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星期三, 9月 12, 2007

香港新股上市分析:大成糖業控股有限公司(3889)

利好
— 2005年、2006年及今年首季純利分別是8,066.3萬元、1.57億元及3,462.7萬元,分別增長3.37倍、94.31%及46.33%,屬於快速增長;
— 根據2006年產能及產量的數據統計,公司是內地最大的玉米甜味劑生產商之一,無論從設計產能還是產品的組合來看,算是行業的龍頭企業之一;
— 公司計劃提升08年產能至146萬噸,09年進一步上升到196萬噸;
— 根據銷售文件的資料,是次集資所得金額全部用到發展及強化主營業務:23.8%會於錦州興建新生產線、34.1%用於長春建設葡萄糖新生產線、8.7%用於長春建設結晶葡萄糖新生產線、23.4%用於建設新及先進的生產設備及10%用作一般營運資金;
— 鄰國如南韓與日本對玉米甜味劑的需求殷切,而該等國家並沒有生產玉米、甘蔗等食用植物,所以他們主要從越南及印尼等東南亞國家進口糖類,假如改從大成糖業在遼寧省錦州市的廠房進口糖類的話,其進口價格將要因為運輸成本下降而變得便宜,有利其日後發展外銷業務;
— 現時能夠滿足國際大型客戶的要求之內地高果糖供應商只有2家,與國際供應商嘉吉(Cargill)組成的合營公司是其中一家,該公司是內地最大產能的高果糖漿生產商,也是內地可口可樂橙汁產品的高果糖原料供應商;
— 內地禁止使用玉米提煉乙醇,預料佔去大成糖業生產成本達到六成的原材料──玉米的價格將要下降,估計十月玉米收割期之時價格更有機會下降到每噸1,400元人民幣,舒緩經營成本上升的壓力;
— 由於巴西大力發展甘蔗製造乙醇的緣故,預期該南美大國將要減少蔗糖出口量;

利淡
— 業務頗為依賴其母公司大成生化(0809),其生產的玉米糖主要賣給大成生化,而大成生化是公司的主要物料供應商,至於污水處理及電力設施也依靠母公司的支援;
— 高果糖漿毛利率從去年同期的三成四下跌到兩成一,而跟日本三井合作生產的山梨醇的毛虧損率更高達五成二;
— 國際玉米價格持續高漲,而且比較波動,這個隱患少不了損害公司的業務毛利率;
— 是次全球發行3億股新股(3億股/2,000股 = 15萬手),預期屆時股份掛牌上市以後的流動性不高;
— 公司擬定今後每年派付股東不少於當年盈利的15%股息,屬於偏低比例;
— 市場裡面已有類同股份如西王糖業(2088)存在,沒有物以稀為貴的情況;
— 2007年預測市盈率7.9至10.2倍,是次發售股份作價只是合理水平,算不上便宜;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:0.93→0.63→0.74
Ø 速動比率:0.84→0.58→0.66
註:流動比率及速動比率皆少於1,反映出公司的短期變現能力不很理想,也存在反覆的情況。

Ø 長期債項/股東權益:160.03%→84.36%→32.91%
Ø 總債項/股東權益:178.89%→104.35%→60.92%
Ø 總債項/資本運用:56.17%→53.09%→43.64%
註:上述債務比率偏高,幸而數據呈現出下降趨勢。

Ø 股東權益回報率:19.16%→42.90%→43.85%
Ø 資本運用回報率:6.01%→21.82%→31.41%
Ø 總資產回報率:2.35%→7.19%→11.78%
註:三年以來,幾項回報率攀升,不錯。

Ø 經營利潤率:9.95%→12.99%→15.44%
Ø 稅前利潤率:9.95%→12.99%→15.44%
Ø 邊際利潤率:6.96%→9.78%→13.70%
註:各項利潤率不斷改善,更達到雙位數字,值得高興。

Ø 存貨週轉率:6.26→24.72→16.57


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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