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星期一, 6月 25, 2007

香港新股上市分析:九興控股有限公司(1836)

利好
— 公司的中、高級女裝鞋產量名列全球首十大;
— 根據招股文件,預測2007年盈利不少於1.39億美元,相較2006年純利9,137萬美元,大幅增長超過52%;
— 2007年預測市盈率介於12.4至15.3倍, 2008年預測市盈率10至13倍,與裕元(0551)的11至12倍相若,估值尚且合理;
— 去年毛利率大約22%,相較永恩(0210)的高,但是稍低於裕元的23%;
— 環球金融巨擘高盛是是次發售股份的保薦人;
— 是次發售1.95億股股份(1.95億股/500股 = 39萬手),屆時股份具備適當的流動性;
— 代工生產客戶包括很多國際知名品牌商如Clarks、Deckers、ECCO、Rockport、Timberland及Wolverine等,也為Givenchy、Paul Smith、Marc by Marc Jacobs、Celine等多個高檔品牌商生產時尚鞋類;
— 憧憬旗下Stella Luna零售店舖日後提供一個龐大的業務發展空間;
— 旗下Stella Luna店舖只要每店每日賣出4對鞋,就此可以收支平衡;
— 今年,公司可能把旗下位於內地、泰國、澳門及台灣等國家/地區的Stella Luna品牌零售店舖數目從現時的37間大幅增加到69間,去年該零售部分已經做到接近收支平衡,公司高管預備了3,000萬美元發展該品牌,若然公司日後成功拓展國內零售業務可以享有超過20倍甚至更高的市盈率;
— 預計位於惠州的新廠房的年產能300萬對,而越南二廠的生產能力也將要提升,預料今年底以前的總產能可以提升到大約4,800萬對;
— 雖然去年歐洲對內地出口皮鞋徵收反傾銷稅,但是,由於公司定位恰當,出口往歐洲銷售額不跌反升大約31%;
— 公司是唯一一家銷售產品到台灣但是不必繳納反傾銷稅的鞋商;
— 由於跟與潘迪生家族對經營零售業務的理念接近,潘氏家族透過全資公司出資3,000萬美元認購股份,成為基礎投資者,相信或許可以產生協同效應;

利淡
— 台資公司不是現時投資者鍾愛的題材;
— 已有若干類同股份上市,鞋類製造的有裕元、……等,高級鞋類製造及零售的有百麗(1880)、……等,物以稀為貴的情況不存在;
— 公司不是行業龍頭,其零售業務的規模跟行業龍頭──百麗的相去甚遠;
— 廠房位於東莞,該區過去3年的最低工資每年平均上升24%,預料當局在今年9月再調升最低工資;
— 人民幣持續升值,導致毛利率下降;
— 國內房地產價格持續走高,預期店舖租金易升難降,不利發展零售業務;
— 開拓零售業務不是只有好、沒有壞的靈丹妙藥,期間導致開支急增,蠶食純利增長,從2005年的62%銳減至7%;
— 旗下Stella Luna零售店舖成敗未知,2006年該業務仍然處於虧損狀態,預期2007及2008年零售店舖也不會有重大貢獻;
— 按照是次招股價格區間中位數14元計算,集資淨額25.99億元當中7億元(超過集資淨額的四分之一)用作償還短期貸款及撥付上市前派發特別股息;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:3.17→3.12→3.30
Ø 速動比率:2.36→2.53→2.67
註:公司擁有極佳的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%
註:於2007年4月30日營業時間結束時,公司概無任何未償還的銀行貸款;而於2007年5月及6月,公司獲得銀行授予9,000萬美元的短期貸款額度,用作派付特別股息給唯一股東Cordwalner Bonaventure Inc.,負債情況尚且理想。

Ø 股東權益回報率:16.57%→22.72%→20.80%
Ø 資本運用回報率:16.57%→22.72%→20.80%
Ø 總資產回報率:13.13%→17.55%→16.23%
註:幾項回報率不錯。

Ø 經營利潤率:9.23%→12.83%→12.01%
Ø 稅前利潤率:9.23%→12.83%→12.01%
Ø 邊際利潤率:9.17%→12.77%→11.72%
註:雙位數字的邊際利潤率也不錯。

Ø 存貨週轉率:8.49→10.24→10.00


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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2 Comments:

Blogger Wesley said...

" 按照是次招股價格區間中位數14元計算,集資淨額25.99億元當中7億元(超過集資淨額的四分之一)用作償還短期貸款及撥付上市前派發特別股息;"

thanks very much for your analysis... can't wait for the one on 復星.

cheers :)

2:26 下午  
Anonymous 匿名 said...

可以計埋利潤增長率嗎?

11:26 上午  

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