香港新股上市分析：和美醫療控股有限公司(01509)

利好

• 近年中國婦產科醫療服務市場迅速發展，收益由2009年人民幣694億元增至2013年人民幣1,419億元，複合年增長率為19.6%，預期2018年達到人民幣3,603億元，自2013年起複合年增長率為20.5%，而在婦產科專科醫院市場中，按就診總量及收益而言，私立醫院尤其較公立醫院增長迅速；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2013年收益計算，公司佔中國所有公立及私立婦產科專科醫院市場約5.6%的份額，而以2013年的收益及2013年底的醫院數目計算，公司在中國所有私立婦產科專科醫院集團中排名首位，按收益計算，市場份額約佔13.0%，是業內第二大競爭對手市場份額的兩倍以上；
• 營運約十載，已累積豐富的行業經營經驗；
• 於產婦產前、分娩及產後的期間，醫院向母親及新生兒提供優質、私人及個性化的醫療服務，以及向女性病人提供婦科診斷及治療，全面覆蓋婦女的婦產醫療需要，婦科和產科之間存有協同效應；
• 擁有一支優質且經驗豐富的婦產科專科醫護團隊，有66名主任醫師、128名副主任醫師、151名主治醫師及139名駐院醫師，共484名醫師在醫院執業；
• 旗下的醫院為營利性醫院，在中國7個一二線城市設有並經營11家醫院，共有566張營運病床，專門為婦女及新生兒提供診療及預防保健服務；
• 已建立高度標準且可複製的品牌連鎖醫院業務模式；
• 深圳和美婦兒科醫院於2011年10月獲JCI(聯合委員會的國際分支，負責醫療機構和項目的授權和認證，JCI標準是全球公認的醫療服務品質及安全最高標準之一)認證，已續期至2017年10月31日；
• 附屬公司太和堂除向內部醫院供應藥品及醫療設施外，亦向聯營公司及獨立第三方提供藥品及醫療設施，由於太和堂為醫院採購大量藥品及醫療設施，因此具備一定規模經濟效益，並能借此供應予第三方；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣7.50262億元、人民幣8.332億元及人民幣9.35839億元，複合年增長率約11.68%，同期毛利分別為人民幣3.47239億元、人民幣3.83328億元及人民幣4.72347億元，複合年增長率約16.63%，同期公司權益持有人應佔年度利潤及全面收入總額分別由2012年的人民幣3,056.5萬元增至2013年的人民幣6,683.9萬元及2014年的人民幣1.03379億元，複合年增長率約83.91%；
• 集資金額當中約60%用作於北京、廈門、南京、杭州及重慶開設新醫院、約10%用作現有醫院的設施升級及增購設備，包括(i)使用新一代產品提升超聲診斷設備、(ii)提升手術室設施及設備、(iii)增購消毒設備、(iv)增購進口綜合分娩床及提升新生兒重症監護病房設施、(v)提升及增購實驗室設備、及(vi)增購新生兒及兒科服務相關設備、約5%用作信息科技系統的升級及改良、約15%用作收購新醫院、以及約10%用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售210,810,000股股份當中有19,000,000股為原有股東出售的銷售股份(即舊股佔比約9.01%)；
• 醫院的營運受到政府嚴格管制，且政策可能不時改變；
• 國內醫療服務行業尤其是婦產科領域的競爭相當激烈，要從眾多的公立醫院及其他婦產科專科醫院中脫穎而出非常吃力；
• 醫院的成功營運主要取決於能否吸引、培訓及挽留足夠的合資格醫生，並與他們保持良好的關係，由於國內經驗豐富的醫療專業人士有限，招募合資格醫生(尤其是婦產科專家)的競爭相當激烈；
• 醫生及其他醫療人員作出任何錯誤臨床決定或行動，或醫院未能妥善管理診療活動，可能會導致治療效果欠佳、病人受傷甚至可能死亡，聲譽及業務或會因此受損；
• 收益及盈利隨季節而波動；
• 由於提供中高端醫療服務，業務、財務狀況及經營業績受病人偏好變化、消費能力、消費者信心指數及各市場的整體經濟狀況影響；
• 除位於重慶的一家醫院以外，其他的醫院、辦公室和倉庫所在物業均為租用，因此須面對商業地產租賃市場的若干風險；
• 致力為若干其他醫院(包括北京和美婦兒醫院)取得JCI或類似認證，亦於所有其他醫院遵循JCI標準，但尚未取得相關認證；
• 倘若遇上任何負面宣傳及媒體對公司的指控，勢必影響到市場對醫院服務的認可及信任程度；
• 日後可能發生遭到第三方未經授權盜用商標的情況；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，藥品及醫療設施成本分別佔銷售成本的38.5%、37.1%及34.6%，業務容易受到藥品及醫療設施成本波動所影響；
• 根據中國政府的「西部大開發」政策，位於重慶及貴陽的醫院於2013年至2020年享有15%的優惠企業所得稅率，而國家企業所得稅正規稅率為25%，以及根據《中華人民共和國營業稅暫行條例》，作為醫療服務供應商，自2009年1月1日起獲豁免繳納營業稅，不保證往後仍可享有優惠稅項待遇或政府補助；
• 開設新醫院會導致短期財務表現波動；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日，錄得流動負債淨額分別為人民幣3.05711億元、人民幣3.50649億元及人民幣3.14659億元與負資產淨值分別為人民幣312.9萬元、人民幣6,721.2萬元及人民幣9,949.8萬元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔年度利潤及全面收入總額為人民幣1.03379億元(折合每股利潤約人民幣0.1347元)，相當於2014財年招股區間(介於6.80-7.55港元)市盈率介於40.37-44.83倍，比對同期同業鳳凰醫療(01515)的42.25倍(@15.00港元)，撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.33→0.28→0.30
速動比率：0.28→0.24→0.26

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：732.10%→-108.72%→-106.27%
資本運用回報率：103.29%→-203.10%→-156.54%
總資產回報率：6.31%→14.61%→26.86%

經營利潤率：4.64%→10.51%→14.93%
稅前利潤率：4.76%→10.50%→14.89%
邊際利潤率：4.07%→8.02%→11.05%

存貨周轉率：32.17→37.37→47.19


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