香港新股上市分析：新世界百貨中國有限公司(0825)

利好
— 預測2007年度全年純利不少於2.65億元，增67.7%，屬於快速成長；
— 截至去年6月底為止，公司的全年純利增長57%至1.58億元，而截至去年12月底半年純利更增長98%至1.4億元，顯示其業務正在快速增長；
— 內地百貨行業仍然未有領導者；
— 未來3年之內，存有購併大股東新世界發展(0017)現時代理的4間百貨店的機會來壯大業務；
— 國內的百貨店當中沒有一家佔去超過2.5%的市場份額，這反映出現行經營者佔有市場的非常分散，發展潛力大；
— 市場定位國內中、高檔零售市場，預料宏觀調控措施對公司的影響不大；
— 目前分店遍及中國15個城市，以「新世界」及「巴黎春天」命名營運28家百貨店，當中自營16間，第三者擁有餘下的12間；
— 相較其他的競爭對手，公司具有新世界發展做為後盾，享有優勢；
— 多名富豪包括東亞銀行(0023)主席李國寶及迪生創建(0113)主席潘迪生認購股份；
— 公司的掌舵人鄭志剛乃是鄭裕彤長子嫡孫，必然是鄭氏家族精心扶植的新一代接班人，公司的成敗多少跟鄭志剛的個人前途有關聯；

利淡
— 2007年度預測市盈率介於30至37倍，偏高，而2008年度預測市盈率28.1至33.9倍；不過，其相較市面多家類同的上市公司的市盈率來得便宜；
— 公司的主要收入來自於按照銷售收取特許經銷商佣金，不過其收取佣金的比率持續下跌，從2004年6月底的22.8%降至2005年6月底的22.2%及2006年6月底的21.5%，而2006年7至12月底的6個月，更加降到20.7%；
— 根據招股資料，「新世界」的品牌已有別家在上海使用，故此公司不可以在當地使用該品牌，並且改以「巴黎春天」的品牌經營。假如「新世界」的品牌在上海營運不佳，導致聲譽受損的話，無可避免的將要負面影響到內地其他地區以「新世界」品牌經營的百貨店；又假若「巴黎春天」的品牌合約期屆滿，公司未能繼續使用該品牌在上海經營百貨店，這或許致使公司需要調配額外資源來宣傳推廣新的品牌，可是，卻不能夠保證營運狀況可以回復到「巴黎春天」的水平；
— 國內兩稅合併政策致使公司未來稅務的開支將要增加，預計2009年度有效所得稅率從17.2%上升到24%，直接影響到業務盈利；
— 內地百貨行業股份的市盈率不斷上漲，增加了公司未來收購國內同業的成本及困難；


財務比率(06/2004→06/2005→06/2006)

Ø 流動比率：0.35→0.45→0.63
Ø 速動比率：0.34→0.43→0.62
註：過往幾年以來，公司的短期變現能力也不佳。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

Ø 股東權益回報率：0.00%→284.02%→83.81%
Ø 資本運用回報率：0.00%→85.87%→48.37%
Ø 總資產回報率：8.00%→8.95%→9.73%
註：各項回報率也不錯。

Ø 經營利潤率：24.05%→21.56%→24.35%
Ø 稅前利潤率：24.05%→21.56%→24.35%
Ø 邊際利潤率：16.02%→16.96%→21.06%
註：超過兩成的邊際利潤率可觀。

Ø 存貨週轉率：33.14→38.90→47.73


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