香港新股上市分析：青蛙王子國際控股有限公司(01259)

利好
— 自有製作「青蛙王子」動畫片集第一階段於2006-2008年及第二階段於2010年全國播放，創下佳績，從而大幅提升品牌的知名度，跟「青蛙王子」品牌產品的銷售相輔相成，「青蛙王子」品牌已是國內知名的兒童護理產品品牌之一，品牌廣受好評，按照2010年零售額計算，公司擁有最大份額的兒童護膚產品、沐浴洗髮產品及口腔護理產品市場；
— 主力於中國設計及供應種類繁多的中檔市場設計的護膚產品、沐浴洗髮產品、口腔護理產品及尿布產品等自有品牌兒童護理產品，具有國內內需的投資概念；
— 隨著國民可支配收入增加及生活水平的提升，加上受惠國內推行的「一孩政策」，內地父母著重子女使用的產品的質素及安全性，更為願意購買高安全性及能迎合子女特定需要的優質兒童護理產品；
— 打從1995年成立至今，沒有任何產品遭到召回，也沒有因為潛在副作用或存在有害化學成分或物質而經歷任何產品退換貨或作出任何賠償，並且沒有收到有關對集團業務或聲譽有重大不利影響的質量或安全問題的任何投訴；
— 銷售網絡有173名分銷商，透過該等分銷商將產品分銷至大型超市、超市、母嬰產品專營店及便利店等不同類型的零售店，網絡遍佈中國全部各省份、自治區及直轄市；
— 憑藉「青蛙王子」品牌建立的銷售網絡分銷「雙飛劍」及「深呼吸」品牌的家庭衛生產品，2008-2010年三個財年該等產品的營業額的複合年增長率達到46.12%，嶄露頭角；
— 自從2009年推出尿布產品以來，其尿布產品銷售於截至2009年及2010年12月31日為止兩個年度的營業額分別是880萬元人民幣及2,020萬元人民幣，足見中國尿布產品的巨大市場需求，該項業務勢必形成未來業績的一大增長亮點；
— 隨著新廠房的一期於2011年5月投產(增加護膚及沐浴洗髮產品生產線46條)、二及三期於2013年第三季投產(屆時護護膚、沐浴洗髮及口腔護理產品年產能將要增加到約莫8萬噸，尿布及紙尿褲產品年產能增加到15億片)，產品年產能及生產效率能夠得以擴充及提高；
— 根據Euromonitor的資料，內地兒童護理產品需求正在快速增長，市場規模從2006年的33.254億元人民幣增加到2010年的53.366億元人民幣，複合年增長率12.55%，並且預計從今年至2013年底為止市場規模將要達到86.794億元人民幣，複合年增長率17.6%，而「青蛙王子」品牌兒童護理產品的銷售額從2008年的大約3.203億人民幣元增加到2010年的5.789億元人民幣，複合年增長率34.44%；
— 截至12月31日為止2008-2010年三個財年收益分別是4.73966億元人民幣、6.24396億元人民幣及8.37991億元人民幣，複合年增長率32.97%，同期純利分別是7,222.4萬元人民幣、9,179.9萬元人民幣及1.44469億元人民幣，複合年增長率41.43%，顯示其業務正在快速成長；
— 保薦人之一建銀國際預測公司之2011-2013年三個財年盈利分別達到2.181億元人民幣(折合0.2181元人民幣)、3.316億元人民幣(折合0.3316元人民幣)及3.846億元人民幣(折合0.3846元人民幣)，相當於該三個財年招股區間預測市盈率分別介於9.67-14.48倍、6.36-9.53倍及5.48-8.21倍，作價吸引；
— 集資金額當中40%用以強化市場及推介品牌並且提升銷售網絡的管理、30%擴展及提升生產設施及產能、15%用來增加產品種類、5%提升研發能力、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售3億股股份(3億股/1,000股 = 30萬手)，規模不大，不能抹煞因「貨源歸邊」而出現股份掛牌上市之初短期股價走高的情況；

利淡
— 是次公售3億股股份當中的5,000萬股是舊股；
— 股份公售規模不大，流動性應該不高；
— 傳聞旗下6款產品，當中包括2款洗手液及4款「雙飛劍」品牌家庭衛生產品未能通過政府的檢測；
— 公司曾經多次產銷超越營業執照範圍或未獲批准的產品，情況屢見不鮮；
— 2010財年公司股權持有人應佔年度溢利1.44469億元人民幣(折合每股0.1445元人民幣)，相當於2010財年招股區間市盈率介於14.6-21.87倍；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.67→1.61→1.34
速動比率：1.25→1.38→1.11

長期債項/股東權益：-.--%→13.64%→10.85%
總債項/股東權益：43.61%→72.12%→10.85%
總債項/資本運用：43.61%→63.46%→9.79%

股東權益回報率：68.93%→62.62%→99.19%
資本運用回報率：68.93%→55.10%→89.48%
總資產回報率：40.98%→29.06%→46.68%

經營利潤率：20.98%→20.22%→20.04%
稅前利潤率：20.98%→20.22%→20.04%
邊際利潤率：15.24%→14.70%→17.24%

存貨周轉率：15.60→18.19→24.12


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