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星期四, 9月 20, 2007

香港新股上市分析:群星紙業控股有限公司(3868)

利好
— 內地紙業股份熱炒;
— 玖龍紙業的前車之鑑,足以讓投資者憧憬日後股價表現;
— 跟玖龍紙業(2689)與理文造紙(2314)不同,公司主要生產及銷售裝飾原紙,產品與各類人造板材配套加工製成各式各樣的裝飾材料,廣泛應用於建築業、交通運輸業及家具裝飾等行業,股份有其獨特性及稀少性;
— 內地房地產開發興旺,對裝飾原紙的需求頗大,根據中國造紙協會數據,現時市場上原紙供不應求,其中的30萬噸由內地紙業製造商提供,餘下的60萬噸依賴進口;
— 預期07年盈利不少於2.1億元人民幣,折合每股盈利0.26元人民幣,07年預測市盈率介於19至24.8倍,遠低於類同股份如玖龍紙業的50多倍市盈率和理文造紙的30多倍市盈率;
— 根據招股文件敘述,06、05及04全年純利分別約9,393.7萬、6,833.4萬及4,435.6萬,而截至07年4月底為止的4個月純利6,764萬元,按年上升1.62倍,足見公司業務正在高速增長之中;
— 新產品高檔有色裝飾原紙毛利率達到36.8%,主因大大減少漂白粉用量,以及提價5至8%,未來更為積極發展該等較高毛利的產品;
— 現時總產能17萬噸,當中包括12萬噸裝飾原紙及5萬噸印刷用紙,到09年將要提升到24萬噸裝飾紙及8萬噸印刷紙,市場對裝飾用紙的年需求存有10%增長,大幅提升產能有助提高往後的盈利;
— 預期股份掛牌上市以後公司財務處於淨現金狀態;
— 2006年公司重組以後,享受內地的「兩免三減半」政策,換言之,2007及2008年不用繳稅,2009至2011年稅率15%,往後稅率25%;
— 包括長江實業(0001)、周大福代理人有限公司及嘉里集團等基礎投資者,總共認購9,600萬股,相當於已發行股本9.6%,禁售期六個月;
— 是次集資金額全數用到發展業務去,其中的14.9%的資金用於清償第7號新生產線餘下的興建成本,設計年產能3萬噸的7號線將於08年初投產、32.8%的資金用於興建第8及9號新生產線,預計09年初投產、32.8%的資金用於興建第10及11號新生產線,預計09年中投產、3.6%的資金用於重整及改善第1及3號現有生產線、3.6%的資金用於加強市場推廣活動、2.7%的資金用於發展海外市場、0.5%的資金用於研發及9.1%的資金用於一般營運資金;

利淡
— 是次發行3億股股份(3億股/1,000股 = 30萬手),規模較為細小,股份流動性不高;
— 眾所周知,造紙是高污染、高耗能的行業,明顯跟國家環保政策背道而馳,將來有可能遭到內地政府整頓;
— 公司過往3年的短期變現能力極度偏低;
— 邊際利潤率只有個位數字,不很吸引;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:0.41→0.44→0.32
Ø 速動比率:0.30→0.34→0.24
註:公司的短期變現能力極度偏低,絕不健康。

Ø 長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益:105.20%→132.21%→373.71%
Ø 總債項/資本運用:105.20%→132.21%→373.71%
註:兩項跟總債項相關的比率相當高,而且按年倍數上升,情況不理想。

Ø 股東權益回報率:36.69%→36.11%→105.74%
Ø 資本運用回報率:36.69%→36.11%→105.74%
Ø 總資產回報率:10.50%→12.01%→13.12%
註:幾項回報率正在攀升之中,值得高興。

Ø 經營利潤率:14.64%→14.90%→15.01%
Ø 稅前利潤率:14.64%→14.90%→15.01%
Ø 邊際利潤率:9.49%→9.81%→9.88%
註:相較其他的股份,只有個位數字的邊際利潤率著實不很吸引。

Ø 存貨週轉率:14.10→18.15→18.65


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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