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星期日, 6月 28, 2015

香港新股上市分析:培力控股有限公司(01498)

利好
  • 從傳統上說,製備及調配傳統中藥耗時且不方便,須由中醫師貯存草藥,並須將中草藥材煮沸或煎煮成湯劑以供患者服用,因而有利公司通過提供廣泛的濃縮中藥配方顆粒產品使傳統中藥生產、製備及服用的方式現代化,便於服用;
  • 根據Euromonitor報告,公司是香港濃縮中藥配方顆粒產品的最大供應商,於2014年以處方收入計算的市場份額為70%,而香港濃縮中藥配方顆粒產品市場於2014年在香港中藥飲片市場的市場份額約為11.1%;
  • 根據Euromonitor報告,濃縮中藥配方顆粒產品於2014年在中國中藥飲片市場的市場份額為4.0%,而按中國濃縮中藥配方顆粒產品市場處方額計,公司擁有5%市場份額;
  • 「農本方」是香港知名品牌之一,目前以農本方品牌銷售逾677種濃縮中藥配方顆粒產品(包括逾533種單方產品及144種複方產品),其優良的產品質量、可靠性及安全性在香港得到了廣泛的認可及信任;
  • 公司是僅有的五名獲食品藥品監管總局許可在中國生產及銷售濃縮中藥配方顆粒產品的濃縮中藥配方顆粒產品製造商之一,並且是唯一一家非中國公司,也是唯一一名濃縮中藥配方顆粒產品獲美國藥典核證及認可的中醫藥生產商,亦是唯一一名檢驗實驗室獲中國合格評定國家認可委員會(CNAS)根據ISO17025標準核實及生產設施獲TGA的GMP認證的獲食品藥品監管總局許可的濃縮中藥配方顆粒產品製造商;
  • 目前公司是香港醫院管理局(自2004年起為公司的濃縮中藥配方顆粒產品客戶)的濃縮中藥配方顆粒產品獨家供應商;
  • 中國濃縮中藥配方顆粒產品市場的增長潛力巨大,公司已於2006年開始在中國銷售農本方濃縮中藥配方顆粒產品;
  • 「農本方」濃縮中藥配方顆粒產品配備專有、綜合全面的診療診所管理及藥品調配系統、中醫診所管理系統,即農本方智能中醫診所管理及配藥系統(CMCMS),從而提供了中醫藥產品及服務的整體解決方案,而把它們銷售給醫院、診所、大學、研究機構及其他醫療組織的合資格中醫師,用作處方用途;
  • 於2014年12月31日,廣泛的銷售及分銷網絡涵蓋中國超過20個省、自治區及直轄市的逾300間醫院及醫療機構,在中國直接向客戶銷售以及向將產品轉售給核准醫院及醫療機構作臨床試用的第三方分銷商銷售,另與Sinopharm International(中國最大的醫藥及保健產品分銷商之一國藥控股的香港附屬公司)訂立分銷框架協議,利用其強大的全國性醫藥分銷網絡及全方位的物流服務,擴大在中國分銷濃縮中藥配方顆粒產品,同時在香港以「農本方」品牌開設13間農本方中醫診所;
  • 致力通過與地方及國家政府、國際領先大學、傳統中藥行業協會及其他獲食品藥品監管總局許可的濃縮中藥配方顆粒產品製造商的合作來建立濃縮中藥配方顆粒產品的質量行業標準,其中獲香港中文大學選擇與之合作一系列針對超過500種中藥材提取物的重要特性的項目,以增強生產及提取技術;
  • 於2002年,作為對研發專業知識的認可,公司獲國家中醫藥管理局選定進行濃縮中藥配方顆粒複方研究項目,以審閱中國濃縮中藥配方顆粒複方產品的使用並就此提出建議;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收入分別為2.87811億港元、3.42303億港元及3.66352億港元,複合年增長率約12.82%,同期毛利分別為1.84601億港元、2.19217億港元及2.32111億港元,複合年增長率約12.13%;
  • 集資金額當中約24.0%用作建設新生產設施、約6.0%用作採購先進生產設備及機器、約25.0%將用作在香港及中國成立新的農本方®中醫診所、約20.0%用作擴展分銷網絡至中國的新目標城市,主要通過與國藥控股合作付諸實行,包括:(i)為新客戶購買農本方®智能中醫診所管理及配藥系統設備(每個藥房系統的平均成本為150,000港元)、(ii)就農本方®智能中醫診所管理及配藥系統的運營及維護培訓新的分銷商及醫院員工、(iii)提供售後及維護服務、及(iv)在中國的獲批准醫院及醫療機構成立及裝修從事直接銷售的中藥房、約15.0%用作為兩種新中成藥產品(約8.4%葛根素磷脂複合物膠囊及約6.6%仁術腸樂顆粒)的開發及推廣(包括:(i)完成中國規定的臨床試驗;(ii)香港及中國的新產品註冊;及(iii)有關測試、抽樣及項目管理)提供資金、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 傳統中藥行業受到政府的嚴格監管;
  • 香港及中國內地的濃縮中藥配方顆粒產品及中藥保健品市場競爭激烈;
  • 消費者對中藥產品的喜好及需求時有改變;
  • 在中國內地銷售濃縮中藥配方顆粒產品具季節性;
  • 要維持甚至提升品牌聲譽很困難,相反,要毀於一旦則易如反掌;
  • 有出現假冒產品的可能性;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,原料成本分別約為5,970萬港元、7,150萬港元及8,260萬港元,分別佔同期的銷售總成本約57.8%、58.1%及61.5%,而大部分中藥材為農產品,其每年供應及市場價因有關年度的收獲而不同,供應有不穩定的情況;
  • 絕大部分中成藥產品須經過昂貴而蔓長的臨床試驗過程,才可推出市場銷售;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,向中國內地分銷商銷售濃縮中藥配方顆粒產品的銷售額佔同期總收入分別約30.3%、27.8%及25.7%,依賴分銷商在中國內地出售濃縮中藥配方顆粒產品;
  • 由於分銷商數量眾多,難以有效管理和密切監察其活動;
  • 公司要準確追蹤分銷商存貨水平的能力有限,可能難以準確預測銷售趨勢;
  • 香港公立醫院及中醫診所的中藥產品銷售一般通過有關當局運作的招標程序進行,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,通過招標程序對香港公立醫院及中醫診所的總銷售額分別約為3,880萬港元、4,420萬港元及4,790萬港元,分別佔同期總收入約13.5%、12.9%及13.1%。假如日後的招標不中標,業務可能受到重大不利影響;
  • 很大程度上倚賴與國藥控股的合作;
  • 經營農本方®中醫診所需要為數不少的中醫師,吸引或挽留足夠數目的合適中醫師並不容易;
  • 濃縮中藥配方顆粒產品的部分生產工藝外判予中國內地第三方製造商,未必能生產足夠數量或保證適當質量水準的產品;
  • 產品生產不當或受到污染,存在產品責任索償或產品召回的風險,聲譽勢必受損;
  • 未來增長及前景取決於成功研發出新中藥產品、現有產品應用、產品配方或產品方法或技術的能力,而研發新中藥產品活動未必能成功;
  • 培力南寧已獲得企業所得稅下的「高新技術企業」資格,有權於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年享受按估計應課稅溢利15.0%計算的優惠企業所得稅稅率,然而境內企業及外資企業均按統一稅率25%徵稅,失去或大幅減少目前在中國大陸享有的優惠稅項待遇,勢將對財務狀況造成負面影響;
  • 公司依賴短期借款撥付營運資金,於2012年及2013年12月31日,曾經出現流動負債淨額分別約5,070萬港元及2,820萬港元,於2015年4月30日,流動負債包括短期銀行貸款達到1.58億港元及銀行透支1,910萬港元;
  • 於2012年、2013年及2014年12月31日,貿易應收款項及應收票據分別為6,730萬港元、9,870萬港元及1.031億港元,其中640萬港元、1,500萬港元及1,930萬港元已分別逾期三個月;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為3,446.3萬港元(折合每股溢利約0.1532港元),相當於2014財年招股區間(介於5.16-6.19港元)市盈率介於33.69-40.41倍,作價絕不便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.82→0.89→1.08
速動比率:0.55→0.65→0.76

長期債項/股東權益:0.00%→6.64%→0.00%
總債項/股東權益:416.09%→257.68%→134.64%
總債項/資本運用:391.84%→236.21%→132.64%

股東權益回報率:100.27%→35.96%→25.40%
資本運用回報率:94.43%→32.97%→25.02%
總資產回報率:13.22%→7.54%→8.20%

經營利潤率:17.39%→8.67%→11.55%
稅前利潤率:17.39%→8.67%→11.55%
邊際利潤率:15.32%→7.67%→9.41%

存貨周轉率:3.74→5.25→4.08


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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