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星期日, 1月 08, 2017

香港新股上市分析:慕容控股有限公司(01575)

利好
  • 根據歐睿報告,按2015年的向美出口額計,公司是中國前三大軟體沙發生產商之一;
  • 主要在中國從事生產沙發及沙發套,具備設計、生產、銷售及市場推廣一體化營運模式,通常被冠以「Morris Holdings Limited」及「Morris Zou」兩個品牌銷售;
  • 公司自行設計沙發及其他家具產品,亦聘用一名經驗豐富的獨立美國沙發設計師協助進行產品設計;
  • 旗下海寧研發中心於最後實際可行日期包括40多名員工,負責構思、設計及開發新型及創新沙發及其他家具產品以及識別美國的新趨勢和客戶偏好及中國家具市場;
  • 自2014年起,在中國設計、生產、營銷及銷售「Morris Zou」品牌下的沙發及木製家具產品,目標客戶為中國的消費者,該等消費者對家具的質量及功能性有更廣及更大需求,且喜好歐式設計;
  • 已在美國僱用一名獨立代理及一家獨立諮詢公司,以協助銷售及營銷「Morris Holdings Limited」品牌沙發及擴闊在美國的業務;
  • 經營15條沙發生產線、25條沙發套生產線及1條其他家具產品生產線,每年可生產約892,000件沙發、1,613,000件沙發套及11,000件其他家具產品,另正在籌備於柬埔寨的西哈努克港經濟特區建設生產設施,藉以擴大產能,待該生產設施於2017年全面投產後,沙發及沙發套的產能估計將較截至2015年12月31日為止財年分別增加約10.7%及9.0%;
  • 截至2015年8月31日為止八個月及2016年8月31日為止八個月,收入分別約為人民幣5.64958億元及人民幣5.81566億元;
  • 集資淨額當中(i)約31.3%將用作進一步拓展於海外市場及中國的銷售及營銷網絡、(ii)約26.0%將透過電視、報刊、雜誌、網絡及參加貿易展等各種渠道,用作於家具市場提升品牌認可度,從而增加品牌對現有及潛在客戶的展示程度,並透過營銷及推廣現有的自有品牌家具加大市場推廣力度及開發設計能力、(iii)約9.8%將用作一般營運資金及其他一般企業用途、以及(iv)約6.5%將用於提高在柬埔寨的產能,大多數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/2,000股=12.5萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性不高;
  • 集資淨額當中約26.4%將用於償付未償還的部分銀行借款;
  • 產品可能無法迎合客戶品味及偏好變化,面臨滯銷存貨風險;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年各年,以及截至2016年8月31日為止八個月,美國市場的銷售收入佔收入的90%以上,為主要出口市場,對美國市場的依賴頗大;
  • 大部份銷售向美國進行,因此大部份收入以美元計值,受到匯率波動影響;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年8月31日為止八個月,首五大客戶的總銷售額分別佔收入的約66.9%、67.5%、68.1%及63.1%;
  • 於2013年、2014年及2015年12月31日以及2016年8月31日,資產負債比率(按截至年末的計息銀行借款總額除以權益總額再乘以100%計算)分別約為78.5%、45.1%、264.0%及217.9%;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年8月31日為止八個月,原材料成本分別佔銷售成本的約75.9%、72.3%、78.1%及74.9%;
  • 可能存在勞動力短缺、員工成本增加及勞務糾紛等勞務問題;
  • 柬埔寨法律制度的不確定性;
  • 通常在收取海外客戶付款前向供應商支付全額成本,並安排向客戶付貨,倘日後未能收回該等客戶的大量付款,可能對財務狀況及經營業績產生不利影響;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,收入分別約為人民幣9.84026億元、人民幣8.24675億元、人民幣9.26471億元,不穩定;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利則分別約為人民幣3,354.3萬元、人民幣2,436.4萬、人民幣8,306.8萬元,不穩定;
  • 截至2015年8月31日為止八個月及2016年8月31日為止八個月,公司擁有人應佔溢利則分別約為人民幣5,018.2萬元及人民幣4,013.4萬元;
  • 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣8,306.8萬元(折合每股溢利約人民幣0.0831元,=人民幣8,306.8萬元/10億股),相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於1.05-1.31港元)往績市盈率介於11.49-14.34倍,不吸引;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:1.09→1.11→1.03
速動比率:0.96→0.93→0.79

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:78.48%→45.08%→263.95%
總債項/資本運用:78.29%→45.08%→263.58%

股東權益回報率:11.94%→7.98%→110.67%
資本運用回報率:11.91%→7.98%→110.52%
總資產回報率:1.66%→1.41%→8.86%

經營利潤率:4.48%→4.58%→11.14%
稅前利潤率:4.48%→4.58%→11.14%
邊際利潤率:3.41%→2.95%→8.97%

存貨周轉率:4.55→3.19→4.61


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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