香港新股上市分析：高鑫零售有限公司(06808)

利好
— 股份具有龐大的國內消費內需的投資概念；
— 根據Euromonitor的估計，按照2010年的銷售額及2008-2010年的市場份額(從2008年的10.6%增加到2010年的12.0%)增幅計算，公司是中國最大規模及發展最快的大賣場運營商，而按照單店平均銷售額(2008-2010年單店平均年銷售額分別是3.13億元人民幣、3.09億元人民幣及3.23億元人民幣)計算，公司就是2010年中國營運效率最高的大賣場運營商，超越世界第一的沃爾瑪公司(Wal-Mart Stores, Inc.，NYSE：WMT)(內地設有超過170家大賣場)、家樂福(Carrefour SA，EPA:CA)(內地設有超過150家大賣場)、百聯股份(滬：600631)(內地設有超過100家大賣場)及華潤創業(00291)(內地設有超過70家大賣場)等名列前矛的競爭對手；
— 歐尚集團與潤泰強強聯手，在中國共同經營「歐尚」及「大潤發」品牌業務，實現協同效應；
— 「大潤發」及「歐尚」是內地兩大知名品牌大賣場；
— 旗下197間綜合性大賣場遍及全國31個省、自治區及直轄市中的21個省市，當中136間(16間以「歐尚」品牌經營，而餘下120間則以「大潤發」品牌經營)是租賃店舖，49間(25間以「歐尚」品牌經營，其餘的24間以「大潤發」品牌經營)是自有店舖及承包店舖12間，總體零售網絡覆蓋廣闊；
— 確定將來增開121間大賣場，當中51家在建大賣場的46家屬於「大潤發」的40家租賃物業及6家自有物業，餘下的5家屬於「歐尚」的租賃物業，並且繼續積極收購地塊或簽訂租約於中國物色及確定了總計121個地點用來增開綜合性大賣場，期望鞏固獨佔鰲頭的市場地位；
— 大賣場首先立足於京、滬等國內一線城市，然後逐漸擴展到該等一線城市的郊區，再進入包括南京、蘇州、杭州、寧波、濟南、合肥、東莞、武漢、常德、瀋陽、牡丹江、西安及蘭州等人口稠密的二線及以下的城市，事實證明其拓展策略相當成功；
— 大賣場裡頭開設商店街(由第三方租戶租用及經營)，藉以獲得租金收入來增強現金流；
— 截至12月31日為止2008-2010年三個財年營業額分別是378.52億元人民幣、453.94億元人民幣及561.68億元人民幣，複合年增長率21.81%，加上截至2011年3月31日為止三個月營業額198.24億元人民幣，相較2010年同期的156.56億元人民幣增加26.62%，而截至12月31日為止2008-2010年三個財年公司權益股東應佔溢利分別是6.8億元人民幣、8.11億元人民幣及10.31億元人民幣，複合年增長率23.13%，若果考慮計入截至2011年12月31日為止財年公司權益股東應佔的綜合溢利在並無出現不可預見情況下將不少於14.14億元人民幣，那麼2008-2011年四個財年期內公司權益股東應佔溢利之複合年增長率更上推至27.64%，足見其業務正在快速成長；
— Arisaig Asia Consumer Fund Limited、Brookside Capital Trading Fund, L.P.、Carmignac Gestion、Gaoling Fund、General Atlantic Singapore Fund Pte. Ltd、GIC、Maxwell Hill Investments (Cayman Island) Limited、Owl Creek Asset Management L.P.及Tiger Global, L.P.、Tiger Global Master Fund, L.P.與Tiger Global II SPV II Ltd.等9家機構擔任基礎投資者，合計出資4.2億美元，佔到高達是次集資金額上限的39.77%，該等股份設有最少6個月禁售期；

利淡
— 集資金額當中高達30%用來償還銀行貸款；
— 台灣的潤泰集團獲得來自於其法國夥伴Auchan的認沽期權，待到公司上市三年以後，潤泰可以分三期把手上的吉鑫(母公司，公司的大股東)股權出售給歐尚，意味潤泰有可能於三年後全身而退，這方面潤泰與歐尚兩者皆不予回應，似是「無屍顯見屍」的情況，存有故意迴避之嫌；
— 截至2011年12月31日為止財年度公司權益股東應佔的綜合溢利在並無出現不可預見情況下將不少於14.14億元人民幣(折合每股溢利0.1509元人民幣)，相當於2011年招股區間市盈率介於31.46-40.09倍，顯然作價並不便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.66→0.63→0.63
速動比率：0.34→0.33→0.30

長期債項/股東權益：10.94%→6.74%→4.11%
總債項/股東權益：83.95%→68.21%→58.64%
總債項/資本運用：51.17%→41.50%→36.07%

股東權益回報率：21.31%→20.25%→23.42%
資本運用回報率：12.99%→12.32%→14.40%
總資產回報率：3.31%→3.43%→3.45%

經營利潤率：4.03%→4.30%→4.40%
稅前利潤率：3.65%→3.97%→4.26%
邊際利潤率：1.80%→1.79%→1.84%

存貨周轉率：7.68→8.82→7.61


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。