香港新股上市分析：西藏5100水資源控股有限公司(01115)

利好
— 公司是首家到香港掛牌上市的西藏概念股；
— 眾所周知，賣飲用水尤其優質飲用水是牟暴利的業務；
— 打從2007年至今，公司的水源獲得中國礦業聯合會天然礦泉水專業委員會認可為「中國優質礦泉水源」之一的唯一西藏水源；
— 產品的礦物質及微量元素含量達到中國新的國家天然礦泉水標準及歐盟的天然礦泉水標準，比美法國依雲(EVIAN)礦泉水；
— 水源位於海拔5,100米與世無爭的西藏念青唐古拉山脈的深處的獨特冰川山泉，外人難以進入)，具有獨特性與純淨度，因此成功打造出「5100西藏冰川礦泉水」或「5100」品牌成為高端品牌；
— 高端瓶裝礦泉水是內地其中一個高速增長的市場，而公司的「5100西藏冰川礦泉水」或「5100」品牌位居2010年中國高端瓶裝礦泉水市場銷量第一，市佔率28.5%；
— 在中國品牌節上榮獲2007年品牌中國金譜獎，此外，公司是2009年中華人民共和國建國60週年慶典的官方瓶裝水供應商，並且自2007年起成為全國人大會議及自2008年起成為中國政協會議的官方瓶裝水供應商，足證其水產品的高質量水平；
— 已跟中鐵快運(中國鐵道部的採購代理)建立了長期的戰略關係，也跟國航、中油碧辟合資公司及中國郵政等機構訂立銷售協議，並且跟建銀國際及工銀國際控股訂立戰略合作協議，再者，公司的零售經銷網絡發展迅速(包括大量零售店，包括酒店、酒吧、餐館、超市和便利店)，截至2010年12月31日為止，公司合共設有2,875個產品銷售店點(不包括鐵道部網絡內的銷售店點)，另外，產品也進入中國高檔連鎖超市(如沃爾瑪、家樂福、麥德龍及歐尚)、四至五星級酒店(包括香格里拉酒店)及連鎖便利店(如羅森及屈臣氏)；
— 隨著國內多項鐵路與高鐵工程相繼展開、完成建設及開通營運，首席執行官付琳預計於2011年中鐵快運的銷售額將要猛增66%以上；
— 公司是西藏主要企業之一，加上大量聘用當地西藏人，現時中央政府銳意開發中國西部，大力鼓勵人們到當地投資，公司因而能夠多方面獲得地方政府的大力支持(包括稅務優惠待遇及政府補助金)；
— 2008-2010年期間分別銷售34,417噸、60,683噸及81,576噸的瓶裝水，複合年增長53.96%，同期年銷售收入分別達到1.195億元人民幣、2.158億元人民幣及3.605億元人民幣，複合年增長高達73.69%，期內利潤分別是1,120萬元人民幣、4,740萬元人民幣及1.152億元人民幣，複合年增長更加猛增2.21倍，而截至2011年12月31日為止財年公司權益持有人應佔預測合併利潤不少於3.705億元人民幣，顯示其業務正在快速成長；
— 集資金額30%建設額外廠房及購置額外生產設備以擴大產能、25%用以擴大公司的經銷網絡及宣傳推廣活動、35%用來併購可補足現有業務的對象、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 富邦人壽保險股份有限公司及Profounders I Limited擔任基礎投資者，各別認購3,000萬美元股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 其水產品銷量僅佔2010年中國總體瓶裝水市場的2.2%；
— 根據一項於2008年訂立的「買一送一」安排，中鐵快運佔到2008-2010三個財年銷量分別是90.9%、89.7%及89.5%，業務明顯過於依賴單一客戶；
— 建銀提到中鐵快運可以在全國鐵路系統內部銷售5100礦泉水的時候擁有自主定價權，例如：5100礦泉水330毫升瓶裝水於一般零售渠道的銷售價是7.9元人民幣，但是通過中國鐵路系統銷售的328毫升瓶裝水價格卻是4.9元人民幣，可能損害該水產品的高端品牌形象；
— 截至2011年12月31日為止財年公司權益持有人應佔預測合併利潤不少於3.705億元人民幣(折合未經審核備考預測每股盈利不少於0.1482元人民幣)，相當於該財年招股區間預測市盈率介於14.86-19.85倍，作價並不便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.74→0.91→0.96
速動比率：0.67→0.80→0.76

長期債項/股東權益：-.--%→42.45%→-.--%
總債項/股東權益：101.56%→47.91%→-.--%
總債項/資本運用：98.01%→33.63%→-.--%

股東權益回報率：9.85%→28.77%→40.70%
資本運用回報率：9.50%→20.20%→39.10%
總資產回報率：3.01%→11.51%→25.05%

經營利潤率：15.13%→25.45%→37.36%
稅前利潤率：10.85%→23.58%→36.80%
邊際利潤率：9.38%→21.99%→31.96%

存貨周轉率：7.22→10.93→11.20


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