香港新股上市分析：順風光電國際有限公司(01165)

利好
— 公司是一家中國高性能太陽能電池及相關太陽能產品製造商；
— 2009及2010年公司連續兩年登上福布斯中國的中國最具潛力中小企業榜單，福布斯中國把公司評定為中國最具潛力中小企業之一；
— 近年，硅原料價格下跌，加上公司開發了高效率的加工技術，大規模生產高性能太陽能電池已具有成本效益，每瓦特平均加工成本從2008年的1.62元人民幣降至2009年的1.38元人民幣，並且進一步降至2010年的1.18元人民幣，把太陽能產品的單位製造成本大幅拉下來；
— 佔到2010年絕大部分銷量的125毫米x125毫米標準尺寸的單晶太陽能電池的平均轉換效率達到17.7%，公司有計劃2011年底以前進一步把單晶太陽能電池轉換效率提高到19.0%以上；
— 截至12月31日為止2008-2010年三個財年及截至2011年5月31日為止五個月分別銷售24.4兆瓦、41.2兆瓦、71.9兆瓦及116.1兆瓦太陽能電池，銷量持續快速增長；
— 公司於2011年4月及5月分別開始生產硅錠及硅晶片(於2011年底以前硅晶片年產能500兆瓦)，並且於2011年底以前開始製造太陽能組件(於2011年底以前太陽能組件年產能300兆瓦) ，並且計劃把太陽能電池的年產能增加到660兆瓦；
— 截至12月31日為止2008-2010年三個財年收入分別是5.63646億元人民幣、3.78974億元人民幣及6.22922億元人民幣，而期內公司股東應佔利潤分別是5,535.4萬元人民幣、5,3478萬元人民幣及8,044.9萬元人民幣，穩中有升；

利淡
— 全球太陽能行業將繼續受制於各國政府對可再生能源的激勵措施及補貼的程度，政策風險不小；
— 硅原料成本佔到總體成本的很大部分；
— 太陽能電池製造商同業競爭愈來愈白熱化，公司的太陽能電池平均售價打從2008年每瓦特23.09元人民幣大幅降至2009年每瓦特9.19元人民幣，並且於2010年進一步降至每瓦特8.67元人民幣，於2011年1月進一步降至每瓦特7.73元人民幣，儘管於2011年2月反彈至每瓦特8.13元人民幣，然而待到2011年5月再降至每瓦特6.46元人民幣；
— 2010年銷量過於依賴首五大客戶(佔到公司總收入的75.9%)，經營風險頗高；
— 去年負債大幅上升；
— 公司預計2011及2012年資本開支龐大，分別達到15.65億元人民幣及9.50億元人民幣，於可見將來不可能宣派任何股息；
— 預計截至2011年6月30日為止六個月公司股東應佔合併利潤不少於8,698 萬元人民幣，假設2011財年下半年跟上半年的利潤一樣(即全年股東應佔合併利潤1.7396億元人民幣，折合每股利潤0.1115元人民幣)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於8.21-10.7倍，是次公售股份作價合理，但撿不到大便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.44→2.09→0.70
速動比率：0.96→1.87→0.61

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→48.86%
總債項/股東權益：24.93%→-.--%→102.78%
總債項/資本運用：24.93%→-.--%→63.45%

股東權益回報率：36.27%→25.95%→28.08%
資本運用回報率：36.27%→25.95%→17.33%
總資產回報率：22.30%→18.02%→9.51%

經營利潤率：9.72%→15.32%→15.15%
稅前利潤率：9.72%→15.32%→15.15%
邊際利潤率：9.82%→14.11%→12.91%

存貨周轉率：12.33→19.53→18.08


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