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星期二, 10月 18, 2016

香港新股上市分析:華潤醫藥集團有限公司(03320)

利好
  • 公司是中國綜合醫藥企業,從事研發、製造、分銷及零售種類繁多的醫藥及其他營養保健品,在中國醫藥行業的多個分部擁有領先地位;
  • 根據弗若斯特沙利文的資料,按2015年收益計,公司分別是中國第二大醫藥製造商及第二大醫藥分銷商,同時是中國第一大非處方藥製造商,通過華潤三九、東阿阿膠及華潤紫竹品牌維持市場領先地位,而在滋補中藥、心血管藥、感冒及流感藥、大容量靜脈輸注及緊急避孕藥方面亦擁有市場領先地位;
  • 向醫藥製造商及配藥商(如醫院及其他醫療機構、分銷商及零售藥店)提供綜合、智能化及一體化的分銷解決方案;
  • 經營及特許經營的零售藥店網絡覆蓋中國16個省以及香港,產品供應範圍廣泛且品種豐富;
  • 於2008年收購華潤東阿及華潤三九醫藥股權,於2010年收購北京醫藥後,完成合併華潤雙鶴、華潤紫竹、華潤醫藥商業及醫藥研發中心,使之成為附屬公司,且完成了多項醫藥業務的戰略收購,如華潤南通醫藥、桂林華潤天和、華潤湖南瑞格醫藥、浙江眾益及濟南利民等,從而擴大和鞏固了醫藥製造及分銷業務;
  • 預期「分級診療」把若干保健服務需求從主要醫院分流出來,這將有益於製藥及醫藥分銷業務,以廣泛覆蓋為中國大部分慢性病及常見病患者提供保健服務的基層醫療機構客戶為限;
  • 「兩票制」僅允許單一層級的分銷商向醫院銷售製藥商的醫藥產品,預期將長期有益於擁有廣泛醫院客戶網絡並自其產生大部分收益的醫藥分銷業務,儘管對醫藥分銷業務中向下級分銷商進行的銷售造成的短期負面影響有限;
  • 預期「醫藥分家」政策促進中國保健及醫藥行業的整體長期可持續增長,並將為藥品零售業務帶來巨大增長潛力;
  • 於2013年、2014年、2015年及截至2015年及2016年6月30日為止六個月,收益分別為港幣1,169.50696億元、港幣1,357.4918億元、港幣1,465.68105億元、港幣712.62878億元及港幣756.15523億元;
  • 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣28.50076億元(折合每股溢利約人民幣0.4617元,=人民幣28.50076億元/61.72565961億股),相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於8.45-10.15港元)往績市盈率介於14.64-17.59倍,作價合理;
  • 集資淨額當中(i)約45%用作戰略收購,擴大製藥及醫藥分銷業務、(ii)約15%用作在中國大陸建立更多的醫藥分銷業務的先進物流中心及倉庫、(iii)約10%用作投資於研發平台以提升研究與創新能力及促進與研究合作夥伴合作共同開發新產品及優化產品組合、(iv)約10%用作改進及升級信息技術系統以增強內部控制管理及改善運營效率,尤其是「醫院物流智能」及「網絡醫院物流智能」解決方案、以及(v)約10%用作營運資金及一般公司用途,大多數用到主營業務裡頭;
  • 基石投資者:(1)由廣東省人民政府國有資產監督管理委員會履行出資人職責的國有獨資投資控股公司廣東囱健投資控股有限公司全資擁有的囱健國際投資控股(香港)有限公司、(2)中國人壽保險股份有限公司、(3)中國人壽保險(集團)公司、(4)中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、(5)富士膠片公司、(6)歐洲最大的資產管理公司之一Nordea Investment Management AB、(7)世界領先的消費者健康及衛生公司Reckitt Benckiser Group plc (LSE:RB)的全資附屬公司London International Trading (Asia) Limited、(8)國資委監管的大型企業集團中國誠通控股集團有限公司、(9)安邦人壽保險股份有限公司間接全資擁有的安邦投資控股有限公司、(10)劉鑾鴻實益全資擁有的High Action Limited,分別同意認購(1)3.4億美元、(2)1億美元、(3)5,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)港幣8.2億元、(6)港幣7億元、(7)5,000萬美元、(8)5,000萬美元、(9)5,000萬美元、(10)港幣2.34億元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 集資淨額當中約10%用作償還由華潤醫藥控股發行的部分未償還債券;
  • 市場競爭;
  • 匯率波動;
  • 依賴中國醫療行業的持續擴張和改革;
  • 中國醫藥行業的法律及監管規定不斷變化;
  • 通過集中投標程序銷售大量醫藥產品,而醫藥產品的定價可能因市場競爭而受到不利影響;
  • 納入《醫保藥品目錄》或《國家基本藥物目錄》產品的任何變化可能對業務、財務狀況、經營業績及業務前景產生重大不利影響;
  • 公司供應的大部分醫藥產品在中國受到價格限制並將持續面對價格競爭;
  • 依賴分銷商銷售醫藥產品;
  • 於2013年、2014年及2015年及截至2016年6月30日止六個月,主要產品的銷售收益分別佔製藥業務分部收益的74.3%、80.0%、80.7%及80.1%,同期,按銷售收益計三大主要產品(即阿膠塊、基礎輸液及感冒靈)合共佔醫藥製造業務分部收益的29.6%、33.2%、31.4%及29.1%,按銷售收益計最主要的產品線阿膠塊佔於2013年、2014年及2015年及截至2016年6月30日為止六個月醫藥製造業務分部收益的11.1%、14.2%、15.5%及14.5%,依賴數量有限的主要產品;
  • 於2013年、2014年及2015年及截至2015年及2016年6月30日為止六個月,原材料採購額分別佔製藥業務總銷售成本的38.7%、44.7%、40.8%、41.7%及43.4%;
  • 中國醫藥分銷及零售市場存在假冒產品可能會損害品牌及聲譽;
  • 新醫藥產品的開發耗時長、成本高、結果不確定,且成功商業化的比率很低;
  • 於2013年、2014年、2015年及截至2015年及2016年6月30日為止六個月,年內/期內溢利分別為港幣54.54627億元、港幣54.91871億元、港幣60.82234億元、港幣38.6162億元及港幣31.8051億元;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:1.17→1.29→1.23
速動比率:0.96→1.05→1.02

長期債項/股東權益:61.45%→82.43%→57.25%
總債項/股東權益:173.53%→181.63%→165.40%
總債項/資本運用:67.97%→66.16%→67.76%

股東權益回報率:14.67%→12.90%→12.67%
資本運用回報率:5.75%→4.70%→5.19%
總資產回報率:2.52%→2.17%→2.24%

經營利潤率:5.87%→5.05%→5.45%
稅前利潤率:5.91%→5.10%→5.49%
邊際利潤率:2.26%→1.95%→1.94%

存貨周轉率:9.59→8.64→9.61


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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