香港新股上市分析：波司登國際控股有限公司(3998)

利好
— 股份歸類內地內需類別，正是現時投資市場的熱主題；
— 公司是中國羽絨服龍頭企業，去年國內市場佔有率達到36%；
— 從95年開始直到現在，公司的年銷量稱霸全國；
— 公司具有行業領導地位，過往連續12年，每年3月份的中國國際博覽會上，公司也發布中國羽絨服概念，基本確定該年國內羽絨服的流行趨勢；
— 公司副總經理兼設計總監黃巧蓮曾經到巴黎時裝工學院學習高級時裝立體剪裁，備有國際頂尖時裝觸覺；
— 現時產品平均售價對比去年同期的有所增長；
— 旗下遍及全國多達6,800-7,000家零售店，銷售網絡廣闊；
— 中國的羽絨市場仍然存有碩大的開發空間，日本的市場滲透率達到70%；歐洲是45%，但是中國卻只有8%；
— 由於理文造紙(2314)在常熟的廠房跟公司的非常接近，因此該公司的行政總裁李文俊較為熟悉公司的運作，故而積極希望入股；
— 李兆基旗下的兆基財經、中國人壽(2628)、鄭裕彤旗下的周大福、潘迪生旗下的Equity Advantage及李嘉誠基金會參股成為企業投資者；
— 高盛(是次招股活動保薦人之一)預測公司今年純利6.18億人民幣，增長23%，而08年盈利將要增加到10.36億人民幣；

利淡
— 截止08年3月31日為止的財年，預測盈利不少於9.5億元人民幣，相當於每股盈利不少於0.121元人民幣，折合預測市盈率介於17.91-22.95倍，著實不十分便宜；
— 眾所周知，全球氣候暖化，而波司登的羽絨產品頗受氣候變化的影響，截至今年3月底為止的財年，由於受到暖冬影響，公司存貨大增1.35倍至12.44億元人民幣，並且需要撥備大約2.5億元人民幣，導致盈利增長從前財年的100%，大幅放緩到去年的24%；
— 原材料包括布料及各種輔料佔去成本的比例非常大，原材料價格上升必然影響公司的毛利率，加上鴨鵝飼養耗時，所以往往需要提前3至4個月採購產品原材料之一的鴨毛及鵝毛，並且預付15%至30%訂金，假如市場對羽絨服的需求因為氣候變化或其他潛在因素突減，就此可能嚴重打擊公司業績；
— 新增品牌屬於較為低端的產品，拖累07年度業務毛利率相較06年度的低；
— 是次集資金額當中大約20-30%用以償還銀行借貸，略多；
— 儘管李文俊希望入股，但是，他不會以策略性股東(設有禁售期)身份入股；


財務比率(03/2005→03/2006→03/2007)

Ø 流動比率：1.10→1.33→1.27
Ø 速動比率：0.80→0.86→0.77
註：流動比率及速動比率大致平穩，但是速動比率長期少於1，顯示出公司的短期變現能力稍遜。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→22.91%
Ø 總債項/股東權益：41.04%→0.00%→137.45%
Ø 總債項/資本運用：39.57%→0.00%→109.26%
註：幾項跟債務相關的比率存在上升的趨勢，值得關注。

Ø 股東權益回報率：32.96%→132.09%→111.24%
Ø 資本運用回報率：31.78%→131.89%→88.42%
Ø 總資產回報率：11.43%→33.40%→19.58%
註：或許主營產品跟氣候變化存有莫大關係，上述三項回報率的走勢頗為波動。

Ø 經營利潤率：14.68%→19.06%→14.63%
Ø 稅前利潤率：14.63%→19.04%→14.63%
Ø 邊際利潤率：9.70%→13.20%→10.96%
註：經營利潤率、稅前利潤率與邊際利潤率也不十分平穩。

Ø 存貨週轉率：6.28→7.17→4.53


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。