香港新股上市分析：新疆新鑫礦業股份有限公司(3833)

利好
— 早先，恒鼎(1393)掛牌以後股價大升，或許導引市場憧憬資源類別股份的股價表現；
— 2006年，公司是中國第二大電解鎳綜合生產商，佔去全國總產量大約3.2%，也是新疆最大的鎳、銅開採商及生產商；
— 內地是冶煉消費大國，預期電解鎳的需求只會有增無減；
— 由於國際鎳價格大幅上漲，毛利率由04年的48.51%，升至06年的60%，今年首季更加上升到62.5%；
— 公司過往三年的股東權益回報率是35.24%、31.82%及38.65%，而鎳、銅品位分別是0.6%及1.0%，顯示出其營運效率優於同業；
— 根據招股章程，公司持有四個探礦許可證，預期09年底以前可以增加鎳資源產能50,000噸，大約是現有資源的20.2%左右，屆時採礦能力及精煉能力將要分別提升3.4倍及2.6倍到每日的3,400噸及1.3萬噸；
— 內地政府非常支持資源整合、保護環境的併購，鼓勵「走出去」的策略，因此股份具有注資概念，母公司新疆有色的核心業務包含了不同有色金屬的採礦、選礦、冶煉及精煉業務，當中也包括鎳及銅的業務，預期該等業務有可能注入上市公司之內，同時，擴展至蘊藏豐富礦產資源的新疆其他地區及鄰近的中亞5國，可以維持業務的長遠持續發展；
— 是次集資金額全數用到發展業務，當中約63.2%將用作收購採礦權及/或探礦權及/或收購該等採礦權及探礦權持有人之股權、約4.8%將用作進行進一步探礦、約9.6%將用於擴大採礦和選礦能力、約4.8%將用於擴大精煉能力、約7.6%將用於支付公司喀拉通克礦的採礦權之餘款及餘額用作營運資金；
— 中國人壽(2628)母公司、新世界(0017)的子公司、李嘉誠旗下基金、休斯頓火箭班主旗下Grahamstowe Investments、中國外運(0598)母公司旗下中外運(香港)及富達保險也認購是次發行的股份；

利淡
— 股份極具投機味道；
— 鎳是工業原料，一般用途僅僅用作電鍍、合金及鍊鋼，其用途相當狹隘；
— 鎳是汽車催化器的主要原料，假若美國經濟不穩，當地汽車銷售量下降的話，鎳價走勢將要難以避免飽受壓力；
— 雖然鎳相當罕有，但是一直以來其需求與供給相當均衡，國際鎳價大肆飆升的動力源於大型對沖基金炒作，經歷美國次按風暴信貸緊縮，鎳價已然從今年四月的每噸大約5萬美元大跌至早先的每噸2.5萬美元左右，價格相當波動，現今倫敦金屬交易所的鎳金屬價每噸約莫3.3萬美元，距離歷史高位仍然超過三十多巴仙；
— 公司沒有安排鎳期貨對沖；
— 招股章程裡頭沒有提供盈利預測；
— 在內地具有定價能力的行業龍頭金川集團，在6月1日開始不斷將鎳價下調，直到8月底電解鎳已經下降到每噸23.16萬元，累積跌近43%，然而除非第4季鎳價能夠回復到第2季的水平，否則，公司下半年的業績幾乎肯定不及上半年；
— 07年預期市盈率介於17.8-22.7倍，招股價並不十分便宜；
— 07至09年公司的精煉能力將要逐步提高，從去年的3,365噸增至1萬噸，但是其採礦及冶煉能力，在未來一年半只能維持去年的1,000噸及3,700噸水平，導致向外採購鎳精粉數量增加，而鎳、銅的資源自供率會分別由去年底的81%及95%，下降至70%水平；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：1.31→1.68→3.63
Ø 速動比率：1.00→1.31→2.82
註：流動比率及速動比率皆有所增加，看得到公司的短期變現能力正在增強，唯速動比率遠遠的超過1，變現能力顯然過剩。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→4.35%
Ø 總債項/股東權益：31.51%→9.00%→9.12%
Ø 總債項/資本運用：30.21%→7.35%→7.70%
註：過往三年，幾項跟債務相關的比率大幅縮減。

Ø 股東權益回報率：35.24%→31.82%→38.65%
Ø 資本運用回報率：33.79%→25.98%→32.61%
Ø 總資產回報率：20.85%→18.83%→28.39%
註：以上三項回報率穩中有升。

Ø 經營利潤率：38.90%→35.82%→51.06%
Ø 稅前利潤率：38.69%→35.62%→50.95%
Ø 邊際利潤率：25.64%→35.56%→51.09%
註：邊際利潤率不斷攀升，頗為吸引。

Ø 存貨週轉率：6.80→5.30→5.32


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