香港新股上市分析：瑞慈醫療服務控股有限公司(01526)

利好

• 早於2002年已開始在江蘇省南通經營瑞慈醫院，經過約14年的經營，憑藉綜合醫院營運經驗，於2007年在上海建立首間體檢中心，且於2015年6月在上海開展診所業務，並於2016年繼續擴充綜合醫院及體檢業務，亦將於2017年進軍專科醫院市場，直到目前，以廣為人知的品牌「瑞慈」擁有及經營1間綜合醫院、21間體檢中心及1間診所；
• 根據弗若斯特沙利文報告，於2016年6月30日，公司是長三角地區唯一一家經營綜合醫院、體檢中心及診所的多元化私營綜合醫療服務集團；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2015年收益計算，公司是長三角地區第五大的私營綜合醫療服務集團；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2015年收益計算，公司是長三角地區第三大私營體檢服務供應商，並於國內排名第四；
• 按2015年的收益計算，南通瑞慈醫院是南通市最大的私營營利性綜合醫院；
• 收益由2013年的人民幣4.88919億元增加至2014年的人民幣5.97775億元，並進一步增加至2015年的人民幣8.02796億元，以及由截至2015年6月30日為止六個月的人民幣3.01373億元增加至截至2016年6月30日為止六個月的人民幣3.9005億元；
• 於2013年、2014年及2015年以及截至2015年及2016年6月30日為止六個月，經調整EBITDA分別為人民幣1.251億元、人民幣1.172億元、人民幣1.738億元、人民幣2,040萬元及人民幣8,080萬元；
• 集資淨額當中約79.5%將用於開設一間高端兒科專科醫院、開設六間新的體檢中心、擴充南通瑞慈醫院和成立多用途設施、約10%將用作額外營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 兩名基石投資者：(i)專注於房地產基金、私募股權投資、風險投資及證券投資的Wonderful Leader Limited及(ii)由綠地控股集團有限公司間接全資擁有的綠地金融海外投資集團有限公司，分別同意自行或促使其各自指定實體認購(i)3,000萬股發售股份和(ii)2億港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資淨額當中約10.5%將用於償還部分銀行及其他借款；
• 行業受到嚴格管制；
• 國內醫療服務行業，尤其是綜合醫院、體檢及診所分部的競爭相當激烈；
• 公司在長三角地區經營15家體檢中心、1家綜合醫院及1家診所，大部分業務現時集中於長三角地區，區域經濟的任何嚴重下滑或當地監管機制的變動可能對財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 須承受提供醫療服務固有的潛在責任，近年來，國內醫師、醫院及其他醫療服務提供者面臨越來越多的醫療糾紛或指稱醫療失誤或涉及其他訴因的其他法律行動；
• 體檢業務受到季節性影響；
• 於2013年、2014年、2015年及截至2016年6月30日為止六個月，來自最大供應商的採購額佔總採購額的8.8%、9.4%、10.4%及9.5%，而來自首五大供應商的採購額則佔總採購額的35.8%、34.2%、35.5%及34.3%，明顯倚賴若干主要供應商採購大部分供應品，如消耗品、試劑及第三方測試服務；
• 來自體檢業務的大部分收益乃自企業客戶產生，於2013年、2014年、2015年及截至2016年6月30日為止六個月，企業客戶產生的收益分別佔收益的44.5%、45.6%、52.0%及50.1%；
• 截至2015年12月31日為止及於2016年6月30日，流動負債淨額分別為人民幣1.93515億元及人民幣2.402億元；
• 於2013年、2014年、2015年12月31日及2016年6月30日，就貿易應收款項減值分別計提撥備人民幣700萬元、人民幣1,030萬元、人民幣1,730萬元及人民幣1,470萬元，分別佔貿易應收款項總額7.2%、10.6%、12.5%及9.8%；
• 盈利能力易受藥品及醫療消耗品成本波動所影響，於2013年、2014年及2015年以及截至2015年及2016年6月30日為止六個月，藥品及醫療消耗品成本分別佔銷售成本的35.8%、33.1%、28.7%、30.6%及28.1%；
• 於2013年、2014年及2015年，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣3,652萬元、人民幣831.9萬元及人民幣2,898.2萬元，截至2015年及2016年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔虧損分別為人民幣4,702.9萬元以及人民幣1,080.2萬元；
• 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約人民幣2,898.2萬元(折合每股溢利約人民幣0.0182元，=人民幣2,898.2萬元/15.9035億股)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於2.56-2.82港元)往績市盈率介於112.38-123.8倍；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.01→1.24→0.69
速動比率：0.98→1.21→0.66

長期債項/股東權益：6.20%→6.86%→15.96%
總債項/股東權益：116.63%→67.00%→137.15%
總債項/資本運用：83.01%→59.81%→105.46%

股東權益回報率：13.68%→1.49%→13.99%
資本運用回報率：9.74%→1.33%→10.76%
總資產回報率：4.08%→0.61%→3.25%

經營利潤率：14.60%→5.56%→9.13%
稅前利潤率：9.99%→0.99%→6.18%
邊際利潤率：7.47%→1.39%→3.61%

存貨周轉率：32.99→28.14→40.78


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