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星期日, 12月 11, 2016

香港新股上市分析:大森控股集團有限公司(01580)

利好
  • 根據Ipsos報告,,五大公司約佔膠合板行業總收益的0.65%,而按佔2015年中國行業總收益的市場份額計,公司位列第四;
  • 於2014年,公司的膠合板品牌「伯樂馬」在中國木業網進行的網上評估中獲得十佳品牌稱號(而根據Ipsos報告,中國木業網是一個供木材產品貿易公司及生產商使用的專業企業對企業(b2b)平台,受到中國木製板生產商的歡迎及認可);
  • 就膠合板而言,公司亦已於2013年成功取得環境管理體系資質「GB/T24001-2004 idt ISO14001:2004」及於2014年根據加州空氣資源委員會(CARB)規定取得「實木膠合板芯符合甲醛釋放量標準:第二階段(0.05 ppm)證書」;
  • 根據Ipsos報告,中國的生物能源業仍欠成熟,但其近期獲中國政府扶持,如國務院於2012年發佈的《生物質能發展「十二五」規劃》,旨在監管並引導生物能源的長期發展;
  • 根據《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》,清潔能源的發展得到鼓勵,而到2020年,全國煤炭消費比重應降至62%以內,因此,近期的木製生物質顆粒需求將會繼續增加,且生物質消費量預期會持續增加;
  • 根據Ipsos報告,首五大公司約佔市場總值的1.92%,而公司按佔2015年中國行業總收益的市場份額計位列第一;
  • 於2013年開始生產時,利用膠合板生產過程中產生的木渣生產木製生物質顆粒(屬相對較其他傳統燃料(如煤炭)清潔的燃料),這令維持具成本優勢的經營架構並拓闊收益來源;
  • 根據山東省林業廳於2016年6月刊發的《2015年山東省林業統計年鑑》(2015 Shandong Province Forestry Industry Statistical YearBook),於2015年,按木材原材料產量計,菏澤市在山東省各市中名列首位。公司的生產基地策略性地位於山東省菏澤市成武縣孫寺鎮,得益於山東省豐富穩定的楊木供應,可憑藉地理優勢便捷地到達臨沂市物流城,向安徽省、福建省、江西省、江蘇省、上海、浙江省及廣東省等華東及華南地區以及中國其他城市的客戶交付產品,具有策略性的地理位置是競爭優勢之一,可維持穩定的原材料供應,以相對較低的採購成本及運輸成本向原材料供應商進行採購,這進而維持優於其他競爭對手的產品價格優勢以及在短期內實現大幅增長;
  • 公司是山東省菏澤市採購楊樹原木、單板及楊木膠合板芯等木材原材料的主要客戶,根據Ipsos報告,按收益計,在山東省其他膠合板製造商中公司名列第二;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,收益分別約為人民幣1.66085億元、人民幣3.17022億元、人民幣3.8086億元,複合年增長率約51.43%,而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月,人民幣1.62462億元及人民幣2.08459億元,同比增長28.31%;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔純利分別約為人民幣2,033萬元、人民幣3,892.6萬元、人民幣4,522.2萬元,複合年增長率約49.14%,而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月,人民幣1,962.5萬元及人民幣2,675.6萬元,同比增長36.34%;
  • 截至2015年12月31日為止財年、截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,522.2萬元、人民幣1,962.5萬元及人民幣2,675.6萬元,從而粗略地推算出截至2016年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約人民幣6,165.4萬元(=人民幣4,522.2萬元x人民幣2,675.6萬元/人民幣1,962.5萬元,折合每股溢利約人民幣0.0856元(=人民幣6,165.4萬元/7.2億股)),相當於截至2016年12月31日為止財年招股區間(介於0.6-0.9港元)預測市盈率介於6.37-9.55倍;
  • 集資淨額當中(1)約60.7%將用於撥付生產廠房的擴張,就膠合板及木製生物質顆粒各新增一條生產線、(2)約14.9%將用於為銷售及營銷網絡擴張提供資金,藉以提高膠合板及木製生物質顆粒業務的銷售增長,包括用於在中國五個銷售點設立銷售及營銷辦事處、(3)約4.2%將用於為推廣活動提供資金,藉以樹立品牌及提高膠合板及木製生物質顆粒產品的市場知名度、(4)約5.6%將用於為研發活動提供資金,包括用於購置研究設備及材料以及就提高產品質量與有關院校開發項目、(5)約4.6%將用於為技術支援團隊提供資金,以協助新客戶及長期客戶改進現有設備,從而由使用舊有能源燃料改用木製生物質顆粒、及(6)約10%將用作營運資金及用於其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售180,000,000股股份(180,000,000股/5,000股=3.6萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況出現;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性不高;
  • 中國環境法律及法規更趨嚴格;
  • 來自環保團體及利益相關人士的壓力;
  • 膠合板市場十分分散及競爭激烈;
  • 木製生物質顆粒行業競爭激烈;
  • 業務及產品經營歷史尚短,於2011年才首次推出膠合板產品,並於2013年首次推出木製生物質顆粒;
  • 根據Ipsos報告,以木材為原材料的木製生物質顆粒市場十分分散及競爭激烈;
  • 並無與客戶訂立長期銷售合約;
  • 勞動力成本增加;
  • 任何原材料的供應短缺可能對生產程序造成嚴重影響;
  • 原材料價格上漲,未必可以把原材料成本的漲幅轉嫁予客戶;
  • 未必能夠緊跟木製生物質顆粒生產技術變革;
  • 於往績記錄期,擁有47名、112名、106名及20名新客戶,分別約佔膠合板產品收益29.9%、31.8%、41.4%及8.3%;
  • 對膠合板需求的市場價格波動可能對銷售、財務狀況、盈利能力或現金流量產生重大不利影響;
  • 於2013年12月31日及2014年12月31日錄得流動負債淨額分別約人民幣7,071.5萬元及人民幣4,276.4萬元;
  • 截至2013年12月31日及2014年12月31日為止兩個財年以及截至2016年6月30日為止六個月的經營活動所用現金淨額分別約人民幣2,050萬元、人民幣570萬元及人民幣2,040萬元;
  • 行使根據購股權計劃授出的購股權存在攤薄效應及影響;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:0.50→0.78→1.07
速動比率:0.28→0.66→0.72

長期債項/股東權益:0.00%→5.47%→0.75%
總債項/股東權益:74.32%→83.24%→37.25%
總債項/資本運用:73.48%→78.52%→36.82%

股東權益回報率:47.22%→44.29%→33.15%
資本運用回報率:46.68%→41.78%→32.77%
總資產回報率:10.99%→13.44%→19.17%

經營利潤率:16.72%→18.05%→17.62%
稅前利潤率:16.36%→16.55%→16.19%
邊際利潤率:12.24%→12.28%→11.87%

存貨周轉率:5.25→13.04→11.03


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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