香港新股上市分析：招商證券股份有限公司(06099)

利好

• 公司的A股於2009年11月在上海證券交易所上市，於2010年7月入選滬深300指數、中證100指數和上證180指數，於2013年7月入選上證50指數，於2011年7月入選上證公司治理指數樣本股，於2014年11月入選中證滬深港400指數樣本股，亦以股份名稱「招商證券」成為滬港通試點北行交易合資格證券之一；
• 往後的戰略目標是成為「中國最佳投資銀行」；
• 截至2016年6月30日，有約650萬名經紀及財富管理客戶，其中包括約196,500名富裕客戶和約9,900名高淨值客戶，在中國擁有逾15,000名機構客戶以及逾1,100名企業客戶，客戶群優質且高度粘性；
• 得益於不斷增長的股票市場交易量，增加服務客戶的能力促使經紀及財富管理業務收益由2013年的人民幣53.16億元大幅增長至2015年的人民幣244.044億元；
• 強大的研究能力和綜合服務能力，吸引大量的機構客戶，從中國的機構客戶得到的收入由2013年的人民幣7.004億元增加到2015年的人民幣31.716億元；
• 根據萬得信息，(i)2013至2015年三個財年利潤的複合年均增長率為121.0%，在中國十大券商中排名第四、(ii)2015年，公司的加權平均股本回報率於中國十大券商中排名第四、(iii)截至2015年12月31日，公司的總資產及淨資產於中國證券公司中分別排名第八及第九、及(iv)2015年，公司的淨利潤在中國證券公司中排名第七；
• 由於2015年7月以來中國市況不景氣及參與中國股市穩定措施，導致收入及其他收益總額由截至2015年6月30日為止六個月的人民幣204.962億元大幅減少至2016年同期的人民幣87.288億元，因此年度╱期間利潤由截至2015年6月30日為止六個月的人民幣73.35128億元減少至2016年同期的人民幣22.35574億元；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，歸屬於公司股東年度利潤分別為人民幣22.32091億元、人民幣38.50673億元及人民幣109.08749億元，複合年均增長率為121.07%；
• 集資淨額當中(1)約25%用於發展經紀及財富管理業務，以滿足客戶日益增加的投資和融資需求、(2)約25%用於拓展機構客戶服務及投資和交易業務，以及投資中國監管機構允許的其他金融產品、(3)約25%用於通過向招證國際提供額外資金支持其業務(尤其是槓桿及結構融資、融資及全球大宗商品業務)拓展海外業務、(4)約20%用於為子公司(例如招商證券資產管理及招商致遠)、聯營公司及建立新子公司提供資金以拓展投資管理業務及提升產品開發能力和主動管理能力、及(5)約5%用作營運資金和一般企業用途；
• 基石投資者：(1)中國人民人壽保險股份有限公司認購3.333億股H股、(2)Well Ease Limited出資5,000萬美元、(3)東海聯合(集團)有限公司出資5,000萬美元、(4)中國人壽(中國人壽保險(集團)公司出資1,000萬美元，中國人壽富蘭克林資產管理有限公司出資2,000萬美元)、(5)中國再保險(集團)股份有限公司出資3,000萬美元、(6)Advance Data Services Limited出資3,000萬美元、(7)復星(鼎睿再保險有限公司出資1,500萬美元，復星恆利證券有限公司出資1,000萬美元，Century Surety Company出資500萬美元)、(8)英大國際信託有限責任公司出資3,000萬美元、(9)彩雲國際投資有限公司出資3,000萬美元、(10)Legit Value Limited出資3,000萬美元、及(11)南方工業資產管理有限責任公司出資2,000萬美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 由於大部分收入來自中國證券市場，因此業務相當依賴中國經濟及市況；
• 行業競爭激烈；
• 政府就穩定中國股票市場實施的措施及市場參與者參與該等措施可能面對更多市場及其他風險；
• 須遵守眾多且不斷改變的監管規定；
• 融資融券相關的中國法律法規不斷變更；
• 可能面對訴訟及監管調查與程序；
• 來自於證券及財富管理業務的收入並不穩定；
• 分銷的金融產品或會涉及高風險投資，倘無法識別、充分了解或披露該等風險，聲譽、與客戶的關係及前景均會受損；
• 資本中介服務(包括融資融券及股票質押式回購和約定購回)以及期貨經紀與OTC銷售及交易面對客戶可能無法履行付款責任或就抵押責任所持擔保物價值不足的風險；
• 投資銀行業務面對多項風險，例如可能減少承銷及保薦費；
• 擴大產品及服務範圍面對額外風險；
• 於2013年、2014年及2015年分別錄得經營活動負淨現金流人民幣134.888億元、人民幣39.394億元及人民幣295.728億元；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.69→1.37→1.52
速動比率：1.69→1.37→1.52

長期債項/股東權益：37.32%→24.74%→110.47%
總債項/股東權益：42.55%→31.59%→116.86%
總債項/資本運用：29.66%→22.44%→49.53%

股東權益回報率：8.22%→9.27%→22.56%
資本運用回報率：5.73%→6.59%→9.56%
總資產回報率：2.66%→1.99%→3.74%

經營利潤率：30.92%→33.78%→37.48%
稅前利潤率：34.41%→36.26%→39.06%
邊際利潤率：28.98%→28.08%→31.25%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。