香港新股上市分析：中滔環保集團有限公司(01162)

利好
— 公司是一家內地的一站式綜合、為客戶提供度身訂造的污水處理及工業供水服務供應商，專注於工業污水處理，符合國內推行的環保減排、減少污染從而可持續發展的政策；
— 眾所周知，中國是世界工廠，國內工業持續發展及增長帶來龐大的污水處理及工業供水服務的商機；
— 旗下廣州新洲工業園處理廠獲得中國環境保護產業協會評定為「2007年國家重點環保實用技術示範工程」的廣東省五個工業污水處理項目之一，該工業園也曾獲得廣東省環境保護產業協會評定為紡織行業集中污水處理能力最大且位居全省領先水平的工業園。根據安永報告，以污水處理能力考量，該工業園是中國領先的紡織及漂染工業園之一；
— 公司能夠同時向多家客戶提供統一污水處理服務，取得規模經濟效益，促成高毛利率；
— 截至12月31日為止2008-2010年三個財年營業額分別是0.81586億港元、1.37757億港元及3.61444億港元，複合年增長1.1倍，同期公司權益持有人應佔溢利分別是0.36772億港元、0.74238億港元及1.20874億港元，複合年增長86.14%，而截至2011年12月31日為止財年公司股權持有人應佔預測綜合溢利不少於2億港元，業務明顯正在快速成長；

利淡
— 是次公售2.91億股股份當中2,700萬股是舊股；
— 集資金額的7%用來償還股東貸款；
— 去年毛利率從66.4%大幅降至51.7%；
— 首五大客戶佔到過去三年營業額的比例分別是41.3%、36.7%及51.5%，存在業務過於依賴幾大客戶的情況；
— 資本開支龐大，今年資本開支將要增加到4.493億港元，在建項目所需投資金額達到4.91億港元，但是是次公售2.64億股新股以集資，當中僅只53%用來建設及營運污水處理設施(即：2.64億股 x 最高發售價2.38港元 x 53% = 最高3.33億港元)，根本不足應付相關需要；
— 截至2011年12月31日為止財年公司股權持有人應佔預測綜合溢利不少於2億港元(折合每股溢利不少於0.1718港元)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於9.78-13.85倍，作價並不十分吸引；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：2.31→4.00→2.85
速動比率：2.31→3.99→2.85

長期債項/股東權益：519.95%→194.69%→121.90%
總債項/股東權益：599.57%→205.88%→129.03%
總債項/資本運用：95.28%→65.41%→56.18%

股東權益回報率：77.77%→60.98%→48.85%
資本運用回報率：12.36%→19.37%→21.27%
總資產回報率：8.71%→15.93%→16.90%

經營利潤率：47.08%→67.97%→46.74%
稅前利潤率：47.08%→56.29%→41.85%
邊際利潤率：45.07%→53.89%→33.44%

存貨周轉率：274.70→319.62→1,023.92


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