香港新股上市分析：群星紙業控股有限公司(3868)

利好
— 內地紙業股份熱炒；
— 玖龍紙業的前車之鑑，足以讓投資者憧憬日後股價表現；
— 跟玖龍紙業(2689)與理文造紙(2314)不同，公司主要生產及銷售裝飾原紙，產品與各類人造板材配套加工製成各式各樣的裝飾材料，廣泛應用於建築業、交通運輸業及家具裝飾等行業，股份有其獨特性及稀少性；
— 內地房地產開發興旺，對裝飾原紙的需求頗大，根據中國造紙協會數據，現時市場上原紙供不應求，其中的30萬噸由內地紙業製造商提供，餘下的60萬噸依賴進口；
— 預期07年盈利不少於2.1億元人民幣，折合每股盈利0.26元人民幣，07年預測市盈率介於19至24.8倍，遠低於類同股份如玖龍紙業的50多倍市盈率和理文造紙的30多倍市盈率；
— 根據招股文件敘述，06、05及04全年純利分別約9,393.7萬、6,833.4萬及4,435.6萬，而截至07年4月底為止的4個月純利6,764萬元，按年上升1.62倍，足見公司業務正在高速增長之中；
— 新產品高檔有色裝飾原紙毛利率達到36.8%，主因大大減少漂白粉用量，以及提價5至8%，未來更為積極發展該等較高毛利的產品；
— 現時總產能17萬噸，當中包括12萬噸裝飾原紙及5萬噸印刷用紙，到09年將要提升到24萬噸裝飾紙及8萬噸印刷紙，市場對裝飾用紙的年需求存有10%增長，大幅提升產能有助提高往後的盈利；
— 預期股份掛牌上市以後公司財務處於淨現金狀態；
— 2006年公司重組以後，享受內地的「兩免三減半」政策，換言之，2007及2008年不用繳稅，2009至2011年稅率15%，往後稅率25%；
— 包括長江實業(0001)、周大福代理人有限公司及嘉里集團等基礎投資者，總共認購9,600萬股，相當於已發行股本9.6%，禁售期六個月；
— 是次集資金額全數用到發展業務去，其中的14.9%的資金用於清償第7號新生產線餘下的興建成本，設計年產能3萬噸的7號線將於08年初投產、32.8%的資金用於興建第8及9號新生產線，預計09年初投產、32.8%的資金用於興建第10及11號新生產線，預計09年中投產、3.6%的資金用於重整及改善第1及3號現有生產線、3.6%的資金用於加強市場推廣活動、2.7%的資金用於發展海外市場、0.5%的資金用於研發及9.1%的資金用於一般營運資金；

利淡
— 是次發行3億股股份(3億股/1,000股 = 30萬手)，規模較為細小，股份流動性不高；
— 眾所周知，造紙是高污染、高耗能的行業，明顯跟國家環保政策背道而馳，將來有可能遭到內地政府整頓；
— 公司過往3年的短期變現能力極度偏低；
— 邊際利潤率只有個位數字，不很吸引；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.41→0.44→0.32
Ø 速動比率：0.30→0.34→0.24
註：公司的短期變現能力極度偏低，絕不健康。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：105.20%→132.21%→373.71%
Ø 總債項/資本運用：105.20%→132.21%→373.71%
註：兩項跟總債項相關的比率相當高，而且按年倍數上升，情況不理想。

Ø 股東權益回報率：36.69%→36.11%→105.74%
Ø 資本運用回報率：36.69%→36.11%→105.74%
Ø 總資產回報率：10.50%→12.01%→13.12%
註：幾項回報率正在攀升之中，值得高興。

Ø 經營利潤率：14.64%→14.90%→15.01%
Ø 稅前利潤率：14.64%→14.90%→15.01%
Ø 邊際利潤率：9.49%→9.81%→9.88%
註：相較其他的股份，只有個位數字的邊際利潤率著實不很吸引。

Ø 存貨週轉率：14.10→18.15→18.65


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。