香港新股上市分析：泉州匯鑫小額貸款股份有限公司(01577)

利好

• 於2012年，國務院批准於泉州市建立一個金融改革試驗區，使泉州市成為中國第三個金融改革試驗區，福建省政府其後出台了一系列金融改革政策和措施，旨在發展和扶植當本地金融服務業和向中小企業和本地微型企業引入民間資本，另外，於2014年，國家發改委指定泉州市作為民營經濟綜合改革試點地區，推行改革計劃，當中包括完善金融服務業，並加大對民營企業的財務支持力度及增加民營企業的可得融資資源；
• 根據Ipsos，泉州市有大量民營製造和服務業公司，而中小企業和微型企業的數目一直不斷錄得強勁增長，該市是中國第23大的大都會，其2015年國內生產總值約為人民幣6,138億元，約佔福建省國內生產總值的四分之一，並在福建省所有行政分區中居於首位，而人均國內生產總值亦一直持續上升，於2010年至2015年由人民幣43,959.0元增加至人民幣72,422.0元，複合年增長率為10.5%；
• 公司致力於向當地個人企業家、中小企業和微型企業提供實際和靈活的短期融資解決方案，以支持其持續發展，並解決不斷湧現的流動資金需求，符合國家扶助中小微企發展的政策；
• 根據Ipsos，按照2015年的收入計算，公司是福建省最大的持牌小額貸款公司；
• 根據Ipsos，按照截至2015年12月31日的貸款本金餘額計算，公司在泉州市小額貸款市場的市場份額約為7.2%；
• 股東基礎強大，由福建七匹狼集團領導，並包括多個以福建省為基地的龍頭企業，為穩定增長及健全業務營運作出莫大貢獻；
• 自2010年1月創立以來，公司是首批試點小額貸款公司之一，業務規模一直迅速擴展，並隨著業務規模增長建立了堅實的客戶基礎，擁有逾600名不同客戶；
• 於2012年、2013年、2014年及2015年，獲國家開發銀行指定的一間信用評級機構聯合信用管理有限公司福建分公司評為「A+」公司級別；
• 公司可從例如國家開發銀行等銀行取得融資，而這進一步提升了資本充裕水平和財務實力；
• 於2015年8月，為肯定自註冊成立以來的穩健合規營運，泉州市金融工作局已允許公司通過銀行金融機構融資以外的兩個額外渠道取得融資，即透過海峽股權交易中心的同業拆借及發行公司債券或其他債務工具，此外，公司已獲泉州市金融工作局批准將從該三個來源取得的融資與資本淨額的比率提升至最高100%；
• 發放貸款淨額(即發放貸款總額扣除貸款減值損失準備)於截至2013年、2014年及2015年12月31日以及2016年3月31日分別為人民幣5.263億元、人民幣6.854億元、人民幣6.921億元及人民幣7.539億元；
• 已減值貸款比率由截至2013年12月31日的11.7%下跌至截至2014年12月31日的6.2%，並進一步降至截至2015年12月31日的2.3%及截至2016年3月31日的2.4%，維持相對穩定；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年和截至2015年及2016年3月31日為止三個月，利息收入淨額分別為人民幣6,844.3223萬元、人民幣1.25830167億元及人民幣1.30139873億元和人民幣3,241.2487萬元及人民幣3,478.4594萬元；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年和截至2015年及2016年3月31日為止三個月，淨利潤及綜合收益合計分別為約人民幣4,110萬元、人民幣7,350萬元及人民幣7,530萬元和人民幣1,920萬元及人民幣2,030萬元；
• 集資淨額當中(1)約65%用於擴大貸款業務的資本基礎以及開發新產品及服務以應付個人企業家、中小企業及微型企業的不同融資及業務需要、(2)約15%用於金融服務供應商之策略性收購及投資、(3)約5%用於加強銷售網絡及營銷活動、升級信息技術系統、發展創新移動客戶，並提升僱員培訓計劃及人力資源、 (4)約5%用於加強內部監控及風險管理系統，並與第三方信用信息服務供應商建立長期合作關係、及(5)約10%用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售180,000,000股H股(180,000,000股/2,000股 = 9萬手)，規模不大，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模不大，估計股份流動性不高；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 業務受到政府嚴格監管；
• 行業競爭不斷加劇；
• 城市商業銀行及農村銀行可能就小額貸款業務與公司直接競爭；
• 利率及息差改變；
• 可能對申請貸款的個人企業家、中小企業及微型企業的資料掌握有限，信用評估質量可能因此下降；
• 公司的業務缺乏多樣性，相較其他多元化的金融服務公司，收入較為波動；
• 主要依賴客戶及╱或其擔保人的信用，而非依賴擔保物；
• 擔保物的價值可能因多種因素而波動及下跌；
• 現有業務在地域上僅限於泉州市四個行政區，但凡泉州市的任何經濟或營商環境顯著轉差均或會對財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 貸款減值損失準備可能不足以彌補實際損失或防止對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 截至2014年12月31日為止財年及截至2016年3月31日為止三個月錄得並可能將於上市後短期內繼續錄得經營現金流出；
• 開發新產品及進軍新市場時可能遇到困難；
• 中國大陸日後發展及實施的《反洗錢法》可能增加監管及匯報與客戶進行交易的責任；
• 截至2015年12月31日為止財年淨利潤及綜合收益合計為人民幣萬元(折合每股利潤約人民幣0.7525元)，相當於2015財年招股區間(介於1.55-1.75港元)往績市盈率介於10.63-12倍，不吸引；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：4.28→34.78→6.20
速動比率：4.28→34.78→6.20

長期債項/股東權益：0.00%→23.29%→0.00%
總債項/股東權益：28.01%→23.29%→15.90%
總債項/資本運用：28.01%→18.89%→15.90%

股東權益回報率：7.68%→12.58%→11.96%
資本運用回報率：7.68%→10.21%→11.96%
總資產回報率：5.91%→9.92%→10.07%

經營利潤率：80.20%→77.94%→77.11%
稅前利潤率：80.20%→77.94%→77.11%
邊際利潤率：60.09%→58.39%→57.83%

存貨周轉率：0→0→0


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