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星期五, 6月 22, 2007

香港新股上市分析:中國高速傳動設備集團有限公司(0658)

利好
— 再生能源行業符合可持續發展的國策,前景樂觀;
— 行業現正處於高速發展階段;
— 香港上市公司當中沒有類同股份,物以稀為貴;
— 預期股份是基金愛股之一,頗多基金將要上市前認購或是上市後增購;
— 產品用途廣泛,普遍應用到工業的各種機械傳動設備,包括:風力發電、船舶、軌道交通、航天、建築、石化、採礦、冶金、……等;
— 根據中國齒輪專業協會的數據,集團是中國風力發電機械傳動設備行業裡面的龍頭,2006年中國市佔率大約90%,而餘下的10%是較為小型的生產商,無論規模、技術及資金也跟公司存在相當的距離;
— 風力發電齒輪傳動設備行業是技術和資金密集的行業,對於工藝流程及生產的把握,例如在生產過程中控制不良品產出的能力在在需要長期累積相關的經驗,因此,競爭者並不容易進入該市場;
— 無論是產品質量還是價錢,在國際市場裡面能夠有強大的競爭力;
— 預計風力發電行業的新裝機容量從2006年的大約15,016兆瓦增加至2011年的33,500兆瓦左右,而累計裝機容量則由2006年的74,306兆瓦增加至2011年的203,154兆瓦,複合年增長率為22.3%;
— 預計中國風力發電的累計裝機容量從2006年的2,588兆瓦大幅增加3倍至2011年的17,388兆瓦,佔去全球市場大約8.6%的份額;
— 美國通用電氣旗下間接全資附屬公司入股公司的5%股權,成為其策略投資者。公司將來有可能與美國通用電氣共同開發及製造1.5兆瓦的風力發電機機械傳動設備;
— 美國通用電氣將要向公司採購不少於50%的齒輪傳動設備,意味產品質素及相關技術皆達到世界的前列水平;
— 公司跟德國汽車、公共運輸及航天零件和系統供應商ZF Friedrichshafen AG,合資開發船用齒輪傳動及相關設備,並且與法國鐵路基建技術服務供應商,合作設計和開發輕軌與高速鐵械傳動設備,拓展環球商機;
— 預料向國內沿海地區的地鐵、輕軌及跨省高速鐵路等供應大量傳動設備是另外一股盈利增長動力;
— 公司高管揚言當股份掛牌上市以後將要更為專注發展風力發電設備業務;
— 是次集資金額當中約60%用作風力齒輪傳動設備的研發及進一步產能擴展,約20%用作船用齒輪傳動設備及其他船舶相關產品研發及生產,約5%用於輕軌及高速鐵路機械傳動設備研發及生產,約5%用於投資製造產品所需主要零部件,約10%為一般營運資金,全面用以發展業務,並未用到償還債務;
— 按照招股價區間上限每股7.08港元計算,2008年預期市盈率大約23倍,對比國際知名風電設備生產商,低於如Vestas、Suzlon及Nordex的25至29倍,是次發售新股的估值相對便宜;
— 是次全球發售股份300,000,000股(300,000,000股/1,000股 = 300,000手),預期股份掛牌上市以後的流動性不至於過低;

利淡
— 撇開風力發電主題的美麗包裝,說穿了,公司只是一家歸類工業股份的高精齒輪設備生產商;
— 相比火力發電,現時風力發電的電價成本比較高,這說明了為何風力發電仍然未曾成為發電主流;
— 可持續發展的再生能源當中,還有不少替代品,如:水力、太陽能、核能、……等,存在運用其他的再生能源來替代風力發電的可能;
— 預計2007年備考全面攤薄市盈率介於35.2至46.3倍,屬於偏高水平;
— 公司的短期變現能力頗低;
— 公司的債務負擔不輕;
— 單位數字的邊際利潤率不很吸引;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:0.79→0.75→0.90
Ø 速動比率:0.44→0.55→0.66
註:公司的短期變現能力不高。

Ø 長期債項/股東權益:27.49%→67.28%→54.00%
Ø 總債項/股東權益:208.40%→411.76%→170.25%
Ø 總債項/資本運用:118.81%→200.54%→109.69%
註:公司的債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率:20.78%→61.12%→16.25%
Ø 資本運用回報率:11.84%→29.77%→10.47%
Ø 總資產回報率:3.26%→5.67%→3.85%
註:幾項回報率尚可。

Ø 經營利潤率:10.81%→11.90%→7.99%
Ø 稅前利潤率:11.76%→11.90%→7.92%
Ø 邊際利潤率:5.48%→8.64%→7.23%
註:邊際利潤率只有單位數字,著實不很吸引。

Ø 存貨週轉率:2.40→4.13→3.41


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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