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星期二, 7月 03, 2007

香港新股上市分析:復星國際有限公司(0656)

利好
— 市場冠以「上海和黃」之稱,體現公司的雄厚實力;
— 由於公司持有多家A股上市公司,故此國外市場人士視之為投資國內A股市場的「替代品」;
— 公司涉足金融、地產、醫藥、零售、鋼鐵、礦區開採、……等業務,範圍廣泛,可以把握住內地各行各業的機遇;
— 復星董事長兼首席執行官郭廣昌在政、商界人脈網絡廣闊,無論上海當地甚至於長三角地區的地方政府,也對他頗為青睞;
— 據稱,當年郭廣昌與三位復旦大學校友合資四萬美元創業,經過多年努力至今,發展復星這一家大型企業出來,反映出公司高管擁有強有力的辦事能力;
— 郭廣昌甚具投資眼光,譬如當年復星入股南京鋼鐵的時候,出價相當於4倍市盈率,現時該股份公司的市盈率已經是14倍了;
— 瑞銀(保薦人之一)發表研究報告,預測公司今年純利19.83億人民幣,較去年10.96億人民幣,增長80%,預料明年純利達到29.9億人民幣;
— 公司可以優先收購內地最大民營證券公司(按照淨資產值計算)──德邦證券;
— 公司現有大半資產還未掛牌上市,具有分拆資產上市的概念;
— 11位策略投資者積極入股:中國人壽(2628)、中國太平洋保險、首域投資、美國國際集團(AIG)、新加坡政府投資機構GIC、恒地(0012)主席李兆基、新地(0016)、迪生創建(0113)主席潘迪生、糖王郭鶴年、華置(0127)主席劉鑾雄、長實(0001)主席李嘉誠;另外,九倉(0004)主席吳光正、新世界發展(0017)主席鄭裕彤、嘉華國際(0173)主席呂志和及沙特阿拉伯王子阿爾瓦利得透過國際配售認購;
— 公司是次集資超過100億元,正好符合許多國際大型基金或是機構投資者的口味,因此,國際配售活動展開僅僅兩小時就此足額認購;
— 傳聞稱,復星不只要在香港上市,日後還將要在美國紐約、英國倫敦和日本東京上市,打造一個環球融資平台;

利淡
— 資本市場裡面已經充斥了不少綜合企業,沒有物以稀為貴的情況;
— 公司臨陣上調招股價6至7%,降低了股份的吸引力;
— 2007年預測市盈率介於20.5-27.1倍,比較高,撿不到短期的便宜;
— 去年底止,公司的淨負債對淨資本比率55%,顯示出公司的債務頗重,預期內地將要加息或許負面影響到公司的盈利表現;
— 是次集資金額的40%用以償債,並不用到發展主營業務;
— 公司旗下包括多家A股上市公司,往後股價表現很大程度上取決暫不成熟的國內A股市場的表現及穩定性;
— 公司的盈利當中超過一半來自鋼鐵業務,顯示出其仍然十分倚重鋼鐵業務;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:0.68→0.77→0.75
Ø 速動比率:0.40→0.37→0.38
註:公司的短期變現能力不佳。

Ø 長期債項/股東權益:217.82%→206.14%→198.02%
Ø 總債項/股東權益:790.08%→541.28%→487.73%
Ø 總債項/資本運用:100.73%→97.14%→98.23%
註:公司的負債情況不夠健康。

Ø 股東權益回報率:87.41%→48.23%→27.51%
Ø 資本運用回報率:11.14%→8.66%→5.54%
Ø 總資產回報率:3.98%→3.59%→2.49%
註:幾項回報率皆有下降跡象。

Ø 經營利潤率:13.41%→11.25%→8.02%
Ø 稅前利潤率:16.01%→12.35%→10.61%
Ø 邊際利潤率:7.09%→5.81%→4.52%
註:邊際利潤率甚低,低的有些不甚吸引的感覺,再者,其存在下滑的趨勢。

Ø 存貨週轉率:3.14→2.68→2.68


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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