香港新股上市分析：維達國際控股有限公司(3331)

利好
— 公司創立於1985年，歷久彌堅；
— 公司沒有直接競爭對手；
— 目前，公司的總產能大約19萬噸，預期3條簇新的生產線今年年底投產以後，總產能將大幅增加到24萬噸；
— 內地居民收入、生活水平的提高，促使消費者增加高檔紙品的需求，將帶動市場增長；
— 預期內地消費用紙市場持續擴大，市場規模從去年的240億元人民幣增至2010年的大約350億元人民幣；
— 木漿的價格或許將要短期見頂；
— 全球第三大及歐洲第一大的紙巾供應商──愛生雅(SCA Hygiene)早先成為公司的第二大股東，佔去公司上市以後已發行股份的14.85%股權；

利淡
— 去年業務毛利率下降到25%，同比下調了1.8%；
— 去年木漿成本佔去公司總銷售成本的58.8%，而生產衞生紙的木漿價格連續兩年創出新高，故而未來一年的營運充滿了壓力；
— 過去3年的財務成本淨額居高不下，與日俱增，分別是1,753.1萬元、2,680.94萬元和4,534.64萬元；
— 公司的總負債比率73%，相當高。去年底為止，一年之內必須償還的款項7.35億元，佔去公司整體銀行貸款的79.4%，今年4月底止，公司的流動淨負債大約4.04億元，可能出現資金流動問題；
— 是次集資金額當中的兩成用以償還2008年3月底到期的短期貸款；
— 匯率波動或許帶來不利；
— 是次全球發售股份，公司沒有做出盈利預測；
— 2006年市盈率介於25.6至29.6倍，稱不上便宜；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.71→0.51→0.61
Ø 速動比率：0.51→0.24→0.29
註：流動比率與速動比率兩者也低於1，表示公司沒有足夠的短期變現能力，而且情況惡化。

Ø 長期債項/股東權益：25.59%→17.32%→41.55%
Ø 總債項/股東權益：135.31%→184.05%→200.34%
Ø 總債項/資本運用：105.35%→153.14%→135.74%
註：公司負債頗多，財務不健康！

Ø 股東權益回報率：14.35%→17.11%→23.07%
Ø 資本運用回報率：11.17%→14.24%→15.63%
Ø 總資產回報率：4.89%→4.62%→6.16%
註：幾項回報率有所提升。

Ø 經營利潤率：8.69%→7.61%→8.37%
Ø 稅前利潤率：8.69%→7.61%→8.37%
Ø 邊際利潤率：6.22%→6.30%→7.86%
註：邊際利潤率只有單個數字，可幸的是其具有上升趨勢。

Ø 存貨週轉率：7.06→3.92→4.11


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