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星期一, 10月 08, 2007

香港新股上市分析:大昌行集團有限公司(1828)

利好
— 眾所周知,「大昌行」是紮根香港超過40年的老字號;
— 股份具有內地內需概念,06年中國業務銷售比重43%,預期09年該等業務比重將要增加到55%;
— 公司有望成為在中國內地提供食品、消費品及物流服務的市場領導者;
— 06年內地每千人汽車保有率2.8%,即為每1,000人平均擁有28輛汽車,對比其他已發展或是發展中國家,例如:日本的44.9%及泰國的5.5%,實屬偏低,意味內地汽車代理市場仍然存有碩大的發展空間;
— 現時公司在本港代理的新車市場佔有率達到27%;
— 公司現時在內地銷售代理17個品牌的汽車,包括五十鈴、賓利、北京現代、東風本田、東風日產、東風悅達起亞、一汽奧迪、廣州本田、海馬汽車、日產、上海通用、……等,足以在競爭白熱化的市場之中擁有優勢;
— 公司的內地食品分銷渠道廣闊,覆蓋38個省市,已經在北京、上海及廣州設置區域總部;
— 公司具備數十年從事海外貿易的經驗,自然地配備了強健的外匯對沖策略;
— 去年,接近60%的收入來自於汽車分銷及零售業務,該等業務造成的現金流相當強勁;
— 截至今年六月底為止,公司中期純利大約2.09億元,年增長41%,預計今年全年純利將不少於4.15億元,相較去年增加約莫28%;
— 5名著名基礎投資者包括恒地(0012)主席李兆基私人持有的兆基財經、新世界發展(0017)主席鄭裕彤私人持有的周大福,分別認購2.34億元的股份;日本大塚製藥廠認購1.17億元的股份;而長實(0001)主席李嘉誠以長實及其私人持有的李嘉誠基金名義,認購2.34億元股份;

利淡
— 是次發行7.8億股當中的6億股是中信泰富出售的舊股,儘管是次集資金額超過45億元,可是公司實收淨額僅僅9億元,遑論獲得足夠資金用以拓展業務,委實存在原有股東套現之嫌;
— 香港的業務處於飽和狀態,難以獲得豐碩的成長;
— 內地汽車市場競爭激烈,已然呈現白熱化現象;
— 公司現時在內地銷售代理17個品牌的汽車沒有獨家分銷權;
— 經常進行海外採購,存在若干外匯風險;
— 04年至06年毛利率分別是14.1%、15.9%及14.7%,而07年上半年的的毛利率15.1%,反映出業務毛利率沒有明顯增長;
— 今年上半年內地汽車業務毛利率7.9%,遠遠低於香港的20%,而且內地業務毛利率多年以來只有個位數字;
— 07年預期全面攤薄市盈率(不計算投資物業重估值)20.3-26.3倍,以邊際利潤率偏低及增長欠缺驚喜的股份來說,定價著實不甚便宜;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:1.85→1.77→1.59
Ø 速動比率:1.23→1.23→1.10
註:公司的短期變現能力處於健康水平,而且穩定。

Ø 長期債項/股東權益:1.20%→0.58%→0.20%
Ø 總債項/股東權益:15.34%→23.21%→23.64%
Ø 總債項/資本運用:14.36%→21.70%→21.98%
註:公司債務負擔不重,比較健康。

Ø 股東權益回報率:8.42%→7.21%→8.86%
Ø 資本運用回報率:7.88%→6.75%→8.24%
Ø 總資產回報率:4.79%→3.95%→4.59%
註:幾項回報率只有個位數字,以一家具有中國內需概念的股份來說,著實並不吸引。

Ø 經營利潤率:2.70%→2.94%→3.03%
Ø 稅前利潤率:2.94%→3.14%→3.29%
Ø 邊際利潤率:2.38%→2.28%→2.49%
註:邊際利潤率也偏低,唯獨頗為穩定。

Ø 存貨週轉率:8.18→7.72→8.51


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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