香港新股上市分析：中國動向(集團)有限公司(3818)

利好
— 國內內需股份正是眼下投資市場的潮熱主題之一；
— 一如早年蒙牛(2319)與摩根士丹利簽訂一項協議，中國動向也跟大摩簽約，倘若公司沒能完成協議裡面明列的利潤指標，公司高管將要最多轉讓20%股權給大摩，顯示出公司高管對未來盈利達標極具信心；
— 去年純利快速成長7.11倍達到3.06億元人民幣，預計今年純利將要不少於6.11億元人民幣，同比增長大約1倍，而德銀預測明年公司業績將要增長到7.57億元人民幣，增幅21%；
— 公司目前的毛利率位居同業之中的高水平，介於50%至60%，2000年至2007年期間，毛利率一直保持於18%-60%；
— 今年首5個月，公司的純利率大約45%，預計全年純利率在33%至35%之間，淨利潤率應該是行業裡面最高；
— 預測07年度全年純利不少於6.33億元，每股盈利0.11元，折合07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，根據彭博資訊資料顯示，相比同業李寧(2331)及安踏(2020)07年度預測市盈率分別是59.77倍及48.79倍的低；
— 其代理的品牌位於高檔市場位置，以國際運動品牌為定位，因而面對相對較低的競爭，其議價能力也比較高；
— 有市場調查指出其去年內地體育用品市場佔有率2.8%，而李寧及安踏的市佔率分別是10.5%及4%，公司具備爭霸條件成為內地首三大體育用品公司；
— 今年目標增加300個新銷售點，達到1,800家，明年計劃增開500家，跟耐克(NIKE)及ADIDAS在國內的專賣店數目仍然相差2,000家，因此公司具有最少2,000家專門店的發展空間；
— 是次集資金額超過九成用到發展主營業務，近53%用於發展現有品牌及擴大品牌組合、近25%用於發展及改善分銷網絡、近5%用於建立新營運總部、5%用於提升設計及發展設備、近2.383億元用於派發今年5月底止五個月股息、餘款用作一般營運資金；
— 中國人壽(2628)、銀泰百貨(1833)及老虎基金皆是其策略股東；
— 玖龍紙業(2689)董事長張茵一向對公司認識及瞭解，她或許以個人身份入股；

利淡
— 金融市場裡頭充斥如李寧及安踏等同業的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 儘管相較同業如李寧及安踏之市盈率來的低，可是公司07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，著實並不十分便宜；
— 國內經濟欣欣向榮，土地價格與日俱增，緊接著必然是租金抬價、薪資上升、通貨膨脹等，漸漸對內地零售商的營運成本造成困擾；
— 預期國內零售業面對的競爭只得有增無減，並且形成白熱化的行業生態；
— 預期日後增添大量新銷售點而大幅增加資本開支，造成財務壓力；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：1.13→1.07→2.13
Ø 速動比率：1.13→0.79→1.76
註：公司的短期變現能力非常不俗，無論是流動比率還是速動比率相當優秀。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→1.09%
Ø 總債項/股東權益：429.84%→29.65%→1.69%
Ø 總債項/資本運用：387.35%→18.95%→0.85%
註：幾項跟債務相關的比率大規模改善，而且具有持續性的下降趨勢。

Ø 股東權益回報率：38.56%→86.17%→99.66%
Ø 資本運用回報率：34.75%→55.07%→50.01%
Ø 總資產回報率：7.13%→20.95%→36.03%
註：以上三項回報率大幅增長，可喜可賀。

Ø 經營利潤率：0.00%→26.60%→43.32%
Ø 稅前利潤率：628.00%→27.04%→43.32%
Ø 邊際利潤率：566.00%→25.59%→35.68%
註：三項利潤率相當可觀，邊際利潤率異常強勁。

Ø 存貨週轉率：0.00→4.73→9.78


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