香港新股上市分析：御佳控股有限公司(03789)

利好

• 經計及(i)根據Ipsos報告於過往五年總承建商在公營部門委託的建造項目價值按複合年增長率16.3%增長，及(ii)2016年度施政報告指出，未來五年將興建76,700個出租公屋單位及20,400個資助出售房屋單位；
• 根據Ipsos報告，於截至2016年3月31日為止財年，公司佔香港行業總市場份額約9.7%，當時板模類別項下註冊分包商名單有逾740家分包商及香港板模工程行業的總產值(即所產生的收益)於2015年約為49.942億港元，佔香港建造行業2.9%；
• 自1994年開始經營板模業務，歷史悠久；
• 曾經參與建設4個公共樓宇等多個大型建造項目，直接客戶為樓宇建造及土木工程項目的總承建商，而最終客戶為項目的擁有人，包括政府、公共交通營運商、主題公園及度假村營運商以及物業開發商；
• 截至2015年7月31日為止四個月及截至2016年7月31日為止四個月，收益分別約1.45435億港元及1.52346億港元，同比增加4.75%；
• 集資金額當中(1)約27.8%將用於位於油尖旺區的現有模板工程項目、(2)約41.7%將用於上市後12個月內收購約4,000平方呎的辦公室物業、(3)約10.2%將用於投資新信息技術系統，其將用於規劃管理流程、提高營運效率、成本管理及服務質量、以及(4)約9.7%將用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售300,000,000股股份當中有84,000,000股為待售股份(即舊股佔比28%)；
• 公司是在香港提供板模架設及相關輔助服務的分包商，股份的賣點不強；
• 集資金額當中約10.6%將用於償還部分未償還銀行借貸及融資租賃；
• 市場競爭激烈；
• 經營及經營業績或許因公共工程的撥款議案受阻導致延遲開始公營項目而受到不利影響；
• 擬把股份發售的大部分所得款項淨額用於收購價值很有可能貶值的辦公室物業，及收購可能使總資產回報率、股本回報率、股東投資回報率及公司估值減值；
• 業務很大程度上依賴板模架設項目(為非經常性質)的成功投標，不能保證能夠從現有客戶獲得新業務或獲得新客戶；
• 業務以項目為基礎，收費及利潤取決於合約工程的條款，並不一定屬定期性質；
• 所經營的公營項目涉及金額龐大，預期現金流入相較私營項目慢；
• 建造業的勞動密集型為高及勞工短缺，近年來勞工成本及材料成本不斷上漲；
• 截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，木材及金屬材料的總採購成本分別約為8,495.6萬港元、6,414萬港元、1.06883億港元及3,095.8萬港元，分別佔總採購約33.0%、27.7%、27.4%及25.4%；
• 截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，首五大客戶各自的收益分別為同期收益貢獻約99.1%、95.2%、97.8%及86.5%，同期最大客戶分別佔收益約44.3%、53.7%、40.8% 及27.1%，顯示出大部分收入源自少數客戶；
• 首五大供應商分別佔截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月相關銷售成本約74.9%、83.0%、69.0%及77.5%；
• 由於於項目期間客戶不時變更訂單(包括增加、變更或取消若干合約工程)等因素，從一個項目中能夠獲得的收益金額可能高於或低於初始合約金額；
• 建造糾紛及訴訟在行業之中並不罕見；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，收益分別約3.18287億港元、2.8766億港元及4.81943億港元，不穩定；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別約3,916.6萬港元、3,427萬港元及4,979.1萬港元，不穩定；
• 截至2015年7月31日為止四個月及截至2016年7月31日為止四個月，公司擁有人應佔溢利分別約2,029.5萬港元及1,803.9萬港元，同比下跌11.12%；
• 截至2016年3月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利約4,979.1萬港元(折合每股溢利約0.0415港元，=4,979.1萬港元/12億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於0.53-0.67港元)往績市盈率介於12.77-16.15倍；

財務比率(03/2014→03/2015→03/2016)

流動比率：1.33→1.73→1.80
速動比率：1.33→1.73→1.80

長期債項/股東權益：0.00%→1.00%→0.63%
總債項/股東權益：29.56%→26.43%→35.90%
總債項/資本運用：29.56%→26.17%→35.60%

股東權益回報率：102.64%→47.31%→41.74%
資本運用回報率：102.64%→46.85%→41.39%
總資產回報率：28.92%→21.05%→19.11%

經營利潤率：14.80%→13.94%→12.86%
稅前利潤率：14.80%→13.94%→12.86%
邊際利潤率：12.31%→11.91%→10.33%

存貨周轉率：0→0→0


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