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星期日, 9月 16, 2007

香港新股上市分析:中國澱粉控股有限公司(3838)

利好
— 玉米澱粉售價上升9%;
— 去年毛利從2005年的12.7%提升到18.9%;
— 今年首四個月,公司的玉米澱粉及賴氨酸產品取得雙位數字的銷售增長,盈利達到5,068.5萬元人民幣,上升70%;
— 中國的玉米加工行業之集中程度偏低,當中的一些公司規模比較細小,產能與技術也不高,故而存有併購成長的空間;
— 公司高管冀望在可見的未來把是次集資金額的60%用以併購,從去年底玉米澱粉產能45萬噸增加到今年底的80萬噸,而賴氨酸產由去年底的2.9萬噸提升到今年底約3.5萬噸;至於明年底,兩項產品產能更希望分別進一步提升到105萬噸及5.5萬噸;

利淡
— 是次公司擬定發行1.5億股新股(相當於1.5億股/2,000股 = 7.5萬手),發售規模相當細小,預期股份掛牌上市以後的流動性頗低;
— 生產玉米澱粉吸引不了現今投資者的目光;
— 儘管人們預計國內玉米可能因為近期豐收而單位價格下滑,可是,近年來,無論國際的還是國內的玉米價格依然迴繞高位,窒礙公司業績的增長,再者,沒辦法準確估算玉米往後的價格走勢是影響其股價的一大隱憂;
— 2006年市盈率為9.2倍,定價尚且合理,但是稱不上便宜;
— 招股書沒有預測07財年的盈利及市盈率,在一定程度上,反映出公司管理層沒有這個信心;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:0.88→0.77→1.02
Ø 速動比率:0.79→0.59→0.68
註:速動比率稍遜。

Ø 長期債項/股東權益:93.59%→50.42%→154.20%
Ø 總債項/股東權益:275.27%→235.16%→209.48%
Ø 總債項/資本運用:87.60%→95.16%→77.36%
註:顯然,幾項跟債務相關的比率比較高一點。

Ø 股東權益回報率:29.06%→24.93%→36.22%
Ø 資本運用回報率:9.25%→10.09%→13.38%
Ø 總資產回報率:3.51%→4.62%→7.90%
註:上述回報率存在上漲之勢。

Ø 經營利潤率:9.00%→7.98%→13.25%
Ø 稅前利潤率:9.31%→8.17%→12.91%
Ø 邊際利潤率:3.28%→4.32%→6.45%
註:遺憾的是其邊際利潤率有點偏低,未嘗雙位數字,唯獨慶幸存有上升的趨勢。

Ø 存貨週轉率:18.32→11.07→8.90


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