演變而對複合調味料的接受程度日漸提高,對優質調味品的市場需求不斷增加,於2007年,公司通過推出優質植物油火鍋底料產品,成為開發中高端火鍋底料市場的先驅者;
  • 毛利率由2013年的21.98%增至2014年的23.98%,並進一步增加到2015年的34.72%,以及溢利率由2013年的6.99%增至2014年的8.53%,並進一步增加到2015年的14.7%;
  • 收入由2013年的人民幣3.15863億元增加至2015年的人民幣8.47339億元,複合年增長率為63.79%,溢利則由2013年的人民幣2,206.4萬元增加至2015年的人民幣1.24547億元,複合年增長率約137.59%;
  • 集資淨額當中約30%用於在河北省霸州建造霸州生產基地一期、約25%用於未來潛在的策略性收購機會、25%將用於推廣產品和品牌、約10%用於提升研發能力、約10%將用於營運資金及一般企業用途,,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 中國大陸的食品安全法隨時有所變化;
  • 中國的火鍋調味品市場競爭激烈且極為分散;
  • 由於大部分收入來自火鍋調味品,而火鍋消費存在季節性,因此業務受到季節性波動影響;
  • 業務受消費者品味及自由支配開支的變化影響,開發、推出及推廣新產品的努力未必能成功應對該等變化;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,約33%、28%及25%的收入是由北京及陝西的銷售所貢獻,總體銷售集中在中國少數幾個區域市場;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,原材料成本分別佔銷售成本的76.0%、64.9%及59.2%,所用的原材料及包裝材料會受到外部條件如物價波動、供需狀況、物流及加工成本等影響而出現價格波動,例如生產所用的主要原材料之一大豆油的價格過去十年一直上下波動;
  • 無法保證合約生產商持續按所訂立合約列明的品質控制措施及標準生產公司的產品;
  • 或許遭到經銷商或消費者的任何重大責任申索及產品污染投訴;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,對首十大經銷商的銷售佔對經銷商的銷售分別約52.0%、42.0%及37.6%;
  • 可能無法準確追蹤經銷商對產品的銷售及庫存水平;
  • 業務從海底撈集團取得大部分收入,截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,向海底撈集團的銷售分別佔收入高達57.2%、55.6%及54.0%;
  • 「海底撈」品牌可能會因產品瑕疵、客戶服務不佳、產品責任申索、消費者投訴或有關海底撈集團業務的負面宣傳或媒體報導而受到損害,這可能導致消費者對產品的認可及信任受到重大打擊;
  • 目前所有產品均以「海底撈」品牌冠名,倘若四川海底撈違約而無法在商標許可協議的期間內維持在調味品使用「海底撈」品牌的獨家權利,業務可能會受到重大不利影響;
  • 截至2013年及2014年12月31日,分別錄得流動負債淨額約人民幣9,683.7萬元及人民幣1.07646億元;
  • 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利人民幣1.24547億元(折合每股溢利約人民幣0.1198元,=人民幣1.24547億元/10.4億股),相當於招股區間(介於2.98-3.42港元)市盈率介於19.91-22.85倍,不便宜;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:0.48→0.55→1.74
速動比率:0.16→0.20→1.34

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→131.53%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→131.53%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→56.81%

股東權益回報率:58.55%→92.94%→87.76%
資本運用回報率:58.55%→92.94%→37.90%
總資產回報率:9.82%→14.88%→21.13%

經營利潤率:9.33%→11.47%→19.54%
稅前利潤率:9.35%→11.47%→19.70%
邊際利潤率:6.99%→8.53%→14.70%

存貨周轉率:5.31→5.98→8.25


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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