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星期六, 6月 27, 2015

香港新股上市分析:環球醫療金融與技術咨詢服務有限公司(02666)

利好
  • 中國醫療是朝陽行業,其發展增長迅速,相關融資租賃服務需求非常殷切;
  • 根據弗若斯特沙利文資料,在中國的經商務部核准的十大融資租賃公司中,公司在醫療行業的業務集中度最高;
  • 公司向醫院客戶提供一系列綜合醫療服務,包括(1)構成業務主要部分的設備融資、(2)醫療行業、設備及融資諮詢服務、及(3)科室升級服務。根據弗若斯特沙利文的資料,以2014年的收入計,公司是中國最大型的綜合醫療解決方案供應商;
  • 由包括實力雄厚的內部與外部行業專家、融資能力及引入醫療設備的平台資源提供支持,為各大醫院提供綜合醫療融資租賃與諮詢服務和科室升級與諮詢服務,業務模式非常獨特;
  • 於2012年、2013年及2014年,地縣級醫院分別佔公司的醫院客戶群的95.9%、96.6%及97.2%,是主要客戶群。根據弗若斯特沙利文的資料,由2014年至2018年,預期地縣級醫院的收入將按18.5%複合年增長率增長,而中國醫院總體同期收入的複合年增長率則為17.3%;
  • 截至2014年12月31日,銷售及營銷團隊包含超過1,000家醫院的客戶群服務,其中已有741家醫院帶來收入;
  • 已開發出行業聚焦及定制化設備融資,以滿足客戶需求、深化客戶關係及緩解定價競爭,從中國其他設備融資服務供應商中脫穎而出;
  • 於2014年,腦卒中領域有超過1,000萬的患病群體以及相應的400億人民幣的年醫療支出。通過與中美腦中風協作組(SinoAmerican Stroke Group)(中國與美國在中國政府的支持下於2003年啟動的聯合項目,由多名腦卒中手術領域的權威專家組成)的戰略合作關係,已開發出腦卒中項目創新解決方案,其整合了意識增強及營銷支持,以促進腦卒中診療實力的升級,為醫生及醫療專業人員提供醫療培訓及支持,腦卒中醫院標準程序及管理系統,及醫療設備及相關融資,已與中國22個省50家醫院客戶就提供腦卒中項目解決方案訂立協議;
  • 憑藉超過1,000家醫院的覆蓋範圍以及行業專業技能及資源,已為醫院客戶開發出科室升級服務,針對的是大部分地縣級醫院亟需升級其診療實力方能有效治療的重大高發疾病;
  • 於2012年、2013年及2014年,來自科室升級服務的收益分別合計人民幣3,830萬元、人民幣5,420萬元及人民幣7,830萬元;
  • 公司也有把融資租賃服務交叉銷售到教育和其它項目;
  • 應收租賃款項淨額增長的複合年增長率為73.1%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收入分別為人民幣5.93326億元、人民幣9.81458億元及人民幣15.52682億元,2012年至2014年的複合年增長率為61.77%,同期毛利分別為人民幣3.88545億元、人民幣6.32839億元及人民幣9.33088億元,複合年增長率為54.97%,同期公司權益持有人應佔溢利分別為人民幣1.77652億元、人民幣3.12738億元及人民幣4.56638億元,複合年增長率為60.32%;
  • 集資金額當中約45.0%將用作加強資本資源,以支持融資租賃業務的持續發展,主要用於醫療行業、約20.0%將用作開發醫院信息化服務,以配合現有的綜合解決方案,擬為技術解決方案團隊增聘人手以擴充其陣容,以及開發一套自有的醫院信息管理系統,亦計劃獲得有關醫院信息化服務的服務,並於實施醫院信息化服務時將部分所得款項為醫院客戶提供資金、約15.0%將用作發展醫院託管業務,計劃招募醫院管理專家團隊提供醫院託管業務為取得醫院的管理權,預計將於相關醫院作出大量初始投資、約10.0%將用作進一步發展腦卒中項目解決方案及其他高需求領域用的其他新科室升級服務,具體而言,擬增加內部專家人數及擴大具有相關醫學背景的專業銷售及營銷團隊的規模,以達到更廣的地理覆蓋範圍及為數目不斷增加的科室升級客戶提供支援,亦擬通過與醫療專家小組戰略合作取得醫療設備時分配部分所得款項為醫院客戶提供資金,作為科室升級服務及眼科解決方案的一部分、以及約10.0%將作為一般企業用途所需資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 10名基石投資者:(1)由中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、(2)以基金及獨立賬戶形式提供投資服務的新加坡資產管理公司Nikko Asset Management Asia Limited(「Nikko AM Asia」,前稱DBS Asset Management Ltd)、(3)由易方達資產管理(香港)有限公司全資擁有的Yi Fang Da Apollo Inv. Limited、(4)廣發証券股份有限公司(深000776)(01776)的附屬公司廣發基金管理有限公司、(5)海航集團有限公司的附屬公司北京慈航投資基金管理有限公司、(6)京投為北京市基礎設施投資有限公司的全資附屬公司京投(香港)有限公司、(7)由國有企業廣東囱健投資控股有限公司全資擁有的囱健國際投資控股(香港)有限公司、(8)TCL集團股份有限公司(深000100)的全資附屬公司Heywin Investments Limited、(9)經中國證券業協會和中國證券投資基金業協會備案的行業領先私募投資機構中新融創資本管理有限公司、以及(10)何超瓊女士全資擁有的私人投資控股公司Estate Summer Limited,分別出資(1)3,000萬美元、(2)2,000萬美元、(3)3,000萬美元(促使其或其聯屬公司擁有酌情投資管理權的若干投資基金)、(4)3,000萬美元(促進投資計劃-Guangfa Global Opportunity Investment Discretionary Account,其在當中擁有酌情投資管理權)、(5)3,000萬美元、(6)2,000萬美元、(7)1000萬美元、(8)1000萬美元、(9)1000萬美元以及(10)1,000萬美元,合共2億美元,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 經營設備融資業務的競爭日益激烈;
  • 業務受到利率變動的影響;
  • 截至2012年、2013年以及2014年12月31日,以美元結算的借款分別佔總借款數額的39.5%、33.5%和16.5%,業務存有匯兌風險;
  • 有鑑於若干公立醫院近期過快擴張,中國政府擬抑壓若干公立醫院過度擴張,以確保公立醫院的財務穩健,且同時鼓勵私營部門建立及投資至醫療機構,公司未必能夠調整策略並作出適當反應;
  • 根據平均月末應收租賃款淨額計算,有平均73.3%的撥備前應收租賃款淨額來自於醫療行業客戶,顯示出客戶群集中在中國醫療行業,若果中國醫療行業增長出現任何放緩,皆可能對業務、財務狀況、經營業績構成重大不利影響;
  • 截至2014年12月31日,擁有由130名內部專家組成的團隊以及由220名外部醫學專家組成的網絡,專家們通力合作,共同開發新解決方案、參與銷售及營銷活動並提供多種諮詢服務,業務依賴該等內部及外部行業專家;
  • 融資租賃是資本密集行業,但公司已於2015年6月償還所有來自於或由關聯方貸款或由關聯方擔保的貸款,並不肯定於上市後可取得充裕銀行及其他借款以支持未來的發展;
  • 牽涉到的法律及其他糾紛通常是由業務經營所引起的糾紛或申索,大部分案件在日常業務過程中發生;
  • 設備融資業務產生融資租賃收入佔2014年收入(未計營業稅及附加稅前)的66.6%,該業務的持續發展能力及未來增長很大程度上取決於能否有效管理信貸風險及維持融資租賃資產的質量;
  • 截至2014年12月31日,28.2%的應收租賃款淨額來自於教育行業的客戶,因此業務也將會受到中國教育行業前景的影響,然而中國教育行業屬於敏感的行業,受到政策的嚴格監管;
  • 租賃的抵押品以及於收回後出售的租賃相關資產的價值未必足以彌補相關應收租賃款項;
  • 在中國大陸,基於法律和實際操作原因,收回和處置租賃的相關抵押品資產的程序通常較費時,並且可能最終不成功;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,就應收租賃款項計提的減值撥備的撥備覆蓋率為104.88%、151.01%及166.10%,撥備未必足以彌補未來的信貸損失;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,持續錄得流動負債淨額分別為人民幣9.19145億元、人民幣8.2204億元及人民幣6.52538億元;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為人民幣4.56638億元(折合每股溢利約人民幣0.2698元),相當於2014財年招股區間(介於7.68-10港元)市盈率介於22.78-29.66倍,作價不見得便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.68→0.79→0.88
速動比率:0.68→0.79→0.88

長期債項/股東權益:201.42%→389.09%→300.31%
總債項/股東權益:442.60%→676.44%→469.96%
總債項/資本運用:126.42%→122.38%→103.97%

股東權益回報率:20.75%→26.76%→18.81%
資本運用回報率:5.93%→4.84%→4.16%
總資產回報率:3.02%→2.99%→2.79%

經營利潤率:40.31%→42.62%→39.36%
稅前利潤率:40.31%→42.62%→39.36%
邊際利潤率:29.94%→31.86%→29.41%

存貨周轉率:157.17→295.53→497.81


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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