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星期三, 6月 13, 2007

香港新股上市分析:嘉瑞國際控股有限公司(0822)

利好
— 嘉瑞是本港首家成功套用壓注技術到鎂合金的公司;
— 將來擬尋求合作夥伴,開拓/強化上、下游業務,加強競爭力;
— 跟原材料供應商如利記(0637)等的關係良好;
— 公司採購鋅、鎂及鋁等原材料、設計及生產手機、手提電腦及家居用品外殼,提供一條龍壓鑄服務,較為容易控制若干成本;
— 去年營業額當中超過80%來自於舊客戶再次訂貨,顯示公司的客戶群穩定;
— 公司成功開拓新客源,06年營業額當中約有1億元來自於新客戶,包括聯想集團(0992),今年首季營業額更進一步,相較06年同期增逾四成;
— 今年廠房壓鑄年產能將要增加20%,達到1.32萬噸;
— 當位於大亞灣的新廠房首期工程本年底前完成並投產以後,屆時壓鑄年產能增至2.3萬噸,對比06年同期增加1倍;
— 公司採取如重組銷售隊伍、減少原材料金屬成本,儘量把成本轉轉嫁予客戶等措施,從而提升了06年毛利率9%;
— 去年純利1.10億港元,大幅增長7.4倍,邊際利潤率16.97%,不錯;
— 06年往績市盈率介於8.84倍至10.84倍,估值屬於合理水平;
— 按照發售價中位數1.22港元計算,集資淨額大約2.48億港元,其中只有1,000萬用以償還銀行借貸,其餘的款項皆用到跟業務相關的事項上;

利淡
— 公司屬於工業股,不是現今市場的投資熱主題;
— 是次全球發售規模220,000,000股(220,000,000股/2,000股 = 110,000手),偏小,預期股份掛牌上市以後的流通量不高;
— 公司過於倚賴少數客戶,首兩名大客戶──宜家傢俬及舒適鬚刨已經佔去營業額接近50%;
— 業務頗受金屬原材料價格的波動影響,因為05年鋅合金價格大幅飆升,其客戶訂貨採取觀望態度,導致營業額大幅倒退了7.3%,毛利下跌了7.6%,可見一班;
— 沒有進行原材料期貨對沖活動來減低風險;
— 內地最近調高最低工資;
— 稅務減半優惠到09年底為止;
— 保薦人聯昌國際證券,不是傳統大行;


財務比率(12/04→12/05→12/06)

Ø 流動比率:1.07→0.89→1.40
Ø 速動比率:0.76→0.62→0.92
註:速動比率長期少於1,表示公司的短期變現能力不佳。

Ø 長期債項/股東權益:6.26%→6.78%→8.92%
Ø 總債項/股東權益:39.42%→87.87%→49.67%
Ø 總債項/資本運用:35.42%→79.67%→44.45%
註:負債情況尚可。

Ø 股東權益回報率:51.03%→10.96%→51.32%
Ø 資本運用回報率:45.86%→9.94%→45.93%
Ø 總資產回報率:23.75%→4.39%→25.96%
註:幾項回報率相當不穩定。

Ø 經營利潤率:16.17%→4.49%→18.97%
Ø 稅前利潤率:16.17%→4.34%→19.02%
Ø 邊際利潤率:14.28%→3.74%→16.97%
註:2005年,幾項利潤率大幅下降,波動很大。

Ø 存貨週轉率:11.04→7.73→7.32


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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