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星期二, 9月 13, 2016

香港新股上市分析:雅各臣科研製藥有限公司(02633)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文,公司是香港最大的非專利藥公司,於2015年收益比隨後兩家供應商收益的總和更多。而自2012年起,每年在整個香港非專利藥市場的佔有率超過30%,當中(i)為醫院管理局(管理香港所有公營醫院以及眾多公營機構及診所的法定機構)非專利藥的最大供應商,於相關年度佔醫院管理局非專利藥年度採購額70%以上;及(ii)於非醫院管理局業務為香港最大的非專利藥供應商,市場佔有率超過20%;
  • 根據弗若斯特沙利文,公司專注於專門配方,且為香港唯一積極及持續生產多種藥物劑型(包括栓劑、灌腸劑、無菌滴眼液及注射劑)的非專利藥供應商;
  • 根據弗若斯特沙利文,預期可於香港整個非專利藥市場繼續增加市場份額,於2015年在非專利藥市場的銷售額合共為29億港元,相當於香港醫藥銷售總額約23.2%;
  • 創辦人、主席兼行政總裁岑先生於醫藥行業累積逾28年經驗,而管理團隊則經驗豐富、技術嫻熟,擁有透過策略收購從而帶動內部業務增長及釋放協同效應的長久彪炳的往績記錄;
  • 根據弗若斯特沙利文,透過收購及內部開發,公司在香港擁有約3,000項產品牌照,佔香港製造商於2015年12月31日所獲授所有產品牌照的68.1%;
  • 根據弗若斯特沙利文,就對醫院管理局的銷售而言,在心血管科、中樞神經系統科、腸胃科、口服糖尿藥及呼吸系統科五大專科藥方面的翹楚,於2015年佔醫院管理局各有關類別非專利藥採購總額68.8%、50.1%、52.1%、65.0%及29.9%;
  • 根據弗若斯特沙利文,秀碧除疤膏為2015年香港最暢銷的疤痕治療產品之一,按收益計佔香港疤痕治療市場36.0%的市場佔有率;
  • 根據弗若斯特沙利文,公司的中成藥亦備受認可及獲廣泛應用,例如,保濟丸為香港最受認可的腸胃科中成藥,「保濟丸」(或在中國稱為「普濟丸」)於香港、廣東、澳門、新加坡、吉隆坡及雅加達分別獲97.0%、26.6%、88.8%、96.3%、85.0%及85.0%的調查對象認可;
  • 於2015年12月31日,擁有全面的市場滲透率,近乎覆蓋香港所有醫院管理局轄下醫院及診所、衞生署轄下診所及健康中心、私營醫院及註冊藥房以及逾1,000名私人執業醫生、逾900間零售店(包括藥店、連鎖店及便利店)及貿易公司;
  • 目前擁有89款處於不同開發階段的新產品配方,並預期於未來24個月內推出其中35款;
  • 已於2015年7月取得為衞生署生產一系列專業產品的合約,此舉印證製造標準及能力,此外,在香港製造及獲批的非專利藥將被視為符合資格可向身為PIC/S成員(包括新加坡、馬來西亞、澳洲、紐西蘭、日本、英國及美國)的其他監管機構提交新藥申請,從而增加向該等亞太區及全球新市場進軍的渠道;
  • 於2016年3月,與研究及學術機構香港生物科技研究院訂立諒解備忘錄,旨在建立全新共同研發中心,以開發新藥物製造技術;
  • 收益自截至2014年3月31日為止財年的9.262億港元增至截至2016年3月31日為止財年的10.839億港元;
  • 集資金額當中約35%用作未來潛在業務或股份收購事項、合營企業或其他策略性安排、約10%用作無形資產收購事項、約18%用作有關收購、拓展、精簡或提昇製造廠房、房產、設施或產能的資本投資、約15%用作為專門非專利藥進行生物等效性臨床研究,並進一步提昇產品研發能力、約12%用作在未來五年加大銷售、市場推廣及廣告宣傳力度,以提昇品牌的認可度及加強產品及業務的品牌忠誠度、以及約10%用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 兩名基石投資者:(1)新澤控股有限公司的前控股股東持有的New Heritage Healthcare Limited、及(2)在香港經營中西藥及中成藥零售業務多年的香港榮華藥業集團有限公司,已分別同意認購(1)5,000萬港元、及(2)8,000萬港元的國際發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 於截至2014年、2015年及2016年3月31日為止財年,有31.5%、29.7%及28.0%的收益來自對醫院管理局的銷售,須知招標程序競爭激烈,倘若更多公司符合競標資格,競爭或會加劇;
  • 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年,向醫院管理局的銷售分別佔收益的31.5%、29.7%及28.0%,大部分銷售均倚靠主要客戶(包括醫院管理局);
  • 香港、澳門、中國及全球的醫藥行業受到嚴格規管,須遵守全面的規則及規例(包括醫藥及環境規例),並受營運所在司法權區的多個監管機構監督;
  • 在香港生產非專利藥時須依循PIC/S GMP,亦須依循中成藥的製造牌照規定,該等標準包含製造、加工及包裝藥品所採用品質控制的最低要求,依循該等標準乃醫藥行業的基本要求,亦是一項昂貴、困難、耗時且極具技術含量的程序;
  • 須承擔研發、製造及營銷藥劑製品附帶的產品責任、人身傷害或錯誤致死索償的風險;
  • 面對來自其他醫藥公司(包括跨國公司及具有相仿藥用療效可替代公司產品的中成藥的製造商)的競爭;
  • 公司產品可能面臨供應不足或供過於求的問題;
  • 依賴分銷商銷售中成藥及在海外銷售若干非專利藥;
  • 未能獲得優質原材料及包裝材料的穩定供應;
  • 判斷、實現及整合未來的合併或收購不一定成功;
  • 開發新產品的研發活動未必成功;
  • 於未來或會成為第三方提起的訴訟、滋擾或其他敵對行為的目標;
  • 截至2016年3月31日,公司擁有兩間在建生產設施,預期增加折舊開支;
  • 於2014年、2015年及2016年3月31日分別錄得流動負債淨額4,397.4萬港元、2.56203億港元及3.16846億港元;
  • 截至2016年3月31日為止公司股權持有人應佔溢利為1.4561億港元(折合每股溢利約港元),相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於1.28-1.72港元)市盈率介於15.38-20.67倍,作價合理但撿不到便宜;

財務比率(03/2014→03/2015→03/2016)

流動比率:0.91→0.61→0.61
速動比率:0.58→0.35→0.37

長期債項/股東權益:0.74%→0.09%→0.06%
總債項/股東權益:35.05%→50.01%→48.58%
總債項/資本運用:31.79%→45.38%→43.83%

股東權益回報率:19.63%→10.64%→16.06%
資本運用回報率:17.81%→9.66%→14.49%
總資產回報率:11.83%→5.98%→7.99%

經營利潤率:24.07%→14.65%→17.12%
稅前利潤率:23.42%→14.37%→16.88%
邊際利潤率:18.61%→10.75%→13.43%

存貨周轉率:5.78→5.60→5.50


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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