香港新股上市分析：黎氏企業控股有限公司(02266)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，澳門裝修行業產生的收益增長迅速，由2010年的約15.222億澳門幣增至2015年的約64.29億澳門幣，複合年增長率約33.4%，並且估計澳門裝修市場於2015年至2020年期間複合年增長率增速溫和，約為12.4%，及於2020年實現約115.393億澳門幣；
• 根據弗若斯特沙利文報告，在平穩的經濟增長及不斷發展的物業市場促進下，預計香港裝修市場的複合年增長率約為10.2%；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2015年收益計，是澳門第二大商業裝修承包商，市場份額約為6.1%；
• 在澳門裝修及建築行業積逾29年經驗；
• 與五大客戶的業務關係介乎1年至10年，關係牢固及密切；
• 三位執行董事黎英萬先生、黎鳴山先生及黎盈惠女士各自在澳門裝修及建築行業擁有逾10年經驗；
• 自2009年、2014年及2014年起分別獲得ISO 9001:2008、ISO 14001:2004及OHSAS 18001:2007認證；
• 集資淨額當中(1)約55.0%用於撥付於澳門的裝修項目，包括支付勞工費用及新項目啟動費用、(2)約20.0%用於撥付於澳門的建築項目，包括支付勞工費用及新項目的啟動費用、(3)約10.0%用於撥付於香港的裝修業務啟動費用，包括辦公室租金付款、翻新費用、經營開支、招募新員工成本及市場推廣及運輸開支等雜項費用、(4)約5.0%用於為業務經營招聘更多員工、以及(5)約10.0%用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/2,000股=5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 公司在澳門提供(i)裝修工程、(ii)建築工程、以及(iii)維修及維護工程服務，股份沒有很強的賣點；
• 澳門裝修業的進入門檻低，業務具高度競爭性；
• 收益屬非經常性質，及未能獲得新項目或會嚴重影響可持續性及財務表現；
• 首五大客戶佔截至2015年12月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止七個月的收益分別約65.8%、87.1%、79.2%及89.3%，其中截至2015年12月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止七個月總收益分別約37.5%、39.7%、42.5%及26.7%歸因於其最大客戶；
• 截至2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年7月31日為止七個月，最大供應商應佔採購額佔採購總額分別約26.9%、44.7%、7.0%及19.6%，而首五大供應商應佔採購額合共佔其採購總額分別約45.7%、72.4%、24.4%及41.2%；
• 就提交新項目投標書未必能夠作出準確的估計；
• 可能無法按可承受的薪資取得穩定的勞工供應；
• 影響項目投標成功率的因素很多，可能無法維持或提高投標及報價項目的成功率；
• 未能及時且全數收取進度付款或於保修期屆滿後未獲全面發還保留金可能會影響流動資金狀況；
• 分包商表現欠佳或未能找到分包商或對營運及盈利能力產生不利影響；
• 可能須為項目的任何瑕疵負責；
• 面對違規、糾紛、索償或訴訟的風險；
• 工地因發生事故而造成人身傷害、財產損失或致命意外；
• 截至2015年12月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利約4,136.5萬澳門幣(折合每股溢利約0.1034澳門幣=4,136.5萬澳門幣/4億股)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股定價(1.15港元)往績市盈率約11.12倍，並且截至2016年12月31日為止財年，公司擁有人應佔估計合併溢利不少於3,000萬澳門幣(未經審核備考每股估計盈利不少於0.075澳門幣=3,000萬澳門幣/4億股)，相當於截至2016年12月31日為止財年招股定價(1.15港元)往績市盈率約15.33倍；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率1.58→1.76→1.94
速動比率1.58→1.76→1.94

長期債項/股東權益0.25%→0.06%→0.00%
總債項/股東權益24.47%→34.11%→43.67%
總債項/資本運用24.41%→34.09%→43.67%

股東權益回報率42.54%→65.48%→38.47%
資本運用回報率42.44%→65.44%→38.47%
總資產回報率23.10%→37.83%→19.05%

經營利潤率29.06%→42.18%→21.37%
稅前利潤率29.06%→42.18%→21.37%
邊際利潤率25.08%→36.79%→18.74%

存貨周轉率0.00→0.00→0.00


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。